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作者：Philip van Doorn

随着利率上升且股市保持坚挺，被称为 “超大规模云计算提供商” 的大型科技公司可能会受到诱惑而增发更多股票，这可能会损害其现有股东的利益

Alphabet 和 Meta 均逆转了通过回购降低股本数量的长期政策，转而进行大规模稀释性股票发行，以帮助资助人工智能基础设施的建设。

股市投资者应警惕的一件事是，他们的公司所有权可能在未经自身操作的情况下被稀释。

这在华尔街被称为 “稀释”，即当公司发行普通股以筹集资金用于扩张、支付收购费用，或作为薪酬的一部分向高管发放股票时，投资者所持所有权比例下降。

稀释会增加公司的股本数量并降低其每股收益。相反的操作——股票回购——则会减少股本数量并提高每股收益。

股本数量增加对公司的投资者来说未必是坏事。在不增加公司债务负担的情况下筹集的资金，可能用于有利可图的长期扩张。但在争相筹资以支付人工智能基础设施建设费用的过程中，这是一个需要密切关注的因素。

一些困惑源于公司如何描述这些活动，以及它们习惯于同时发行新股（至少作为高管薪酬包的一部分）和回购股票。

当一家公司声称通过回购 “向股东返还资本” 时，这并不一定属实。对于拥有过剩资本的公司而言，将股息支付称为投资者资金的 “返还” 是一回事，但回购实际上是将资本部署用于从那些不再希望成为公司所有者的人手中购买股票

有时，回购仅仅是为了抵消公司因向员工发放股票作为薪酬包一部分而造成的稀释。当回购规模超过发行规模时，我们就有了净回购，这会减少股本数量并增加每股收益。

“苹果的回购起到了作用。”——前伯克希尔哈撒韦 CEO 沃伦·巴菲特在 2021 年致股东信中写道

标普 500 指数最大成分股的股本数量变化

以下是标普 500 指数 (SPX) 中按市值排名的前 10 大公司，展示了它们在過去一年、三年、五年和十年间季度平均稀释后普通股数量（用于计算每股收益）的变化情况。股本数据截至各公司最近报告的财政季度结束日期，统计至周二。这意味着最新的信息可能尚未包含在内，下文将有更多相关说明。

Meta (META) 第三季度的平均稀释后股本数量与一年前持平，且该公司在过去 10 年间大幅降低了股本数量。但在 10 月 22 日，Meta 宣布了一系列普通股和强制可转换优先股发行计划，旨在筹集高达 950 亿美元的资金。这些优先股将于 2029 年 8 月转换为普通股，从而加剧股权稀释。

此次发行包括承销销售和新股的市场发售。它们将在不同时间以不同价格定价。但根据粗略估算，基于 Meta 周二 621.03 美元的收盘价，950 亿美元将对应 152,971,676 股新股，占该公司第三季度 25.73 亿股平均稀释后股本的 5.9%。

这种类型的稀释意味着什么？如果一家公司的股本数量增加 5.9%，在其他条件不变的情况下，其每股收益将下降 5.6%。

在标普 500 指数的 10 大成分股中，Alphabet (GOOGL) 截至 9 月 30 日的一年期内显示出最高的合并普通股稀释比例。这标志着其长期股本减少趋势的逆转。

该公司在第二季度启动了这一轮融资浪潮，通过普通股和强制可转换股票组合发行筹集了 496 亿美元。随后在第三季度，该公司又通过发行普通股筹集了 124 亿美元。该公司表示，计划将筹集的资金用于帮助建设人工智能基础设施和计算能力。

在三年和五年期期间，博通 (AVGO) 在榜单公司中显示出最大的股本增长幅度。而在十年期内，特斯拉 (TSLA) 以稀释后股本增加 50.4% 位居首位。

在通过净回购减少股本方面，苹果 (AAPL) 在这份公司榜单中占据主导地位。据 FactSet 数据，在过去 10 年中，苹果的季度平均稀释后股本下降了 32.2%，期间其累计花费 7693.2 亿美元用于股票回购。

股本数量的减少具有复利效应。在其他条件不变的情况下，股本数量减少 32.3% 使这家 iPhone 制造商的每股收益提高了 47.5%。

苹果的股票回购与沃伦·巴菲特的感激之情

理想情况下，公司的股票回购时机应选在股价具有吸引力时，但情况往往并非如此。在 2019 年致股东信中，仍担任该公司董事的前伯克希尔哈撒韦 (BRK.B) (BRK.A) CEO 沃伦·巴菲特讨论了 “股票回购的理性与非理性”。他写道：“只有当 a) 查理和我认为其售价低于内在价值，且 b) 公司在完成回购后仍拥有充裕现金时，伯克希尔才会回购其股票。” 他指的是时任公司副董事长的已故查理·芒格。

在同一封信中，巴菲特表达了希望伯克希尔股本数量下降的愿望。“如果价格与价值的折让幅度（按我们的估计）扩大，我们可能会更积极地购买股票。然而，我们不会在任何水平上支撑股价。”

因此，公司可能会在股票回购上过度支出，即使其股票相对于收益、现金流或账面价值处于历史高位时，仍继续回购。

另一方面，我们可以再次引用巴菲特的例子来说明稳定的回购政策有多么有益。在他 2021 年的股东信中，他提到了伯克希尔在苹果普通股中的持股比例，该比例从 2020 年底的 5.39% 增加到 2021 年底的 5.55%。“这一增长听起来微不足道。但请注意，苹果 2021 年每 0.1% 的收益相当于 1 亿美元。我们未花费任何伯克希尔的资金就实现了持股增值。苹果的回购起到了作用，” 他写道。

所有这些数据意味着什么

股票发行可能是好事，也可能是坏事。股票回购亦然。作为投资者，您需要了解您所持有公司的这两类活动。诸如 Alphabet 和 Meta 目前的举动这样的发行激增，以及苹果致力于回购这样的长期趋势，可以帮助您在做出长期投资决策时形成自己的观点。

• Philip van Doorn

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(完) 道琼斯通讯社

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