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苹果公司（NASDAQ: AAPL）股价在 10 月 23 日创下历史新高，目前交易价格略低于该高点，约为 345 美元，过去一年内上涨了近 30%。推动这一轮涨势的是苹果首款折叠屏手机 iPhone Duo，尽管售价高达 1,999 美元，但在近期发布后几分钟内即告售罄。目前的发货等待名单已排至 1 月下旬，苹果一直在加紧提高产量。

对于一家长期以来被认为过度依赖渐进式升级的公司来说，这样的需求确实是一个真正的转变。然而，并非所有人都信服：苹果刚刚遭遇了一次罕见的评级下调，且越来越多的担忧表明，其创纪录的估值几乎不容许任何失误。

随着 11 月 2 日财报日的临近，问题在于这股折叠屏热潮是标志着某种持久趋势的开始，还是苹果的股价已经涨得太远、太快。

iPhone Duo 需求超过供应

尽管此前人们对消费者对 Duo 的渴望程度存在疑虑，但最新的需求信号令人难以反驳。这款折叠屏手机几乎立即售罄，苹果官网现在显示的发货日期为 1 月下旬，这意味着即使每部手机售价接近 2,000 美元，等待时间也长达三个月左右。据报道，苹果在幕后加紧提高产量，一些报道指出计划产量增加了多达 30%。然而，发布过程并非完全顺利。10 月 26 日，苹果承认少量 Duo 单元出现了内屏问题。

表现良好的不仅仅是折叠屏机型。据报道，苹果新款 iPhone 18 Pro 也销售强劲，在上市首周占据了中国智能手机市场约三分之一的份额，这提醒人们，在一个苹果经常陷入困境的市场中，其高端吸引力依然强劲。综合来看，这显然仍然是一家其产品会让人们排长队购买的公司。

对于多头而言，这一点的重要性远超任何新硬件。更丰富的产品线提高了平均售价，将更多用户深入吸引到苹果利润丰厚的服务生态系统中，并暗示折叠屏手机可能开启一个全新的产品类别。在多年被视为增长缓慢之后，苹果的 iPhone 单位销量突然再次呈现出增长故事的态势。

苹果的估值让华尔街有理由暂停

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分析师评级温和买入

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不过，并非所有人都买账。10 月 20 日，Loop Capital 将苹果评级下调至 “持有”，认为今年早些时候减少的 iPhone 出货量可能最终无法恢复，并指出内存成本上升可能侵蚀利润率的风险。该公司仍然看好苹果的长期服务业务故事，但认为在股价涨至五年估值高点后，需要 “基本面的催化剂重置”。

此次评级下调也发生在有关苹果减少 iPhone 18 Pro 组件订单的报道之后，这引发了对需求的进一步质疑。然而，目前这仅代表少数观点，共识评级仍为 “温和买入”。

估值正是看空观点的核心所在。苹果的交易市盈率接近 40 倍，对于一家增长虽然健康但绝非爆发性的企业来说，这是一个昂贵的倍数。在这个价格水平上，仅凭强劲的需求可能还不够：如果内存成本挤压利润率，或者高昂的价格抑制了标准版 iPhone 机型的销售，股价将有大幅下跌的空间。换句话说，真正的问题不在于 Duo 是否会成为爆款，而在于它是否足够火爆，以证明投资者目前支付的价格是合理的。

苹果 11 月 2 日的财报将使业绩指引成为焦点

对于那些希望 11 月 2 日的财报能平息争论的人来说，有一个小波折：它可能不会直接起到这个作用。苹果的财政第四季度在 9 月结束，早于 Duo 上市销售的时间，因此主要数据几乎无法反映折叠屏手机的实际销售情况。

真正的关键在于业绩指引。投资者将密切关注能否轻松超越华尔街设定的 12 月季度收入预期，同时寻求保证，即在内存成本攀升之际，利润率并未受到侵蚀。

苹果的盈利能否证明其创纪录估值的合理性？

在 11 月 2 日发布财报之前，投资者有理由询问，Duo 的火热需求是否不仅能证明苹果创纪录涨势的合理性，还能推动股价创下新高。就产品本身而言，多头的论点令人信服：折叠屏手机明显大获成功，中国市场的数据令人鼓舞，苹果终于有了除了又一轮 iPhone 更新之外的新故事可讲。

然而，股票则是另一个问题。在接近纪录高位和近 40 倍市盈率的水平下，苹果需要的不仅仅是售罄的排队人群；它需要一个足够强劲的 12 月展望，以证明这股狂热将转化为利润。一款售罄的折叠屏手机或许足以让人再次钦佩苹果，但要证明为其支付溢价是合理的，则需要一份令人信服的财报和展望。

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