[华盛顿] 美国中央银行已停止将能源驱动的通胀视为暂时现象。

在 2026 年的大部分时间里，市场悬而未决的问题是美国联邦储备委员会何时会恢复降息。在 9 月的会议上，美联储回答了一个不同的问题。

它将联邦基金利率提高了 25 个基点，至 3.75% 至 4%，这是自 2023 年 7 月以来的首次加息，投票结果是一致通过。其更新的预测显示，在年末之前还有一次加息，并且在 2027 年没有降息的计划。

一些投资者会称这是一项政策错误。美联储所应对的通胀主要源于中东冲突，而更高的利率无法重新开放航运通道或重启炼油厂。

这种批评误解了美联储的意图。理解其逻辑对于未来投资组合的配置至关重要。

为什么在供应冲击中加息？

中央银行通常会 “忽视” 能源冲击，认为它们会一次性抬高价格，然后逐渐消退。美联储显然已停止这样做。

其最新声明不再将高企的通胀归因于能源等领域的供应冲击。

在最近的 9 月联邦公开市场委员会新闻发布会上，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）表示，中央银行无法解决冲击的根源，但可以限制其传播的范围。

真正的担忧是柴油而非汽油。布伦特原油价格从 7 月份的约 87 美元/桶上涨至 9 月中旬的约 107 美元，但更严重的压力在于精炼产品。

对俄罗斯和中东炼油厂的攻击，以及因原油短缺而减产的亚洲炼油厂，已将美国炼油系统的利用率推高至约 98%。

美国柴油裂解价差，即原油与其精炼出的柴油之间的利润，已扩大至每桶超过 100 美元。

在冲突之前，这一价差大致在 15 美元至 30 美元之间。

柴油用于运输卡车、火车、船只和农用机械，因此其成本渗透到远超能源成分的通胀价格中。这种传导效应已经显现。8 月份的生产者价格数据中，运输和仓储价格上涨了 2.3%。

食品价格尚未反应，但通常是最后反应的。

8 月份食品通胀同比放缓至 2.7%。杂货价格上涨了 2.2%，环比持平。

然而，食品生产在每个阶段都需要大量能源。柴油驱动农用设备和货运。天然气，尤其是通过霍尔木兹海峡运输的天然气，是肥料的重要原料。当柴油价格超过设定阈值时，承运人会加收燃油附加费。

最新的通胀和就业数据给美联储提供了等待的理由。其首选指标核心个人消费支出通胀在三个月内保持在 3.3%。

核心消费者价格指数的月度读数有所上升，从 6 月份的持平上升至 8 月份的 0.3%。

8 月份的就业人数也大约是预期的三倍。虽然一份强劲的数据并不能证明劳动力市场强劲，但美联储只需要证据表明就业市场已停止恶化。

长期收益率不仅仅与通胀有关

美债 10 年期收益率在决策后收于约 5%，为 2007 年以来的最高水平。

将其纯粹解读为通胀故事是诱人的，但沃什指出了第二个驱动因素：资本竞争。

各国政府继续大量借款。同时，正在建设人工智能基础设施的大型科技公司也越来越多地进入债务市场，以资助创纪录的资本支出。

这种对资金的需求推动了长期收益率的上升，无论美联储在任何单次会议上的决定如何。因此，投资者不应假设长期债券会因通胀最终降温而反弹。

这对投资组合意味着什么

在固定收益方面，保持短期久期。短期债券能更快地返还资本，并且对长期收益率的波动风险较小。

对于新加坡的投资者，短期新加坡元债券基金和现金管理解决方案提供了合理的收益。

在股票方面，偏向于更早实现利润的公司，而不是更晚的。更高的利率降低了未来远期收益的现值。已经盈利且估值合理的公司往往表现优于那些股价依赖于遥远增长的公司。

这支持了对亚洲的倾斜，亚洲市场的整体估值相对于美国在可比收益增长方面有显著折扣。在该地区，有三个领域特别突出。

首先，亚洲半导体制造商拥有强劲的资产负债表和由多年合同支撑的需求，但其估值仍落后于美国同行。

其次，中国的科技行业正在看到与人工智能相关的需求转化为收益。

第三，对于新加坡而言，支付股息的股票今天提供收入，这正是当利率保持高位时所奖励的。

我们对美国谨慎的唯一例外是互联网公司或大型盈利公司。

大多数超大规模公司今年表现不佳，其估值已压缩至低于历史平均水平，而收益仍保持稳定。这并不意味着它们便宜，但其价格中较少的部分依赖于遥远的利润。

什么会改变局面？

两个发展将挑战长期高利率的观点。

第一个是海湾地区的降级，恢复可靠的航运路线并缓解柴油的紧张局面。能源价格的急剧下跌将削弱进一步收紧政策的理由。

第二个是劳动力市场的再次下滑。8 月份的招聘激增与过去 12 个月的平均每月仅约 31,000 个职位形成对比，且参与率仍低于年初的水平。

投资者应密切关注 9 月和 10 月的通胀报告。这些报告将比 8 月份更能反映近期燃料成本的激增。

在此之前，美联储的信息很明确。沃什表示，他很难称广泛的金融条件为紧缩。

一个不认为 4% 的利率是紧缩的中央银行准备进一步行动。投资者最好为利率保持较高水平的情况做好准备，而不是等待美联储自己不再预测的政策转变。

作者是 FSM Global 全球固定收益团队的研究分析师，FSM Global 是 iFAST Financial 的 B2C 部门，而 iFAST Financial 是 iFAST Corporation 在新加坡的子公司