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市场消化了火热的美国通胀数据和不断升温的美联储加息预期，但未迫使股票、债券、黄金或美元出现关键性变动。这究竟意味着什么？

• 10 月美国消费者价格涨幅超出预期，服务类通胀持续攀升
• 市场目前计入 2027 年美联储两次加息的预期，比美联储预测多出 50 个基点
• 股票、债券、黄金和美元走势符合预期，但未出现决定性突破

10 月美国通胀数据比预期更为火热。消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.4%，高于 0.3% 的市场共识预期，但低于 9 月的 0.6%。剔除食品和能源的核心 CPI 增幅与 9 月的 0.3% 持平，并高于 0.2% 的预期。由于美国政府停摆导致劳工统计局（BLS）在 2025 年 10 月停止数据收集，缺乏参考基准，因此无法提供同比数据。

年化利率填补了这一空白，且数据令美联储感到不安。整体 CPI 三个月年化涨幅高达惊人的 5.7%，六个月年化涨幅为 3.07%。核心 CPI 的相应数据分别为 3.75% 和 2.69%。所有四项数据均远高于美联储 2% 的目标。

战争带来的价格冲击是否正在蔓延至服务业？

最令人担忧的细节在于服务业。自 7 月以来，剔除住房的核心服务价格稳步上升，10 月创下自 5 月以来的最大单月涨幅。服务业在 CPI 篮子中占据绝对最大的份额。与此同时，核心商品价格涨幅放缓。

这一序列符合供应冲击沿供应链传播的典型路径。自 2 月底美伊战争爆发以来，霍尔木兹海峡的关闭推高了石油以及化肥和塑料等投入品的成本。这些成本滞后反映在商品价格上，然后逐渐渗透至服务业。这正是美联储最担心的情况。疫情后的经验表明，即使最初的冲击消退，要将粘性的服务通胀降下来也极其困难。

市场对此做出了相应反应。美联储 12 月加息 25 个基点（bps）的预期已完全计入价格，正如央行在 9 月所暗示的那样。对于 2027 年，3 月前已完全计入后续一次加息，7 月或 9 月再加息一次的概率超过 90%。这意味着明年将收紧 50 个基点。而美联储目前的预测中尚未包含任何加息。

为何市场并未全盘接受经济过热的叙事？

价格走势表明交易员并未完全信服。标普 500 指数和科技股集中的纳斯达克 100 指数从此前重新测试的支撑位回落，但在收盘前均收窄了跌幅。随着收益率上升，国债下跌，但守住了关键支撑位。黄金大幅下跌，但在每盎司 4,000 美元附近找到了熟悉的底部，白银则守在 51 美元附近。美元上涨，但未能对欧元、英镑、澳元或加元形成突破，相对强弱指数（RSI）的动量分化暗示其上涨动能正在减弱。

这种犹豫可能反映了美国经济增长变得多么失衡。在昂贵的进口抵消了消费者支出的提振作用后，第三季度国内生产总值（GDP）主要依赖与人工智能相关的商业投资。家庭消费占经济的比重约为投资的五倍。如果更快的通胀迫使家庭真正缩减开支，投资热潮不太可能填补这一缺口。

从这个角度来看，10 月的 CPI 数据可能已经过时。如果后续数据显示需求在高价重压下降温，市场可能会开始剔除刚刚计入的加息预期。这可能会重振债券和黄金的涨势，同时使美元再次陷入防守态势。周五的生产者价格指数（PPI）报告将提供下一个观察窗口。

Ilya Spivak，tastylive 全球宏观主管，拥有超过 15 年的交易策略经验。他专长于识别货币、大宗商品、利率和股票的主题性走势。他主持_Macro Money_节目，并联合主持_Overtime_节目，播出时间为周一至周四。@Ilyaspivak_