PBYI

2026 年 10 月 21 日，在德国柏林举行的 GPU 技术大会（GTC）上发表主题演讲时，英伟达首席执行官黄仁勋展示了全新的英伟达 Vera Rubin DSX Pod 全栈模块化 AI 工厂。

Sean Gallup | Getty Images

随着关键合作伙伴的信贷市场收紧，英伟达作为全球 AI 建设金融家的角色正面临首次重大压力测试。

在创造了推动生成式人工智能早期发展的芯片之后，英伟达转而利用其金融实力为 AI 模型开发商、数据中心公司和众多所谓的 “新云服务商” 提供资金。首席执行官黄仁勋的策略不仅是打造最先进的技术，还为客户提供投资，并帮助他们获得贷款，以便让他的系统能够触达更多的用户。

这意味着充分利用英伟达的投资级信用评级，并为 OpenAI 的大型项目提供兜底担保，以便以更低的利率为建设提供资金。

截至 7 月的上一季度财务文件，英伟达为新云服务商提供了 360 亿美元的表外 AI 云协议（即兜底担保），此外还为其在俄亥俄州提议建设的 10 吉瓦 OpenAI 数据中心中的芯片、土地和电力提供了高达 1050 亿美元的担保。该公司签署了价值 200 亿美元的未来数据中心租赁协议作为租户，这些租赁权随后将转让给第三方。

对于绝大多数此类交易，除非项目参与方违约，否则英伟达无需支付款项。

“如果算力需求未能达到这些极高的预期，我们将面临问题，” 金融研究公司 New Constructs 的创始人兼首席执行官 David Trainer 在接受采访时表示。

英伟达拒绝对此报道发表评论。

市场环境可能很快将考验英伟达的实力。英伟达投资组合中所有烧钱的新云服务商 CoreWeave、Nebius 和 IREN 的股价本月均下跌至少 30%。其中规模最大的 CoreWeave，其信用违约互换利差已飙升至 11% 以上，因为投资者被迫支付更高费用以购买违约保险。

英伟达还支持了其他一些陷入困境的新云服务商。

该公司是澳大利亚 AI 云服务提供商 Firmus 的投资者，后者本月突然撤回了 IPO 计划；此外，英伟达还投资了英国的 Nscale 以及软银支持的 SB Energy。这两家公司均于 9 月在美国申请上市，但数周以来未就其计划提供任何更新。

周五，英伟达在华尔街连续第三周收跌，其股价在 10 月已下跌 7.6%，有望创下自去年 11 月以来的最差单月表现。

黄仁勋本周重申了对市场的信心，他在周四告诉 CNBC，对新云服务商的需求 “高得离谱”。

“目前缺失的是推动这种增长的营运资金，” 黄仁勋在柏林举行的公司 GTC 会议间隙对 CNBC 记者 Arjun Kharpal 表示。“由于 AI 各个行业的需求如此之大，资本变得稀缺。”

英伟达已在数十家公司持有股权，包括对 OpenAI 和 Anthropic 的大额投资。截至第二季度，其投资组合价值达 990 亿美元。

构建生态系统

投资者告诉 CNBC，围绕英伟达的一个重大问题是，该公司如何利用其现金和 5 万亿美元的市值将更多芯片送到客户手中，以及在此过程中它将承担多少风险。

英伟达图形处理器（GPU）对于训练和部署 AI 模型至关重要。在最新财年中，其营收达到 2160 亿美元，自 2022 年底 OpenAI 推出 ChatGPT 以来增长了约八倍。

在 AI 繁荣之前，英伟达销售的显卡可以装入标准的服务器机架或 PC 中。其最新系统则要大得多，也昂贵得多。英伟达的旗舰产品 Vera Rubin 是一个七英尺高的机架，包含 72 个 GPU，重量相当于一辆皮卡车。据摩根士丹利估计，其成本超过 700 万美元。

虽然英伟达仍然主导着 AI 芯片市场，但竞争正在涌现，例如 Google 在其庞大的云服务中出租张量处理单元（TPU），以及 Advanced Micro Devices 在 7 月推出了其首款 AI 机架 Helios。

现金是英伟达的另一大优势。今年上半年，该公司产生了 700 亿美元的自由现金流，而 AMD 总计仅略高于 40 亿美元，Google 母公司 Alphabet 则在第二季度出现负现金流，以资助其基础设施建设。

这在构建生态系统方面为英伟达带来了巨大优势。该公司现在提供一个包含软件、服务、集成硬件的全服务平台，并为许多客户提供融资协助。

英伟达在 8 月发布的最新季度财务文件中概述了未来几年超过 5000 亿美元的表外承诺，其中大部分将在 2029 财年之前到期。同月，黄仁勋宣布与六家大型资产管理公司合作，推动一项 5000 亿美元的融资计划，旨在将算力基础设施视为一种资产类别。

该协议承诺向金融机构提供高达 1250 亿美元的 GPU 融资残值担保，除此之外，英伟达还作为有限合伙人参与了私募股权基金的投资。该公司向 Brookfield 的首只 AI 基础设施合作伙伴基金注入了 20 亿美元种子资金，该基金目标是筹集总共 100 亿美元资本；此外，还在 KKR 的 Helix 数字基础设施基金（规模 110 亿美元）和 Valor Equity Partners 的 54 亿美元专用算力基金中投入了其他未确认的金额。

