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当 Anthropic 上市时，许多投资者有望获得巨额回报。Menlo Ventures、红杉资本（Sequoia）、Sound Ventures 和 Spark Capital 等公司持有的股份预计将带来数十亿美元的收益。

然而，根据 Anthropic 的 S-1 文件，这些风投机构中没有一家持有 5% 以上的股份，而 5% 是列入主要股东名单的门槛。这种情况极为罕见。在典型的科技股 IPO 中，领投的风投机构通常持有其所支持初创公司的双位数百分比股份。原因在于 Anthropic 的规模庞大。在其 9650 亿美元的私募估值下，1% 的股份价值近 100 亿美元，因此，例如 Menlo Ventures 约 140 亿美元的持仓仅占公司约 1.5% 的股份，这与彭博社最近报道的数据一致。

尽管这些风投机构缺乏可观的持股比例，但 Anthropic 向战略合作伙伴（即同时也是其业务合作伙伴的公司）出售了大量股份。事实上，亚马逊很可能是此次 IPO 单一最大的财务受益者。

亚马逊早在 2023 年就首次支持 Anthropic，承诺向这家 AI 公司投资高达 40 亿美元。此后，亚马逊又向 Anthropic 注入了数十亿美元。亚马逊没有选择直接持股，而是将其大部分投资构建为可转换票据，这是一种在公司 IPO 或出售时转换为股份的债务工具。

根据 S-1 文件，截至 6 月 30 日，亚马逊持有本金未偿还额为 62 亿美元的可转换票据。这构成了 Anthropic 的全部债务负担。但随着 Anthropic 在后续几轮融资中估值飙升，这些票据将转换成的股份变得更有价值。亚马逊自己的申报文件显示，截至 6 月 30 日，其持有的票据价值为 979 亿美元。

随着亚马逊可转换票据价值的激增，Anthropic 必须在账面上记录其债务不断增长的价值。公司在利润表中将这一调整列为 “可转换票据、衍生负债和 SAFE 协议公允价值的变动”，该科目在 2026 年上半年总额达到 724 亿美元。这笔费用是非现金性质的，意味着公司并没有实际资金流出。

根据 S-1 文件，亚马逊的票据最多可转换为 18.4 亿股。但有一项上限规定，亚马逊持有的股份不得超过 Anthropic “部分稀释后” 股本的 12%，该计算包含了一些尚未发行的股份，如股票期权。亚马逊可以放弃这一上限。无法转换的票据将继续存续，并在后续季度转换，但仍受同一限制约束。

但这些票据仅是亚马逊持仓的一部分。根据亚马逊截至 6 月 30 日的季度报告，其在第二季度进一步投资 100 亿美元购买了无投票权优先股（一种股权形式）。亚马逊通过在 Anthropic 最近的两轮融资中各投资 50 亿美元完成了这一操作。加上其在 2023 年至 2025 年间投资于票据的 80 亿美元，亚马逊的总投资额约为 180 亿美元。

除了股票收益外，亚马逊还将继续从 Anthropic 获得可观的收入，后者已承诺在未来 10 年内至少在 AWS 上花费 1100 亿美元。

谷歌也将从此次上市及其与 Anthropic 的云计算交易中获享巨大红利。据《纽约时报》报道的法院文件显示，截至去年年初，这家搜索巨头持有 Anthropic 约 14% 的股份，此后又进行了更多投资，包括 4 月份投资的 100 亿美元。（在随后的大规模融资轮次中，谷歌的股份可能被稀释，PitchBook 分析师 Harrison Rolfes 告诉 TechCrunch，他估计谷歌当前的持股比例接近 5.6%。）此外，谷歌还锁定了 Anthropic 到 2033 年至少 1140 亿美元的云计算承诺。

虽然即将获得巨额收益的风投机构几乎没有理由抱怨，但 S-1 文件明确指出，Anthropic IPO 的最大赢家很可能是像亚马逊这样的科技巨头，它们早期支持了这一潜在竞争对手，如今又向其出售大部分运行所需的算力。

S-1 文件本身警告称，部分云服务提供商也在构建竞争性的人工智能模型，它们的利益诉求可能与 Anthropic 并不总是一致。