据美国研究公司 Hedgeye Risk Management 称，中国人工智能模型日益流行，已成为 Anthropic 在其备受瞩目的首次公开募股（IPO）前夕的关键风险因素。“在分析 Anthropic 时，核心在于中国竞争，” Hedgeye 董事总经理兼全球科技部门主管 Felix Wang 表示。“我的许多客户都在问同样的问题。” 这一评估之际，Anthropic 正面临投资者对其巨额人工智能投资能否带来相应回报的 renewed 担忧，该公司最新公布的财务数据近日引发了包括英伟达（Nvidia）和英特尔（Intel）在内的领先人工智能芯片制造商的抛售。据一位知情人士透露，Anthropic 上周在一次私人简报会上告诉投资者，第三季度营收较上一季度增长近 50%，达到 168 亿美元。尽管环比大幅跃升，但该数字标志着公司上半年爆炸式增长的放缓；当时，随着各家公司竞相购买其强大的 Claude Code 编程代理工具的订阅服务，第二季度的营收翻了一番以上。

低成本中国替代品

这种减速恰逢中国开源权重模型在全球范围内的受欢迎程度急剧上升。根据人工智能研究小组 Exponential View 的数据，开源权重模型目前服务于全球约一半的人工智能 “代币”（token，即人工智能使用的核心单位）。虽然中国人工智能初创企业的总收入仍远远落后于美国同行，但在过去一年中实现了爆炸式增长。例如，北京的 Z.ai 自 3 月以来，受其 GLM 模型需求飙升的推动，年度收入运行率增长了六倍以上。至关重要的是，中国行业在稳步提高价格的同时实现了销售增长。Z.ai（也称智谱 AI）今年至少三次提高了其模型服务的价格，而杭州初创企业 DeepSeek 在 8 月将其旗舰 V4 模型的价格提高了一倍以上。尽管如此，据第三方基准测试公司 Artificial Analysis 称，中国模型仍然是市场上最便宜的模型之一，且在能力方面仅比领先的美国模型落后几个月。

“你的代币总需求可能在上升，但如果价格持平或下跌，那么你就赚不到更多的钱。” —— Felix Wang, Hedgeye Risk Management

Wang 表示，这种动态意味着中国开源模型不仅从 Anthropic 手中夺取市场份额，还为人工智能定价设定了底线，他指出中国初创企业 Moonshot AI 和 DeepSeek 是 Anthropic Claude 受欢迎且具成本效益的替代品。Wang 称，Hedgeye 的内部模型显示，随着企业人工智能支出增长降温，Anthropic 在第三季度经历了增速放缓。高管们自行报告的数据支持了这一发现。波士顿咨询公司最新的 “应用人工智能指数” 发现，尽管全球最复杂的企业人工智能用户继续推动内部采用，但近四分之三的用户已经设置了使用限制或支出控制。Wang 表示，对 Anthropic 而言，这意味着即使代币需求持续增加，下行定价压力也阻止了该公司产生原本在没有中国竞争情况下可能获得的收入。“你的代币总需求可能在上升，但如果价格持平或下跌，那么你就赚不到更多的钱，” 他说。

抵御蒸馏

Anthropic 的 IPO 预计将于下月进行，尽管据路透社周五报道，一些投资者现在讨论的估值约为 1.5 万亿美元，较该公司此前寻求的约 2 万亿美元目标大幅下调。与此同时，OpenAI 已将其自身的 IPO 推迟至明年。这些逆风促使一些分析师预测美国人工智能行业将出现市场崩盘。本月早些时候，杰富瑞集团（Jefferies）全球股票策略主管 Chris Wood 引用更便宜的中国模型作为其预测美国将出现 “大规模资本毁灭” 的关键驱动因素，他认为更便宜的中国替代品有望占据主导地位。然而，中国模型能否维持其对美国竞争对手的竞争优势尚不清楚。Anthropic 多次指责中国企业利用 Claude 的输出非法改进自己的模型——这种做法被称为 “蒸馏”——但该公司上周表示，在遏制其模型被蒸馏方面取得了 “实质性进展”，幅度高达 99%。据《金融时报》报道，该公司还告诉投资者，其对蒸馏的打击部分导致了近期的收入增速放缓，这一行动对顶层收入数据造成了 5% 至 7% 的打击。Wang 表示，许多中国人工智能行业分析师低估了中国人工智能进步对蒸馏的依赖程度。他补充说，虽然中国公司将保持竞争力，但 Anthropic 的成功打压可能会迫使中国企业加大研发投资，从而损害其利润率。“在分析 Anthropic 和 OpenAI 时，中国动态变化非常快，” Wang 说。