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2007 年第三季度，为雷曼兄弟的 1,000 万美元债务购买一年的保险成本不到 10 万美元。

据摩根大通财富管理部门引用的数据显示，一年后，同样的保护成本超过 140 万美元，而该行已申请破产。

如今，为 CoreWeave Inc. (NASDAQ: CRWV) 购买这种保险每年的成本约为 115 万美元。因此，华尔街搁置了近二十年的比较再次浮现。

根据分享给 Benzinga 的标普全球市场情报数据，CoreWeave 的五年期信用违约互换在周一上午交易于 1,148 个基点。

CoreWeave 违约互换创纪录

该利差在 10 月 22 日达到 1,167 个基点的峰值，这是标普全球提供的 12 个月数据中的最高水平。

一个月前，该利差为 835 个基点。一年前，为 421 个基点。

标普全球对 CoreWeave 使用 40% 的回收率假设。基于该假设，当前定价暗示五年内违约概率约为 62%。

此外，与其他 AI 交易标的的差距很大。

CoreWeave 为其债务支付保险的费用现在是 Microsoft Corp. (NASDAQ: MSFT) 的约 21 倍。这也达到了 CDX 北美投资级指数水平的 18 倍，该指数周一收于 63 个基点。

五年期 CDS 利差（基点）。CoreWeave 数据截至格林尼治标准时间 10 月 26 日 11:42。来源：标普全球市场情报

有人低声提及 “雷曼”

Bill Blain，金融策略师兼 Windshift Capital 首席执行官，在其 10 月 16 日的《Morning Porridge》通讯中进行了这种类比。

Blain 表示：“CoreWeave 在成为 ‘AI 债务泡沫’ 首个重大崩盘者的竞赛中遥遥领先。所有重大的金融泡沫都需要那个关键的 ‘觉醒并闻到钱味’（或缺乏钱味）的时刻。即市场意识到自己已不再身处堪萨斯州的时刻。”

他补充道：“2007 年，随着短期资金枯竭，北岩银行（Northern Rock）出现挤兑，随后是贝尔斯登 CDO 基金的失败……危机由此自行发展势头，很快，像雷曼这样的银行即将倒闭就成了迫在眉睫的必然。”

独立市场评论员 James Foord 在 10 月 22 日的 Substack 文章中更进一步。他称 CoreWeave 为本周期的雷曼兄弟，“鉴于其债券的定价，这是一个公平的比较。”

Foord 随后将 Nebius Group N.V. (NASDAQ: NBIS) 比作本周期的摩根大通，即拥有更强资产负债表、能在洗牌中幸存并收购资产的公司。

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摩根大通看到针对性重新定价

摩根大通财富管理部门在 10 月 23 日的一份报告中也得出了类似的类比，尽管未点名该公司。

全球投资策略师 Justin Biemann 描述了一家依赖融资的 AI 基础设施借款方，其五年期 CDS 在那周跃升至 1,100 个基点。

据 Biemann 称，该定价暗示五年内违约概率接近或超过 50%，而一年前这一比例低于 30%。

Biemann 表示：“这不是预测，但也难以忽视。”

然而，他强调压力是具有针对性的。投资者要求为最弱的 AI 借款方提供保险的成本大约是最强借款方的 10 倍，而广泛的投资级保护仍然处于可控范围。

Biemann 表示，担忧仅限于那些需要在支出高企且现金流薄弱的情况下依赖债务市场保持开放的商业模式。

马斯克加剧压力

与此同时，埃隆·马斯克在周一火上浇油。

他在 X 平台上发帖称，贷款人几乎已停止为 AI 数据中心以外没有巨额收入的公司提供资金。他还预测，200 多家新云（neoclouds）公司将出现 “小鱼级别的死亡和整合”。

CoreWeave 股价在早盘跌至 51.24 美元，创下自 2025 年 5 月以来的最低水平，随后买家介入。截至周一午后，该股上涨 3.7%，报 56.24 美元。

即便如此，该股仍比其 141.79 美元的 52 周高点低 60%。其约 310 亿美元的市值与包括租赁在内的约 516 亿美元总债务相比显得相形见绌。

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信贷发出警告，而非判决

尽管如此，摩根大通警告不要将 CDS 利差解读为违约倒计时。

2005 年，一家美国大型汽车制造商债务的保险成本在其评级下调至垃圾级之前飙升。然而，该公司筹集了资金，进行了重组，从未申请破产。

雷曼走了相反的道路。随着银行崩溃，其五年期 CDS 在 2008 年 9 月中旬攀升至 1,400 个基点以上。

CoreWeave 目前比该水平低约 250 个基点。因此，缓冲空间已变得稀薄，但市场定价的是风险，而非结果。

CoreWeave 将走哪条路径，取决于贷款人是否能在其现金流赶上债务之前继续为其扩张提供足够长时间的资金。

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