[新加坡] 星展集团研究部将新加坡交易所（SGX）的评级从 “买入” 下调至 “持有”，并将其 12 个月目标价从 26.40 新元降至 20 新元。

10 月 13 日（星期二），分析师林瑞文（Rui Wen Lim）表示，此次下调反映了在连续两年创下纪录表现后，股票和衍生品业务的增长势头均有所放缓，使得在新加坡交易所公布上半年业绩之前，其股票估值显得 “高企”。

基于周一 20.73 新元的收盘价，修正后的目标价意味着约 3.5% 的下跌空间。

星展银行将其截至 2028 财年的每股收益（EPS）预期下调了 4% 至 5%，使其预测值比市场共识低约 4%。

新的目标价基于 2028 财年预计市盈率的 25 倍，这比新加坡交易所的历史远期市盈率高出一个标准差。

林瑞文指出，虽然与历史水平相比，证券交易活动仍然健康，但环比动能已开始趋平。

2027 财年第一季度，证券日均交易额同比增长 33% 至 20 亿新元，但较 2026 财年第四季度的 22 亿新元环比下降 8%。

自 5 月以来，月度成交额一直波动不定。从 6 月的 24 亿新元降至 7 月的 20 亿新元，随后在 8 月回升至 22 亿新元，9 月又再次下滑至 19 亿新元。

该券商还对股票成交额的质量和可持续性表示担忧，称市场反弹范围日益狭窄。

截至 2026 年 9 月，基准海峡时报指数（STI）同比上涨 32%。其表现优于富时新加坡中型股指数（下跌 4%）和小型股指数（上涨 9%）。

交易越来越集中于大型金融股。银行指数上涨了 58%，而新加坡三家本地银行在 9 月份占据了约 33% 的市场成交额，高于一年前的 26%。

9 月份，海峡时报指数成分股占总交易量的 80%，高于去年同期的 77%。

林瑞文表示，如果没有中型和小型股板块更广泛的市场参与，证券成交额的进一步扩张可能难以维持。

在连续两年实现两位数增长后，新加坡交易所衍生品业务的增长已放缓。

2027 财年第一季度，衍生品日均成交量（DDAV）同比增长 5%，增速低于 2025 财年的 17% 和 2026 财年的 14%。

环比来看，DDAV 下降 11% 至 140 万份合约。9 月份，尽管环比增长 7%，但 DDAV 同比大致持平，仍为 140 万份合约。

各类衍生品资产的表现参差不齐。虽然 2027 财年第一季度外汇（FX）期货同比激增 51%，但股指期货仅增长 1%，金属和干散货商品合约的成交量则下降了 29%。

从绝对数值来看，外汇期货增加的 920 万份合约，超过了新加坡交易所衍生品投资组合整体净增加的 350 万份合约。

林瑞文表示，由于新加坡交易所的成本结构相对固定，交易量的持续减速可能会限制经营杠杆效应，并对盈利造成压力。

来自市场数据和连接服务的经常性收入，以及不断扩张的外汇业务，将提供一定的基础支撑。

可能重估并提振股价的催化剂包括进一步的资本管理举措，以及计划于 2028 年推出的公积金（CPF）新投资方案的更多细节。

相反，各类资产的营业额和交易量增速低于预期仍是主要的下行风险。