作者：Philip van Doorn

对于大型银行而言，上一季度因 IPO 活动活跃导致收入激增。因此，焦点应放在同比改善上。

美国六大银行将于周二和周三公布其第三季度业绩。

大型银行将于周二开启第三季度财报季，投资者一直急切期待首次了解近期国债收益率和油价飙升，以及经济前景的不确定性，如何影响了企业和消费者的行为。

金融板块，尤其是银行股，被许多人视为更广泛股市健康的领先指标。这是因为银行以融资和贷款的形式为经济增长提供动力——企业需要借款以发展业务，消费者需要借款进行购房和购车等大额消费。

投资者一直担心，长期利率达到世代高位以及高企的油价抑制了企业和消费者承担新债务的意愿，这意味着银行的业务减少。一些银行（包括美国银行 (BAC)）的高管表示，最新一季度的公司交易活动放缓，而最新的消费者信心经济数据也低于预期，这更是雪上加霜。

Invesco Bank ETF (KBWB) 在三个月内飙升超过 18%，于 8 月 14 日创下历史新高，但此后已下跌超过 12%。与此同时，标普 500 指数 (SPX) 自 8 月 14 日以来小幅上涨。

Brean Capital 的研究总监 Christoner Marinac 表示，该公司为中小型银行提供投资银行服务，近期银行股的下跌是由于市场 “对之前几个月被忽视的更高利率进行了定价”。

但也有积极的一面。尽管存在各种宏观担忧，但最大型银行摩根大通 (JPM) 在 9 月中旬预览其季度报告时表示，美国经济和消费者表现强劲，信贷状况良好，企业管理团队充满信心，交易活动旺盛。

当摩根大通、花旗 (C)、富国银行 (WFC) 和高盛 (GS) 均在周二公布第三季度业绩时，投资者将获得更清晰的图景。美国银行 (BAC) 和摩根士丹利 (MS) 将于周三随后公布财报。

Marinac 告诉 MarketWatch，“在某种程度上，市场确实担心衰退”，并且在股价强劲上涨三个月后（8 月之前），“降温是合理的”。

“现在 [在财报季期间] 人们将关注基本面，而基本面仍然相当不错，” Marinac 说。

第三季度数据将包含投资银行收入的急剧下降，这是因为第二季度美国六大银行均参与了 SpaceX (SPCX) 在 6 月创纪录的首次公开募股。

尽管摩根大通保证信贷状况良好，但仍有人担心债券收益率飙升可能会影响中小型企业借款人，因为它们比大型企业更容易暴露于浮动利率债务之下。

但 Gabelli Financial Services Opportunities ETF (GABF) 的投资组合经理 Macrae Sykes 强调，强劲的劳动力市场是缓解信贷担忧的因素。“最重要的信贷输入变量是失业率，该指标已连续 61 个季度低于 5%，” 他在接受 MarketWatch 采访时说。

Sykes 引用高水平的消费者支出和美国家庭净资产的持续增加，总结称银行面临 “相当强劲的经营环境”。

考虑到银行市值的下降，鉴于人们担心当前环境可能损害利润，如果财报有助于消除这些担忧，投资者可能会获得买入机会。

环比比较艰难，但同比情况不同

美国六大银行均担任 SpaceX IPO 的联合账簿管理人，该公司通过此举于 6 月 12 日筹集了 850 亿美元。因此，预计利润将从第二季度下降，但所有六家银行的每股收益预计都将显示同比增长：

银行 总资产 (十亿美元) 预估Q3每股收益 Q2每股收益 2025年Q3每股收益摩根大通 $5,015 $5.93 $7.70 $5.07美国银行 $3,499 $1.10 $1.21 $1.06花旗 $2,895 $2.65 $3.15 $1.86富国银行 $2,282 $1.85 $2.00 $1.66高盛 $2,128 $12.86 $20.98 $12.25摩根士丹利 $1,675 $2.93 $3.46 $2.80来源: FactSet

银行报告细分结果的方式并不统一，因此以下是FactSet polled分析师对第三季度非利息收入的共识估计，以及预期的环比和同比变化。

银行 预估Q3非利息收入 Q2非利息收入 2025年Q3非利息收入 预计环比变化 预计同比变化摩根大通 $24,110 $31,923 $22,277 -24.5% 8.2%美国银行 $14,137 $16,272 $13,690 -13.1% 3.3%花旗 $7,132 $7,709 $7,191 -7.5% -0.8%富国银行 $9,681 $9,831 $9,236 -1.5% 4.8%高盛 $14,256 $16,376 $11,343 -12.9% 25.7%摩根士丹利 $17,225 $18,641 $15,755 -7.6% 9.3%来源: FactSet

预计摩根大通的非利息收入环比降幅最大，但预计同比增长8.2%。这一增幅低于高盛和摩根士丹利的预计增幅，后两者比其他四家银行更专注于投资银行和财富管理。但在包括美国银行、花旗和富国银行在内的四大银行中，摩根大通脱颖而出，这些银行还拥有传统分支机构网络和多元化的贷款业务。

投资者关注的另一个重要项目是净利息收入——即来自贷款和投资的利息收入减去来自存款和借款的利息支出。Northwestern Mutual 的股票首席投资组合经理 Matt Stucky 预计，由于债券市场抛售推高了美国国债的中期和长期收益率，收益率曲线变陡，银行的净利息收入将呈现积极趋势。

