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作者：Joseph Adinolfi

盈利增长的惊人势头若出现放缓，可能会在 2027 年让投资者措手不及

如果盈利放缓幅度超过预期，涨势可能会陷入困境。

惊人的盈利增长助推股市在 2026 年走高。而在 2027 年，这一引擎可能会停滞。

据 Capital Economics 称，标普 500 指数 (SPX) 成分股的盈利今年有望增长超过 30%，这种增速在经济复苏初期之外很少见。预计明年盈利增长将略微温和，放缓至 16.3%，尽管这仍约为长期平均水平的两倍。

但是，担心即使这种较慢的增速也可能无法实现，最近已拖累了包括科技股集中的纳斯达克综合指数 (COMP) 在内的主要指数。纳斯达克指数在周五收盘时处于回调区域边缘——定义为从近期高点下跌 10% 或更多。

在牛市的早期阶段，表现最好的股票的涨幅远远超过了分析师预期这些公司在未来一年内带来的盈利。但自 2026 年初以来，这种动态发生了逆转，因为投资者越来越不愿意为华尔街分析师预期的高额盈利增长支付溢价。

标普 500 指数的远期市盈率全年一直在下降，最近约为 19 倍，比其峰值低约 20%。对于快速增长的科技行业而言，倍数下降得更快。一些科技巨头——如芯片制造商英伟达 (NVDA) ——的交易倍数处于十几倍的中段水平，大约是 2025 年所见最高水平的一半。

有人表示，这有力地表明股市并未处于泡沫之中，因为高估值通常是市场泡沫形成的标志。其他人，包括 Damped Spring Advisors 创始人 Andy Constan，则警告称，泡沫并非形成于股价中，而是形成于预期盈利中。

对于 Key Advisors Group 联合创始人 Eddie Ghabour 来说，投资者有充分理由对所有这些预期增长持怀疑态度。亚马逊 (AMZN) 等投资级企业借款人与 CoreWeave (CRWV) 等低质量借款人同时急于发行债务，促使投资者开始要求更高的企业债务持有溢价。

“我最大的担忧直接与债券市场相关。鉴于资本成本如此之高，我看不到如何能够实现华尔街的预期，” Ghabour 表示。

在某些时候，企业可能不得不开始削减其在人工智能基础设施建设方面的支出指引。投资者已经看到了这方面的迹象，因为 Alphabet (GOOGL) (GOOG) 和亚马逊最新一季度的数据中心支出均略低于预期。

“我们已经开始看到一些早期迹象，但我会说市场尚未对此进行定价，” Ghabour 补充道。

所谓的 “七巨头” 大盘科技股中有五家已经公布了第三季度财报，迄今为止这些公司的业绩普遍低于分析师预期。

据 FactSet 分析师 John Butters 称，因此，该集团有望报告季度盈利增速慢于标普 500 指数中其他 493 家公司，这是自 2022 年底本轮牛市开始以来的首次。

另一个风险是：据道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）显示，预计明年仅有五家公司——英伟达、美光科技 (MU)、博通 (AVGO)、闪迪 (SNDK) 和默克 (MRK)——将推动总盈利增长的 68%。其中四家是芯片制造商，它们从人工智能建设中获得了最大的底线收益提升。

Capital Economics 的 John Higgins 在与 MarketWatch 分享的评论中表示，他预计盈利激增将在 2027 年部分逆转，从而在此过程中削弱市场的强势表现。

他列举了几个理由，说明为何他认为在这种情况下股票将特别脆弱。首先，标普 500 等指数已严重偏向少数几家大盘股公司，其中大多数公司的命运与人工智能交易紧密相连。此外，美国大型公司历史上大部分收入来自海外，但人工智能服务提供商在中国等市场将需求货币化的能力并非理所当然。

最后，归属于所有者的企业利润份额已接近历史高位。Higgins 表示，工人们可能不愿意接受更小的蛋糕份额，尤其是随着生活成本上升继续挤压更多低收入消费者。

Mike DeStefano 亦有贡献。

-Joseph Adinolfi

本内容由道琼斯公司旗下的 MarketWatch 创作。MarketWatch 的发布独立于道琼斯通讯社和《华尔街日报》。

（完）道琼斯通讯社

2026 年 11 月 1 日 09:00（美东时间）