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作者：Joseph Adinolfi

据瑞银团队称，该指数自 6 月以来波动不大是有原因的

在芝加哥期权交易所（Cboe）交易池工作的期权交易者。

几十年来，华尔街的价格发现过程遵循着明确的层级顺序：现金股票和指数期货交易承担了大部分重任，而期权市场更像是一个配角。

但据瑞银交易台分析师团队称，过去几年期权市场的巨大增长最终导致这种动态发生逆转。自 2022 年以来，日内交易者越来越倾向于选择在交易日结束时到期的标普 500 指数（SPX）期权合约。这些合约被广泛称为 “零日到期”（0DTE）合约——这一标签适用于任何在当天交易时段结束时到期的期权。

这些合约以风险极高著称，因为如果期权接近 “实值”，指数层面的微小变动可能导致期权价格大幅波动。有人将其比作彩票。

自 6 月初以来，标普 500 指数基本停滞不前。该指数在 6 月 1 日报收于 7,599.96 点；周一收盘于 7,676.77 点，仅比 6 月 1 日的水平高出约 1%。从滚动 50 天来看，该指数的交易区间显得异常狭窄。

这只受欢迎的股票指数陷入如此狭窄的交易区间，更令人瞩目的是，投资者在过去几个月中经历了不间断的市场相关活动。伊朗战争持续拖延，美国国债收益率 BX:TMUBMUSD10Y 触及数十年来的最高水平，美联储也重新开启加息周期。与此同时，市场对巨额人工智能投资最终回报的担忧拖累了半导体股票及其他 AI 相关概念股的表现。

但在仔细研究了拥有标普 500 指数期权独家上市许可的芝加哥期权交易所（Cboe）的期权订单流数据后，瑞银分析师找到了一个可能的解释，或者至少是一个促成因素。该团队发现，0DTE 期权交易者越来越多地采取与市场相反方向进行交易。

换句话说，当标普 500 指数当日上涨时，这些交易者会涌入买入 0DTE 看跌期权，或卖出 0DTE 看涨期权。当指数下跌时，他们则采取相反操作——买入 0DTE 看涨期权，并卖出 0DTE 看跌期权。

这与 2024 年形成了巨大反差，当时 0DTE 期权的订单流与现货市场的近期走势几乎没有关联。

瑞银团队表示，这种逆势交易策略的日益流行可能有助于抑制指数的方向性动能。他们的分析还显示，经市场敞口调整后，标普 500 期权的日均交易量已远超 E-mini 标普 500 期货（ES00）市场，这证明了期权市场影响力的日益增强。

瑞银团队发现，当根据单个期权合约对标的指数变动的敏感度进行调整后，标普 500 期权的日均总成交量已超过 E-mini 标普 500 期货合约成交量，比例约为 1.7 比 1。

OptionMetrics 的数据显示，0DTE 期权的交易已逐渐主导整个标普 500 指数期权综合市场的交易。今年早些时候，标普 500 指数 0DTE 期权交易量占标普 500 指数综合市场日均总交易量的比例曾创下 75% 的历史新高。自夏季开始以来，这一比例通常在 60% 至 70% 之间波动。

OptionMetrics 量化研究主管 Garrett DeSimone 在接受 MarketWatch 采访时表示：“与此类活动相关的对冲行为很可能是抑制日内波动的因素之一，这完全合理。”

DeSimone 补充道，股市日益分化，一边是人工智能（AI）股票，另一边则是其他所有股票，这也可能有助于抑制每日波动。

他表示：“市场几乎出现了这种二元分化，一方面是 AI 股，另一方面是其他股票。这导致指数层面的相关性降低，波动率也随之下降。”

-Joseph Adinolfi

本内容由道琼斯公司旗下的 MarketWatch 创作。MarketWatch 的发布独立于道琼斯通讯社和《华尔街日报》。