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无人机视角展示了位于美国内华达州斯帕克斯市太浩 - 雷诺工业中心的谷歌 Storey County 园区数据中心，拍摄于 2026 年 10 月 9 日。

Daniel Cole | 路透社

经历一波波动后，市场对人工智能债务的担忧有所缓解。但针对 AI 债务的更多考验即将到来。

甲骨文将于周三举行投资者日活动。超大型科技公司 Alphabet 和亚马逊分别定于周三和周四盘后公布季度业绩。

尽管近期担忧略有缓解，但信贷市场对 AI 债务泛滥仍感到紧张。Meta Platforms 周一宣布计划进行 950 亿美元的股票发行，此举帮助降低了其信用违约互换利差。此前一周，该公司第三季度自由现金流为负，导致利差上升。其他公司的信用违约互换利差也曾走高，但随后已回落。

Meta 的五年期信用违约互换，截至 2026 年 10 月 27 日

Nuveen 投资级企业板块团队负责人 Richard Cheng 表示，投资者原本预计 Meta 会在财报发布后不久推出大规模债券交易。该交易未宣布的消息令市场松了一口气。

“仅仅是没有推出债券交易这一事实，就直接推动了 AI 相关利差的收窄，” 他说。

信用利差是指相同期限的公司债券与国债收益率之间的差额。当利差收窄时，意味着投资者对债券发行人的信心增强。

担忧 “被夸大”

Freedom Capital Markets 技术研究主管、CNBC 撰稿人 Paul Meeks 表示，过去几天的市场走势显示，投资者正在认识到 “对信贷的担忧可能被夸大了”。

“我预计，随着公司在未来几周内公布季度业绩，这种情绪可能会有所改善——也许算不上好，但会比之前更好。”

尽管如此，由于债务发行激增以及 AI 领域自由现金流转为负值，信用违约互换利差在过去一年中仍然走阔。例如，Meta 的信用违约互换利差年初至今仍上涨了 177%，而亚马逊的利差则扩大了 129%。

亚马逊的五年期信用违约互换，截至 2026 年 10 月 27 日

债券收益率也保持在高位。

CreditSights 分析师 Jordan Chalfin 表示：“这不一定关乎基本面。我认为，更多是受技术面和情绪驱动，占比约 80%。”

财报成为焦点

随着 Alphabet 和亚马逊更新其资本支出计划和自由现金流预测，它们成为科技债券面临的下一个重大考验。微软的财报也将于周三发布，但该公司尚未发行任何债券来为其 AI 支出融资。

亚马逊和 Alphabet 在第二季度均报告了负自由现金流，分析师预计这一趋势将持续。

根据 FactSet 的一致预期，分析师预计 Alphabet 第三季度自由现金流为 -23 亿美元，资本支出为 552 亿美元。预计亚马逊的自由现金流为 -99 亿美元，资本支出为 587 亿美元。

标普全球评级在 8 月的一份报告中估计，超大型科技公司在 2026 年和 2027 年的自由运营现金流将为负值。

Cheng 表示，更关键的是它们的前景展望。“投资者心中唯一的关注点确实是超大型科技公司领域的资本支出指引轨迹。”

Meeks 认为，高企的资本支出是 AI 需求强劲的迹象。他表示，超大型科技公司 “根据他们掌握的所有证据——而且他们掌握的证据比你我更多——已经决定这笔支出是值得的，而且不仅仅是值得，更是必需的。”

CreditSights 的 Chalfin 预计，超大型科技公司不会在财报发布期间宣布大规模的新债券发行。甲骨文的更新对信贷市场可能更为关键。据标普全球评级称，该公司已发行 1,170 亿美元的长期债务，并努力维持 BBB-1 的投资级信用评级，这是高于垃圾级的最低投资级等级。

“鉴于其相对于 A 级评级的公司承受的压力更大，它是最重要的投资级科技信贷，” 他说。“尽管它是投资级，但其交易表现更像高收益信贷，因此投资者对此非常担忧。”

甲骨文的五年期信用违约互换，截至 2026 年 10 月 27 日。

表外债务

AI 债务故事中的一个复杂因素是：资产负债表并未揭示全貌。标普全球在 9 月的一份报告中表示，这些公司正在利用复杂的表外安排为数据中心和芯片融资，且透明度不足。

标普全球评级数字基础设施板块负责人 Mark Habib 周一在 CNBC 的《Squawk on the Street》节目中表示：“例如，他们正在达成数据中心租赁或芯片采购承诺，这些承诺并不一定被视为债务。”

他补充说，标普正试图让市场更清楚地了解这些承诺，“以更全面地展示它们实际承担的义务类型。”

除甲骨文外，超大型科技公司的信用评级均远高于 A 级——这反映出它们拥有广泛多元化的收入来源、充足的利息支付覆盖能力，以及必要时增加杠杆的空间。

Nuveen 的 Cheng 并不担心，他指出，虽然出现了一些信贷重新定价，但并不存在信贷危机。

“它们继续保持卓越的信贷状况和强大的现金生成流动性，” 他在谈到最大的超大型科技公司时表示。

Cheng 补充道：“市场目前并不担心信贷质量。真正的问题在于资本支出需求的轨迹以及为此融资的债务供应。这两者都指向同一个方向——那就是上升。”

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