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埃隆·马斯克希望太空探索技术公司（NASDAQ: SPCX）明年增加 10 吉瓦的 AI 算力，且完全基于英伟达公司（NASDAQ: NVDA）的硬件构建。用英伟达自身的数据来估算这一计划，会发现单一客户的采购清单比这家芯片巨头的整个预期增长还要大。

这是独立市场分析通讯 StreetSignal 提出的算法，该通讯认为一位客户的雄心 “可能几乎占据了英伟达预期的全部增长”。具体逻辑如下。

英伟达的巨大增长目标

8 月，英伟达预测 2028 财年（将于 2028 年初结束）的营收增长约为 70%。这是该公司首次发布年度前瞻指引，而分析师此前预期的增长率为 44%。

英伟达称这是一个受供应限制的前景：客户的需求超过了其生产能力。据 StreetSignal 统计，华尔街目前预计英伟达的年销售额将增加约 2920 亿美元，达到约 7030 亿美元。

马斯克的 10 吉瓦采购清单

AI 数据中心的规模以其消耗的电力（吉瓦）来衡量。吉瓦数越高，意味着芯片数量越多。

SpaceX 在 9 月底拥有 1.7 吉瓦算力，其财务主管预计到年底将达到 2.5 至 3 吉瓦。在 10 月 20 日的财报电话会议上，马斯克表示，如果到 2027 年底我们增加的算力少于 13 吉瓦，他会感到 “惊讶”。这意味着大约新增 10 吉瓦。

8 月，马斯克承诺 SpaceX 将独家基于英伟达进行构建。10 月 25 日，他表示 SpaceX 已完成 400 亿美元的债务融资以购买 GPU。

英伟达曾表示，其 Vera Rubin 系统的每吉瓦算力代表着约 400 亿美元的收入机会，包括芯片和网络设备。

保守情形：7 吉瓦

这一数字的来源在于：SpaceX 每使用英伟达最新系统构建 1 吉瓦的新算力，就意味着这家从火箭业务拓展至 AI 领域的公司必须向芯片巨头购买约 400 亿美元的设备。

StreetSignal 起初采取保守假设。它假定 SpaceX 在 2027 年仅增加 7 吉瓦的新算力，而非马斯克预测的 10 吉瓦。按每吉瓦 400 亿美元计算，该公司需要购买约 2800 亿美元的英伟达设备。

但英伟达的预测关注的是增长量，而 SpaceX 已经是大客户。因此，StreetSignal 扣除了其假设的马斯克旗下公司在本财年向芯片制造商支付的金额，约为 750 亿美元。这一数字将 SpaceX 年底约 3 吉瓦的产能定价为每吉瓦 250 亿美元，即英伟达当前 Blackwell 系统的费率。

现在，2800 亿美元减去 750 亿美元，剩下 2050 亿美元。这就是 SpaceX 在 2028 财年向英伟达额外支付的金额，约占华尔街预计这家半导体公司整体销售增长额 2920 亿美元的 70%。

这将仅留下 870 亿美元的增长空间供英伟达所有其他客户共同分享，包括微软、亚马逊、谷歌、Meta 和甲骨文。

完整计划：10 吉瓦

现在假设 SpaceX 实现了马斯克设定的 2027 年新增 10 吉瓦算力的全部目标。按每吉瓦 400 亿美元计算，该公司需要购买约 4000 亿美元的英伟达设备。

扣除同样的 750 亿美元后，SpaceX 向英伟达支付的金额将增加 3250 亿美元。

这比华尔街预计的英伟达总销售额增长额 2920 亿美元多出 330 亿美元。若要维持该预测，英伟达的其他客户合计必须减少 330 亿美元的英伟达采购量。

但大型买家想要更多

他们正在做相反的事情。英伟达首席财务官科莱特·克雷斯在公司 8 月的财报电话会议上表示，预计五大云计算公司将把资本支出从今年 8000 亿美元提高到 2027 年的 1.3 万亿美元。

SpaceX 也期望占据英伟达有限供应量的很大份额。在公司 8 月的财报电话会议上，马斯克表示，“我们与英伟达达成的共识是，明年我们将获得其 GPU 非常显著的占比。”

请记住，英伟达表示其无法生产足够的设备来满足需求。StreetSignal 认为，如果供应如此紧张，“有些人将无法获得他们预期的 GPU”，而这一点尚未体现在其他公司的预测中。

StreetSignal 向华尔街提出的问题

StreetSignal 强调，它并非对英伟达看空，并指出其计算存在近似性的两个原因。

首先，部分支出可能被重复计算。StreetSignal 指出，谷歌从 SpaceX 租赁算力：SpaceX 购买英伟达设备，而谷歌向 SpaceX 支付使用费。英伟达只记录一次销售，因此累加每家公司的 AI 支出计划可能会高估实际购买的英伟达设备数量。

其次，是时间问题。马斯克的目标统计的是在 2027 日历年内启动的算力，而英伟达的 2028 财年大致从 2027 年 2 月运行至 2028 年 1 月。此外，设备是在启动之前购买的。

StreetSignal 更核心的问题关乎英伟达的股价。按其计算，英伟达的交易价格约为分析师预期其在 2028 财年利润的 13 倍。StreetSignal 表示，一家预测增长率为 70% 的公司通常不会以如此低廉的价格交易；这样的价格暗示 “周期的最佳阶段可能已经过去”。

“如果所有这些假设都是正确的，为什么股票如此便宜？” StreetSignal 问道。它希望华尔街分析师能够协调这些数据，而不是 “简单地再次上调英伟达的目标价”。

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