人工智能领域最响亮的声音本周都在呼吁大家放慢脚步，市场也听信了这些话。人工智能基础设施相关股票遭遇抛售，进入了一个传统上对股市就不友好的月份。

量化研究公司 MoneyFlows 的联合创始人杰森·博德纳认为，投资者反应错了头条新闻。真正重要的消息来自英伟达 NASDAQ: NVDA 8 月的财报电话会议，会上首席执行官黄仁勋指引下一财年营收增长约 70%，并告诉分析师，实际需求远高于此。

这种差距才是故事的全部。目前人工智能的限制因素不是需求意愿，而是在数据中心内部移动数据的物理硬件，英伟达指出了两个关键痛点：内存和硅光子学。博德纳选择的三只股票正位于这两个领域之上。

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减缓模型发展并不会减缓建设步伐

Anthropic 首席执行官达里奥·阿莫迪在 9 月 12 日的一篇文章中主张，人工智能公司应有意识地放慢提高模型能力的步伐。几小时后，OpenAI 的山姆·阿尔特曼也表示支持这一想法；埃隆·马斯克同样予以支持。与此同时，一位曾在 Anthropic 和 OpenAI 工作过的研究人员在几天前辞职，并公开警告存在生存风险。

博德纳对企业界这一半部分的解读与市场反应截然不同。

在他看来，监管赋予现有企业许可制度、资本最低要求和小型竞争对手无法跨越的护城河。这也使人工智能足够 “清洁”，适合医疗保健和政府采购。他的类比是航空业，该行业游说设立联邦监管机构，结果获得了大规模采用，而非飞机停飞。

宏观背景为卖方提供了掩护。美联储在 9 月 16 日加息而非降息，由于美国与伊朗局势升级，油价徘徊在每桶 100 美元附近，而 9 月在历史上素有吞噬涨幅的名声。

并未恶化的是利润。标普 500 指数成分股第二季度的盈利超预期比例远高于五年平均水平，即使剔除几个巨大的异常值后，盈利增长仍处于多年来的最强水平。这是一个情绪问题，而非盈利问题。

美光科技掌控着英伟达不断提及的内存短缺

美光科技 NASDAQ: MU 是高带宽内存 (HBM) 增长最快的生产商，这种堆叠芯片位于图形处理器旁边，为其提供数据。博德纳的比喻是：GPU 是世界上最快的厨师，而 HBM 确保食材放在手边的台面上，而不是散落在城镇各处。

管理层表示，行业需求继续大幅超过供应，这种紧张局面可能会持续到明年之后。美光科技的 HBM 产量在投产前就已售罄，分析师们随着这一现实不断上调远期预期。博德纳的观点是，如果远期数字的增长速度快于股价，那么即使一只股票已经上涨了几百倍，看起来仍然便宜。

英伟达实际上在为这种短缺背书。其供应承诺在一个季度内增加了一倍多，主要与内存采购有关。晶圆厂不会一夜之间建成，产能已被预订，定价权随之而来。

Coherent 处于铜线连接的极限之处

铜线在芯片层面尚可，但在数据中心内部则显得糟糕。电阻、热量和距离问题累积，因此人工智能行业正从铜线转向光学连接。这种转变就是硅光子学，黄仁勋称其为未来十年的瓶颈。

Coherent Corp. NYSE: COHR 提供其底层的激光器、收发器和光学材料。英伟达正在向 Coherent Corp. 投资 20 亿美元，同时伴有数十亿美元的采购承诺和未来产能访问权。Lumentum Holdings NASDAQ: LITE 在同一天获得了相同的承诺，这表明英伟达正在为其预计会紧张的供应链购买保险。

该股随其他人工智能板块股票一起大幅回调。博德纳的看法是，该板块已经吸收了大部分抛压，而能源、医疗保健和黄金板块则在反弹。

Tower 半导体制造光子学所需的晶圆

Tower 半导体 NASDAQ: TSEM 属于 “卖铲人” 层级。它是一家特色晶圆代工厂，生产其他公司设计的晶圆，这意味着投资者无需猜测哪家收发器供应商会胜出。

其硅光子业务已从微不足道的部分转变为公司引擎，管理层借此提高了长期目标。Tower 已锁定超过 10 亿美元的 2027 年光子学合同，且客户预付款已到位。这是在产能存在之前就已确认的需求。

什么可能破坏这一局面

末日论观点认为监管将扼杀人工智能需求。博德纳并不认同这一观点，采用数据站在他这一边。

真正的风险在于资本密集度。Tower 正投入数十亿美元自有资金用于日本扩张，如果光子学采用速度放缓，沉重的资本支出可能会超过实际需求。内存行业曾让人失望过。这三只股票的交易基于紧张局面持续的假设，推升该板块的力量同样可能共同导致其逆转。

关注供应承诺和客户预付款，而非安全方面的头条新闻。这才是真正推动这三只股票的因素。