“我们过去制造芯片并出售，这些是人们购买和使用的技术组件，” 黄仁勋在 8 月宣布该协议时对 CNBC 表示。“但现在，英伟达的 AI 工厂平台真正成为一种可投资资产。”

黄仁勋采用了一种营销口号来强化其设备的独特价值。

“我们的设备最易出租。它们具有可替代性，且经久耐用，” 他在上周发布的一档与投资者 Brad Gerstner 合作的播客中表示。

俄亥俄州 20 年的硬件承诺

在等待华尔街机构吸引投资者扩大 GPU 贷款池的同时，这家芯片制造商已经在积极促成 AI 基础设施领域创纪录规模的交易。

英伟达最大的一笔单项担保是针对 OpenAI 即将在俄亥俄州派克县建设的设施，该设施可能成为世界上最大的数据中心。该交易要求至少 20 年内使用英伟达的硬件。

如果 OpenAI 遇到麻烦，从芯片到资本的转变将带来重大风险。

如果 OpenAI 未能付款或面临破产，英伟达可以接管租赁权，寻找新租户，或要求房东 SB Energy 出售该设施，并保证在后两种安排中，如果释放或出售价格低于最低价格，支付最高达 1050 亿美元的差额。英伟达也可以向 SB Energy 支付一笔总付款。另一方面，如果 OpenAI 提供自己的抵押品，或达到足够高的信用评级，英伟达的担保即告终止。

在 CoreWeave 案例中，英伟达的投资包括股权，以及承诺如果 CoreWeave 找不到其他买家，将购买其高达 63 亿美元的算力。

英伟达的兜底支持可以采取多种形式，例如在贷款人必须收回资产的情况下，保证芯片的最低转售价格或最低每小时承购价格。在与 Sharon AI 和其他新云服务商的交易中，英伟达的协议包含了收入分享条款。

“我们相信这些 AI 云合作伙伴拥有强劲的客户需求和稳健的销售渠道，但受到满足这些需求所需的大规模基础设施的限制，” 英伟达在其季度文件中表示。

股票图表图标

CoreWeave 和 Nebius 本月

黄仁勋本周表示，CoreWeave 不需要英伟达的兜底支持，且该新云服务商的资本成本正在下降。CoreWeave 的总债务约为 516 亿美元，其中包括约 350 亿美元的票据、债券和贷款。其 2031 年和 2032 年到期的债券收益率已超过 15%。

Equity Armor Investments 的投资组合经理 Brian Stutland 表示，市场动荡反映了对业务稳定性的担忧。

CoreWeave 和其他新云服务商 “将签署面向未来的合同，这在它们的盈利报告中看起来一切顺利，但那份合同会稳定吗？” Stutland 说。“它会在某个时刻破裂吗？”

英伟达表示，其财务支持可以帮助客户建立满足其芯片强劲需求所需的基础设施。更多的计算能力也有助于 AI 实验室开发新的模型和服务，从而创造对英伟达产品的进一步需求。

“他们明年的营收将达到 7000 亿美元，” Deepwater Asset Management 创始人 Gene Munster 上个月告诉 CNBC。“这使他们有能力为部分客户提供融资。”

英伟达的信贷兜底主要在过去 6 到 12 个月内开始生效。其去年 2 月发布的上一份年度文件中并未提及 AI 云协议。

AI 基础设施初创公司 Compute Labs 的联合创始人 Warren Hosseinion 表示，英伟达不想处于保险商的位置，“但他们愿意在市场和行业迎头赶上的过程中扮演这一角色。”

“他们在某种程度上控制着事态的发展，” Hosseinion 说，他的公司通过将 GPU 代币化，为新云运营商开辟资金池。“他们必须非常谨慎地以何种节奏发布技术，因为这在很大程度上将决定市场如何围绕其发展。”

并非 “完全的灵丹妙药”

英伟达正在积极寻找保险公司来承担与 GPU 潜在价值损失相关的部分风险。

“保险公司尚未成为解决这一问题的完全灵丹妙药，” 全球保险集团 Howden 的产品创新执行董事 Tom Hoad 表示。“但它们可能会在适当的情况下出现并提供帮助，从而促成一些商业交易。”

根据 New Constructs 的研究，英伟达在 2026 财年的表外负债净现值总计超过 1530 亿美元，比去年增加了 1000 多亿美元。

此类负债在整个 AI 交易中一直在增长，主要形式为租赁义务。穆迪等评级机构一直在发出警报。该机构表示，在 2026 年，担保是增长最快的表外融资安排类型。

穆迪在对企业买家进行评级时不将担保计为债务，但这 “是我们持续监控的事项，” 该机构副总裁 David Gonzales 表示。

“这些是独特的先进结构，因此没有一种通用的真实方法可以适用，” 他说。Gonzales 表示，芯片在近期很可能保留 “超过合同残值金额的价值”，这将缓解英伟达许多融资结构中的风险。

尽管如此，投资级 AI 参与者能承受多大的敞口是 “我们每天每时每刻都在评估的问题，” Gonzales 说。

“这是我们目前所有讨论的中心，” 他说。

— CNBC 的 Seema Mody 对本报道亦有贡献。

观看： CNBC 对英伟达首席执行官黄仁勋的完整采访