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从韩国到日本和中国，全球最大的存储芯片制造商本周将试图平息人们对人工智能支出超过未来需求的担忧。

它们如何处理接连发布的财报以及回应投资者的提问，将有助于决定市场的走势，并揭示人工智能行业的更广泛前景。

周三，SK 海力士率先发布一系列对近万亿美元存储芯片市场至关重要的财报，随后是三星电子、日本的铠侠控股（Kioxia Holdings）和中国快速崛起的长鑫科技。

它们合计拥有超过 2 万亿美元的市值，并提供占大型科技提供商数据中心支出三分之一的组件。

表面上看，这四家公司预计将公布令人瞩目的数据，包括收入和利润的多倍增长，这是半导体短缺的后果，预计这种短缺将持续数年。

然而，它们面临的投资者谨慎程度几乎超过了自 2022 年 OpenAI 推出 ChatGPT 并获得全球赞誉以来的任何时刻。SK 海力士及其同行正应对着一个聚焦于借贷成本上升以及巨额支出计划可能超过未来回报的市场。

过去几周，随着甲骨文公司援引不可抗力条款以保护自己免受新墨西哥州数据中心延误的影响，投资者日益紧张，该领域的债券利差扩大。

随着数据中心专家 CoreWeave 的股价暴跌，其债务收益率也飙升。英伟达支持的 Firmus Grid 撤回了原本旨在引领澳大利亚进入 AI 时代的首次公开募股计划。

英国 IPO 候选者 Nscale 的计划亮相也因微软退出该初创公司在英国的数据中心项目而面临压力。

“存储芯片是衡量 AI 需求的最佳实时指标，” Global X Management 的投资策略师梁乐怡（Billy Leung）表示。“价格每天都在变动，无法造假。”

他表示，虽然这些结果可能无法平息关于人工智能泡沫的争论，但它们应有助于确定这股繁荣是否由真实订单支撑。

亚洲芯片制造商的财报发布正值全球最大的人工智能支出者（包括 Alphabet、微软和亚马逊）公布业绩之际。

总体而言，它们的披露是对人工智能技术提供商信念的一次广泛测试，即投入数据中心和计算设备的巨额资金能否产生足够的回报，以证明硬件制造商扩大产能的合理性。

人们担心的不是人工智能需求会消失，而是收入可能难以跟上支持该需求所需基础设施的建设成本。

由于芯片稀缺性挤压了从汽车到智能手机等各个行业，这四家亚洲存储制造商都经历了前所未有的价格飙升。

价格和订单的持续飙升将证实，拥有最雄厚资金的客户——如 Alphabet 和 Meta——尽管面临越来越多的质疑，仍在推进扩张计划。

然而，Roundhill Investments 首席执行官戴夫·马扎（Dave Mazza）表示，根据公司适度的交易倍数判断，投资者正在为下一次低迷定价，关注点较少集中在上一季度的业绩上。“数字本身几乎无关紧要，” 他说。

对于存储芯片投资者而言，债券市场和首次公开募股（IPO）市场的不确定性唤起了人们对过去繁荣与萧条周期的记忆，并引发了对该行业正接近周期性峰值的担忧。三星电子和 SK 海力士的股价已从 6 月的高点下跌了约一半。

Rayliant Global Advisors 投资组合管理主管菲利普·伍尔（Phillip Wool）表示，“无拘无束的看涨情绪” 时代正让位于对基本面的更严格审查，尽管其基金在最近的抛售前已获利了结，但仍持有这两家公司的股票。“这一主题中的轻松钱已经赚完了，” 他说。

一些分析师认为最近的抛售为时过早，他们指出，股票回购、股息和其他提高股东回报的措施可能成为未来几个月的潜在催化剂。

三星证券分析师李钟旭（Jongwook Lee）预计，股价可能在 2027 年第二季度反弹至新高。

麦格理银行分析师认为存在结构性短缺而非即将到来的供过于求，而花旗集团分析师彼得·李（Peter Lee）预计存储超级周期将持续九年，比此前预期的更长。

全球构建计算资源的竞赛正在为三星电子和 SK 海力士带来巨额收益，这两家公司合计控制着全球动态随机存取存储器（DRAM）收入的约 60% 和高带宽内存收入的 80% 以上。

KB Securities 的金杰夫（Jeff Kim）估计，这两家公司在 2026 年和 2027 年将合计产生 1,571 万亿韩元（1.2 万亿美元）的营业利润——这大约是他们过去 26 年累计利润的两倍。

金杰夫表示，大部分预期增长已反映在订单簿中。韩国芯片制造商 2027 年计划的存储产量中，超过 70% 已被与大型科技公司的五年供应协议覆盖，留给其他客户（包括智能手机和 PC 制造商）的不足 30%。

这为长鑫科技创造了机会，该公司正在传统 DRAM 领域积极扩张，以获取与三星电子、SK 海力士和美光科技直接竞争的技术诀窍。

长鑫科技最近推出了旨在提高存储密度的架构，以缩小与海外竞争对手的技术差距，尽管这家北京公司需要解决生产良率等因素才能成为真正的竞争者。

投资者将仔细审查的一个领域是存储公司的产能扩张计划。

长鑫科技的初步第三季度业绩突显了在需要越来越多投资以保持领先的行业中，任何繁荣都有局限性。

尽管长鑫科技占据了全球 DRAM 收入的约 10%，但在英伟达和其他加速器所需的先进存储领域仍远远落后，限制了其参与利润最丰厚的人工智能存储细分市场。

尽管同比大幅增长，但这家中国芯片制造商的环比营收增长放缓，利润增长几乎停滞，反映出部分传统 DRAM 合同价格的涨幅温和。

Global X Management 的梁乐怡（Billy Leung）表示：“更直接的风险在于商品化 DRAM，中国的产能提升可能在威胁到市场的人工智能端之前就对价格造成压力。”

然而，麦格理银行认为，中国生产商仍在努力满足国内需求，因此由中国驱动的全球供过于求的可能性低于投资者的担忧。

对于专攻 NAND 闪存的铠侠而言，焦点在于这家日本公司迄今为止不愿大幅提高价格并利用对企业级固态硬盘强劲需求获利的机会。

分析师预计，这家总部位于东京、与闪迪（Sandisk）运营合资生产企业的公司将在 9 月季度报告营业利润增长超过 20 倍。

焦点在于其确保长期协议以抵御 NAND 价格剧烈波动的能力。

长期承诺并不能消除人工智能基础设施支出放缓的风险，特别是如果融资成本变得更加昂贵或客户难以获得足够回报的话。它们也不能保证今天的短缺最终不会让位于过剩产能。

但 Roundhill 的马扎表示，强劲需求和资本支出纪律的具体证据将有助于争取时间。

“如果四大巨头能表明积压订单是已签约的而非仅凭希望，那么关于存储峰值的辩论将推迟一年，” 他说。彭博社