作者：Ellen Meade 和 Craig Torres

随着主席凯文·沃什寻求改革央行的沟通策略，“点阵图” 已到了亟需变革的时刻

美联储主席凯文·沃什表示，他希望改变央行的沟通策略。

美联储主席凯文·沃什已明确表示，他希望改革央行的沟通方式。随着沃什任命的外部小组开始考虑最佳前进道路，至少有一个领域亟需变革——即美联储沟通经济展望的方式。

美联储上一次在该领域创新已是十多年前的事，当时主席本·伯南克在 2012 年的季度《经济预测摘要》(SEP) 中增加了一种被称为 “点阵图” 的利率预测。点阵图揭示了每位美联储官员的利率展望，但这只是一个本应演变为更具信息量和更好形式的项目的初稿。

如今，点阵图显示了每位政策制定者认为实现美联储最大化就业和物价稳定目标的最佳货币政策所对应的政策利率路径。利率预测和经济预测均以匿名方式呈现，且两者之间没有关联。

因此，并没有其他央行发布的那种单一预测。相反，存在的是个体预测，且利率预测与经济结果之间没有明显的联系。投资者选择关注政策制定者预测的中位数。沃什本人并不参与《经济预测摘要》的制作。

对点阵图和美联储更广泛的沟通工具采取新方法已刻不容缓，而在央行应对新的不断演变挑战之际，时机正合适。

全球化正在逆转，取而代之的是对自然资源、贸易路线和技术的竞争。在这个更加冲突的全球舞台上，持续通胀已成为一个特征，美联储未能实现其 2% 的通胀目标已超过五年。在需求强劲的背景下，美联储官员们现在开始质疑他们 “忽略” 关税相关价格上涨和供应紧缩的策略。

除了这种复杂性之外，沃什似乎还希望完善美联储与公众沟通的策略。“沟通必须服务于美联储的首要责任：制定正确的货币政策，” 他在 8 月下旬怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行行长会议上表示。

说得很好——但这并非全部真相。美联储官员并非民选产生；他们的权力由国会授予。他们也有义务向公众说明他们在做什么以及为什么这么做。

由于涉及众多利益相关者，改变美联储履行这一义务的方式可能颇具挑战性。我们中的一人曾与美联储官员并肩工作多年，探讨如何完善点阵图。鉴于 19 位政策制定者各自视角不同、观点坚定，且改革如此复杂的机制充满挑战，因此很难取得进展。

鉴于沃什不参与点阵图的制作，特别工作组可能会建议放弃它。什么可以取代它？许多央行会发布某种形式的预测，阐述政策制定者或央行工作人员认为最可能的经济发展路径。经济预测能够讲述一个关于未来的合理故事，并有助于公共沟通。

但问题在于：任何预测都嵌入了潜在的利率路径。在沃什坚决反对提供利率前瞻性指引的情况下，美联储如何向公众提供预测？

在一些央行，政策制定者会商定作为预测基础的利率路径。然而，这种方法无法通过沃什的前瞻性指引测试。另一些央行则使用金融市场价格隐含的利率路径。市场路径之所以有趣，是因为它是更广泛金融状况的基础；英国央行和欧洲央行便采用这种方法。前英国央行行长默文·金是美联储沟通特别工作组的成员之一。

其运作方式如下：央行采用金融市场价格在预测年份隐含的政策利率路径，并生成增长、就业和通胀的结果。政策制定者必须决定预测是由政策委员会发布还是由工作人员完成，以及预测在多大程度上基于判断而非模型。

通过这种方式，预测可以告诉你在市场隐含的政策下，经济似乎可能朝着还是远离央行的目标移动，就美联储而言，其目标是物价稳定和最大化就业。

使用市场路径至少实现了两件对沃什而言重要的事情：它保留了市场信号，并使美联储摆脱了利率前瞻性指引。

这并非完美的解决方案，但点阵图也不是。其中一个缺点是：即使平均一周或两周的市场定价以平滑日常波动，也可能迅速过时——甚至在预测向公众发布时就已经过时。

但沃什担心，市场过于关注《经济预测摘要》(SEP) 的中值点，并将这些点视为一种承诺，而非对可能发生情况的猜测。像现在这样，到了下半年，市场赋予这些点异常的权重。嵌入市场定价的央行预测不会出现这种承诺问题。

以上均未解决另一个受到广泛关注的沟通问题：美联储是否或如何生成替代情景以说明关键风险。

我们不知道特别工作组将提出什么建议。但使用市场路径将解决沃什对当前沟通的一些批评。它将淘汰点阵图，使美联储不再发出其下一步行动的信号，同时也为政策制定者提供了一个评论的共同基准。

Ellen Meade 是杜克大学经济学研究教授，也是达拉斯联储学术咨询委员会的成员。她曾任美联储理事会高级顾问。Craig Torres 是安德森金融与经济研究所的主编。

-Ellen Meade -Craig Torres

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(完) 道琼斯新闻社

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