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作者：Joseph Adinolfi

盈利增长的强劲势头若出现放缓，可能会在 2027 年让投资者措手不及

如果盈利增速放缓幅度超过预期，涨势可能会陷入困境。

强劲的盈利增长助力股市在 2026 年走高。而在 2027 年，这一引擎可能会停滞。

据 Capital Economics 称，标普 500 指数（SPX）成分股的盈利今年有望增长超过 30%，这种增速在经济复苏初期之外很少见。预计明年盈利增长将略微缓和，降至 16.3%，尽管这仍大约是长期平均水平的两倍。

但是，担心甚至这种较慢的增长速度也可能无法实现，近期已拖累包括科技股为主的纳斯达克综合指数（COMP）在内的主要指数。纳斯达克指数在周五收盘时处于回调区域边缘——定义为从近期高点下跌 10% 或更多。

在牛市的早期阶段，表现最好的股票的涨幅远远超过了分析师预期这些公司在未来一年内实现的盈利。但自 2026 年初以来，这种动态发生了逆转，因为投资者越来越不愿意为华尔街分析师预期的高额盈利增长支付溢价。

标普 500 指数的远期市盈率全年一直在下降，最近约为 19 倍，比其峰值低约 20%。对于快速增长的科技行业而言，倍数的下降速度甚至更快。一些科技巨头——如芯片制造商英伟达（NVDA）——的交易倍数处于 15 倍左右的中段水平，大约是 2025 年所见最高水平的一半。

有人表示，这有力地表明股市并未处于泡沫之中，因为高估值通常是市场泡沫形成的标志。其他人，包括 Damped Spring Advisors 创始人 Andy Constan，则警告称，泡沫并非正在股价中形成，而是在预期盈利中形成。

对于 Key Advisors Group 联合创始人 Eddie Ghabour 来说，投资者有充分理由对所有这些预期增长持怀疑态度。亚马逊（AMZN）等投资级企业借款人与 CoreWeave（CRWV）等低质量借款人同时争相发行债务，促使投资者开始要求更高的企业债务持有溢价。

“我最大的担忧直接与债务市场有关。鉴于资本成本如此之高，我看不到如何能够满足华尔街的预期，” Ghabour 表示。

在某些时候，企业可能不得不开始削减其在人工智能基础设施建设方面的支出预期。投资者已经看到了这方面的迹象，因为 Alphabet（GOOGL）（GOOG）和亚马逊最新的数据中心季度支出均略低于预期。

“我们已经开始看到一些早期迹象，但我想说市场尚未对此进行定价，” Ghabour 补充道。

所谓 “七巨头” 大型科技股中的五家已经公布了第三季度财报，到目前为止，这些财报普遍低于分析师的预期。

据 FactSet 分析师 John Butters 称，因此，该群体的季度盈利增长速度预计将慢于标普 500 指数中的其他 493 家公司，这是自 2022 年底本轮牛市开始以来的首次。

另一个风险是：据道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）称，预计仅有五家公司——英伟达、美光科技（MU）、博通（AVGO）、闪迪（SNDK）和默克（MRK）——将推动明年总盈利增长的 68%。其中四家是芯片制造商，它们从人工智能建设中获得的底线收益提升最大。

Capital Economics 的 John Higgins 在与 MarketWatch 分享的评论中表示，他预计盈利激增将在 2027 年部分逆转，从而削弱市场的强势地位。

他列举了几个原因，解释为何他认为在这种情况下股票将特别脆弱。首先，标普 500 等指数已严重偏向少数几家大型科技公司，其中大多数公司的命运与人工智能交易紧密相连。此外，美国大公司历史上大部分收入来自海外，但人工智能服务提供商在中国等市场将需求货币化的能力并非理所当然。

最后，归属于所有者的企业利润份额已接近历史最高水平。Higgins 表示，工人可能不愿意接受更小的蛋糕份额，尤其是随着生活成本的不断上升继续挤压更多低收入消费者。

Mike DeStefano 对此亦有贡献。

-Joseph Adinolfi

本内容由道琼斯公司（Dow Jones & Co.）旗下的 MarketWatch 创作。MarketWatch 的发布独立于道琼斯新闻社（Dow Jones Newswires）和《华尔街日报》。