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作者：Jurica Dujmovic

人工智能正在改变大型科技公司与其股东之间的利益平衡

Alphabet 目前的支出已超过其运营带来的收入。

在去年前九个月，Alphabet 和 Meta Platforms 合计花费 661 亿美元回购自家股票。而在今年同期，它们在此项上的支出为零。

两家公司继续支付股息。但作为向股东返还现金更重要且更灵活的方式，股票回购已经停止。Alphabet 的做法更为激进：它在 6 月宣布出售价值 800 亿美元的股票，称这是其为人工智能基础设施融资计划的一部分，伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）（BRK.A）（BRK.B）同意购买其中 100 亿美元的份额。一家在 2025 年前九个月花费 398 亿美元回购自家股票的公司，如今却在发行新股。

与此同时，它们的现金正涌入数据中心、芯片以及支撑人工智能的其他物理设备中。股东被要求接受当下较少的现金回流，以换取依赖于这些支出能否取得成功的未来利润。

要理解这种权衡的重要性，让我们先从股票回购的作用说起。一股股票代表对公司一部分利润的所有权主张。当公司回购并注销自家股票时，同样的利润将由更少的股份分摊，因此每股分得的利润随之增加。

假设一家公司盈利 100 美元，流通股为 100 股。每股盈利 1 美元。如果公司回购 5 股且利润保持不变，那么剩余的 95 股每股盈利约为 1.05 美元。公司业务规模并未扩大，但每位剩余股东拥有的份额却略微增加。当回购停止时，这种提振效应也随之消失。而当公司发行新股时，情况则恰恰相反。

我根据各公司财务报表进行的计算显示了资金重新定向的速度之快。在 2026 年前九个月，微软（MSFT）、Alphabet（GOOG）（GOOGL）、亚马逊（AMZN）和 Meta（META）在物业和设备（即支撑其业务运行的建筑、服务器和芯片）上的现金支出合计达 4967 亿美元。同期，它们的运营带来了 4980 亿美元的现金。几乎每一美元的业务产出都直接重新投入到了产能建设中。

另见：谷歌曾教会世界如何搜索。如今，它面临一场输不起的革命。

一年前，这四家公司在物业和设备上的支出为 2574 亿美元，而运营现金流为 4017 亿美元。此后，它们的支出增长了约 93%，而其业务产生的现金增长了 24%。

Alphabet 目前的支出已超过其运营收入：在前九个月，其在物业和设备上的支出为 1320 亿美元，而运营现金流为 1271 亿美元。它还通过借贷融资，在第三季度通过票据出售筹集了 287 亿美元。其 6 月计划的一部分是一项逐步向市场出售股票的 400 亿美元计划，Alphabet 表示该计划主要用于覆盖员工股票奖励相关的税款。该计划在第三季度筹集了 124 亿美元。Meta 在设备上的支出为 831 亿美元，而运营现金流为 969 亿美元，并计划在 2027 年 1 月创建一类新的无投票权股票，以帮助资助投资、收购和员工薪酬。

微软的处境则更为从容。其运营产生的现金仍远多于其在设备上的支出，且仍在进行股票回购，只是规模有所减小。其年报和最新季度文件显示，1 月至 9 月期间，其回购计划下的购买金额为 97 亿美元，低于一年前的 107 亿美元。仅在 9 月当季，此类购买额就下降了 26%，至 29 亿美元。

亚马逊则处于另一个极端。其设备采购额超过了运营现金流，但它在两年内均未回购股票，因此并未加剧股东回报的下降。

我计算的支出总额涵盖每家公司的整体业务，而不仅限于人工智能领域，并且未包括通过融资租赁获得的设备（这是一种类似于购买的长期租赁形式）以及这些租赁的还款。亚马逊的数据未扣除资产出售收益和激励措施。微软的财政年度在 6 月结束，因此我将其报告期调整为 1 月至 9 月以保持一致。

这并不意味着资金被浪费。这些公司的云业务（向其他公司出租计算能力和存储空间）的增长速度创下多年新高。亚马逊云服务（AWS）在 9 月季度的收入增长了 39%，是近五年来的最快增速。微软报告 Azure 增长了 48%。“我们在功能和基础设施方面的 AWS 投资正在见效，” 亚马逊首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）在公司业绩发布中表示。

快速的收入增长仍未解决支出能否带来足够回报的问题。新数据中心的运行需要成本，其中的芯片会磨损，部分扩张现在是通过债务融资的。会计处理也可能美化账面情况。公司预先支付设备费用，但作为折旧逐步从利润中扣除成本，因此尽管现金大量流出，利润看起来可能依然强劲。随着更多新设备投入使用，这些折旧费用将开始拖累盈利。

苹果（AAPL）展示了另一条路径的样子。其最新结果显示，在截至 9 月的三个季度中，回购金额达 617 亿美元，是微软、Alphabet、亚马逊和 Meta 回购总和的六倍多。同期，苹果在物业和设备上的支出为 67 亿美元。两项回购数据均不包括为抵免员工税款而扣留的股份，且苹果的财政季度与日历季度有几天之差。

即使是苹果的回购额也比一年前的 671 亿美元下降了 8.1%，不过最新季度出现了反向变化。从其年度总额中减去截至 6 月的九个月数据可知，9 月季度的回购额增长了 20.7%，达到 243 亿美元。

这并不能证明苹果较低的资本支出是正确的决策。但这确实意味着这些股票不再是同样的赌注。苹果在回购股票上的支出仍是新设备支出的九倍。而其他公司则要求股东为扩张提供资金。

对投资者而言，两个数字将显示这笔赌注是否值得。第一个是运营现金流的增长速度是否开始超过资本支出。第二个是股本数量。作为薪酬发给员工的股票可能会抵消公司注销的股份，因此我会跟踪流通股数量，以查看每位股东的持股是否实际增长。在 Alphabet，新股发行推动局势向相反方向发展。

科技巨头的管理者们选择将更多股东的资金投入使用。现在，他们必须证明这些资金在那里产生的回报高于留在股东口袋里的回报。

-Jurica Dujmovic

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（完）道琼斯新闻社