Anthropic招股说明书中的一个亮眼数据与一个令人失望的数据

经过漫长的等待，Anthropic 终于发布了其首次公开募股（IPO）招股说明书，为可能筹集 1000 亿美元、估值高达 2 万亿美元的巨额 IPO 做准备。

尽管招股说明书中的几个关键数据在发布前已被泄露，但 S-1 文件证实了这些报道，并提供了超过 400 页关于 Anthropic 商业模式的详细信息。

以下是 IPO 招股说明书中的一个亮眼数据和一个令人失望的数据。

图片来源：Getty Images。

Anthropic 的正面数据：79%

我认为报告中最强劲的数据之一是 79%，这代表公司在截至 9 月 30 日的第三季度中，来自前五大客户以外的收入占比。

这显示了收入的多样性，Anthropic 甚至表示，在截至 9 月 30 日的九个月中，没有任何一个客户占公司收入的比例超过 10%。

许多大型超大规模云服务商都见证了由人工智能驱动的显著收入增长。但在某些情况下，这种增长仅由两三个客户驱动，这是投资者不愿看到的。

Anthropic 使用其 Claude 系列大型语言模型（LLM）的客户数量有所增加。2023 年底，两个客户占了总收入的 54%。

此外，Anthropic 披露，截至 9 月底，在过去 12 个月内向该公司支出超过 10 万美元的客户数量已超过 11,900 家。

在 2026 年上半年，按滚动计算支出至少 10 万美元的客户占公司总收入的 74%，因此企业级采用是公司增长的关键。

虽然 Anthropic 未提供其第三季度产生的确切收入，但它提供了足够的信息来推算出这一数字。

招股说明书指出，截至今年 9 月 30 日的三个月收入是截至 2024 年 12 月 31 日的三个月收入（总计 1.97 亿美元）的 86 倍。这意味着 Anthropic 第三季度的收入约为 169 亿美元。

这意味着收入较 2026 年第二季度增长了近 47%。如今，几乎任何其他公司若报告此类季度营收增长，其股价——进而估值——可能会飙升。

但这是人工智能的世界，各家公司正试图以可能高达数万亿美元的估值进入股市。47% 的增速远低于第二季度，当时 Anthropic 的收入较第一季度增长了 144%。

多家媒体在招股说明书发布前已准确报道了 Anthropic 的第三季度收入，这导致一些华尔街分析师表示，在其期望的估值水平下，公司的增长可能不足够。

盛宝银行（Saxo Markets）首席投资策略师 Charu Chanana 在本月初的一份研究报告中表示：“市场已从单纯奖励增长，转向对融资、资本成本以及这些支出的回报提出更严峻的问题。”

“对于 Anthropic 的 IPO 而言，这些数据强化了增长故事，但估值仍将是大辩论的核心……超过 2 万亿美元的估值大约是第三季度年化收入的 30 倍，而投资者还必须消化维持这种增长所需的巨额基础设施承诺。”

从更积极的角度来看，至少对于整个行业而言，D.A. Davidson 的 Gil Luria 在一份研究报告中表示，Anthropic 收入增长的放缓并非由于整体人工智能需求减弱，而是由于来自 OpenAI 等前沿模型和开源权重模型日益激烈的竞争。

最终，我想 Anthropic 将在 IPO 中筹集 1.5 万亿至 2 万亿美元，因为投资者仍然不想错过人工智能这波行情。

然而，上市后前路可能艰难，类似于Space Exploration Technologies自 6 月登陆公开市场以来所经历的情况。