2026 年，黄金经历了海湾战争、石油冲击以及持续高于 3% 的通胀。这本应是对抗通胀和混乱局面的理想对冲时机。

然而，该金属的交易价格比 1 月份的峰值低了约 25%。

原因在于债券市场最近印出的一个数字，该数字上次出现是在 2007 年。10 年期美债收益率升至 5.22%，创下 2007 年 6 月以来的最高水平。

交易员目前认为美联储连续第二次加息的概率为 70.3%。

那么，为什么在通胀担忧高涨之际，金价却在下跌？

石油是连接霍尔木兹海峡与美联储的纽带

这条链条始于霍尔木兹海峡。

周末，总统唐纳德·特朗普拒绝了伊朗在七天内重新开放该水道的提议。周一，西德克萨斯中质原油（WTI）上涨近 4%，至每桶 95.89 美元。

此后，后续步骤依次展开。更高的油价推升通胀。

更高的通胀促使美联储进一步加息。更多的加息推动美债收益率上升。

更高的收益率使得不支付利息的黄金吸引力下降。

KCM Trade 首席市场分析师蒂姆·沃特雷（Tim Waterer）周一表示：“高债券收益率和高油价的组合继续成为黄金的痛点。”

他补充说，本周的数据可能会使情况进一步恶化。

沃特雷表示：“强于预期的通胀或就业数据可能会给债券收益率带来上行压力，并进一步打压金价。”

瑞银策略师乔瓦尼·斯塔诺沃（Giovanni Staunovo）指出了同样的两个驱动因素：油价上涨以及对美国进一步加息的押注增加。他警告称，这些因素可能使实际利率和美元保持高位，并提高持有黄金的成本。

实际收益率正在造成损害

对黄金而言，最重要的收益率是实际收益率。实际收益率是指债券在扣除预期通胀后的回报。作为直接衡量指标，10 年期通胀保值债券（TIPS）收益率周一为 2.87%。

简而言之，目前 10 年期美债的年化回报率比通胀率高出近 2.9%。

实际收益率每上升一次，持有黄金头寸的成本就会增加。

克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）周五表示：“实际利率的涨幅超过了通胀预期。”

对于黄金来说，这是一个更艰难的处境。

如果收益率上升是由通胀恐惧驱动的，黄金作为通胀对冲工具尚能站稳脚跟。但当实际利率上升时，黄金通常没有抵消因素。

investingLive 货币策略主管亚当·巴顿（Adam Button）上周目睹了这一联系在实时市场中上演。

他在 Kitco 的每周调查中表示：“当收益率再次突破 5% 时，你可以看到明显的相关性。收益率飙升，金价下跌。黄金也是一种风险资产，因此受到了拖累。”

荷兰国际集团（ING）的经济学家周一表示，10 月加息的定价为 16 个基点，约占完整 25 个基点加息幅度的 64%。他们写道：“就业数据的超预期表现可能会将 10 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的加息定价推高至 20 个基点以上。”

8 月个人消费支出（PCE）通胀数据将于周三公布。这是 9 月加息以来美联储首选指标的首次读数，此前截至 7 月的 12 个月内核心 PCE 上涨了 3.3%。9 月非农就业报告将于周五发布。