“银行仍然对资产敏感，” Stuckey 在接受 MarketWatch 采访时说。这意味着对于大多数银行来说，贷款的重新定价速度快于存款。

投资者可能会关注银行净息差的趋势。但净利息收入 (NII) 的增长可能更为重要。

银行 预估Q3 NII Q2 NII 2005年Q2 NII 预计环比变化 预计同比变化摩根大通 $26,880 $25,511 $23,966 5.4% 12.2%美国银行 $16,480 $15,997 $15,233 3.0% 8.2%花旗 $16,628 $17,125 $14,940 -2.9% 11.3%富国银行 $12,640 $12,317 $11,950 2.6% 5.8%高盛 N/A $3,954 $3,852 N/A N/A摩根士丹利 $2,798 $2,780 $2,491 0.6% 12.3%来源: FactSet

FactSet没有高盛的净利息收入共识估计。在拥有传统存款收集网络的四家头部银行中，摩根大通的净利息收入预计环比和同比增幅最高，表现突出。

信贷质量有何动静？

国债利率上升导致抵押贷款利率飙升，人们担心商业地产贷款即将续期的借款人可能会面临抵押品价值下降和新贷款利率大幅上升的双重问题。

根据德意志银行的研究，证券化商业地产贷款出现了麻烦迹象，“特别服务率” 为 12%，这是逾期贷款和可能违约贷款的组合。

但对于银行资产负债表上的商业地产贷款，据 Marinac 称，被批评贷款（那些逾期或似乎不太可能有资格续期的贷款）的比例接近 4% 或 5%。

“我们确实处于信贷周期中，” 他说。“但我认为大多数银行多年来一直在对其商业地产贷款进行压力测试。”

“商业地产是大多数 [小型] 银行的第一道防线，” Marinac 说。“大型银行的商业地产贷款不多，但它们做的交易更大。我认为在更高利率的环境下，大多数银行将显示更高的损失，但我认为这不会是实质性的。”

看来大型银行并未看到前方的巨大麻烦——至少目前还没有。

银行的贷款损失准备金 (LLR) 拨备是其每季度对准备金的增加或减少。一旦商业贷款出现任何逾期迹象或无法续期到期贷款，就会设立特定准备金。对于消费者和抵押贷款，银行会根据预期的核销率增加准备金。

对于银行业的信贷周期，观察一年内的季度变化很有用。以下是第三季度贷款损失准备金拨备的估计值，以及前四个季度的实际数字。同样，单位为十亿美元：

银行 预估Q3 LLR拨备 Q2拨备 Q1拨备 2025年Q4拨备 2025年Q3拨备摩根大通 $2,790 $2,515 $2,507 $4,655 $3,403美国银行 $1,499 $1,366 $1,337 $1,308 $1,295花旗 $2,624 $2,603 $2,605 $2,200 $2,254富国银行 $1,148 $914 $1,135 $1,040 $681高盛 $407 $102 $315 -$2,123 $339摩根士丹利 $88 $98 $98 $18 $0来源: FactSet

对于摩根大通，预计第三季度LLR拨备高于前两个季度，但低于去年第三季度。其他银行预计拨备将同比增加。

股票表现

以下是美国六大银行股票的年初至今回报率、股息收益率和价格比率摘要，顺序与上述表格相同。

银行 2026年总回报率 远期市盈率 2025年底远期市盈率 价格/有形账面价值比率 股息收益率摩根大通 5.3% 13.2 15.3 3.0 2.39%美国银行 0.4% 10.7 12.6 1.9 2.90%花旗 12.8% 10.4 11.6 1.3 3.93%富国银行 -8.9% 10.6 13.2 1.8 2.88%高盛 3.3% 12.7 15.8 2.6 2.91%摩根士丹利 8.9% 14.1 16.8 3.6 4.05%来源: FactSet

点击股票代码以了解每家银行的更多信息。

远期市盈率是最新收盘价除以 FactSet polled 分析师的共识 12 个月每股收益估计值。相比之下，KBWB 的加权远期市盈率为 10.9，标普 500 指数为 19.3。

今年所有六只股票的远期市盈率均有所下降，因为滚动共识 12 个月每股收益估计值的增速快于股价。

该表还包括价格与有形账面价值的比率，其中有形账面价值是扣除无形资产（如商誉和贷款服务权）后的账面价值。

花旗仍然是六家银行中最便宜的，远期市盈率为 10.4，价格/有形账面价值比为 1.3。

Gabelli 的 Sykes 继续看好富国银行作为投资标的，因为去年美联储取消了对该银行资产增长的监管上限后，其持续整改进程仍在继续。该上限是 2018 年一系列监管行动的一部分。

富国银行的交易价格/有形账面价值比为 1.8。Sykes 认为，随着该银行接近其 17% 至 18% 的有形普通股权回报率 (ROTCE) 长期目标，其股价应接近有形账面价值的两倍。

在第二季度，由于 IPO 活动水平高导致收入激增，富国银行的 ROTCE 为 17.7%。但在前两个季度均为 14.5%，LSEG polled 分析师预计该银行第三季度的 ROTCE 将为 15.9%。

Northwest Mutual 的 Stucky 表示，他 “听到一些情绪正在积累 [资金] 从美国银行轮动到富国银行，以寻求其独特的机会，但在周期的这个阶段，我强调的是质量。”

“对我来说，在投资于不断变化的技术背景方面，没有比摩根大通更高质量的机会了，” 他说。

在讨论摩根大通时，Stucky 说：“他们并没有管理得最有效率，但他们通过将资本导向长期受益最大的领域，实现了超越行业的增长。”

-Philip van Doorn

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