原油价格再度上涨，但市场通胀预期已停止跟随其走势。上一次出现这种情况时，随之而来的是增长恐慌。另一次增长恐慌是否即将来临？

• 胡塞武装袭击沙特阿拉伯以及霍尔木兹海峡油轮遭遇新袭击后，原油价格上涨
• 密歇根大学消费者信心指数降至该调查历史上的第二低点
• 本周公布的 CPI、PPI 和零售销售数据可能检验市场是否过度定价了 2027 年美联储的加息预期

本周初，胡塞武装袭击沙特阿拉伯，击中利雅得机场并造成伤亡，同时霍尔木兹海峡的油轮遭遇新袭击，原油价格高开。西德克萨斯中质原油（WTI）攀升至近期区间的中部，如果涨势延续，每桶 101 美元以上的高点将再次进入视野。

市场的反应遵循了熟悉的战时剧本。随着油价飙升重燃通胀担忧，黄金从盘整区间的顶部回落，尽管美国债券市场因假期休市。股市也表现疲软。标普 500 指数小幅下跌，仍受制于 8 月中旬的高点。在有报道称中国芯片制造商长鑫科技（CXMT）正在开发可与韩国产品媲美的服务器内存后，纳斯达克 100 指数近期的突破看起来越来越像是一次假启动。这一消息打压了包括 SK 海力士和三星在内的韩国股票，并更广泛地拖累了 AI 芯片股。

通胀预期已停止跟随油价走势

在表面之下，债券市场发出了不同的信号。今年大部分时间，计入美国国债的五年期和十年期盈亏平衡通胀率随原油价格波动。例外情况具有启示意义。当 7 月油价反弹时，盈亏平衡通胀率在大约一个月内并未跟随上涨，仿佛更高的能源价格不足以推高物价，因为基础经济中的需求正在减弱。

受科技股保护较少的股票，如小盘股罗素 2000 指数、Invesco S&P 500 等权重 ETF（RSP）和 ProShares S&P 500 除科技股 ETF（SPXT），在 7 月表现疲软。一旦剥离 headline 指数上 AI 热情的虚饰，市场对增长和利率的敏感性依然存在。现在油价再次反弹，而盈亏平衡通胀率显然并未跟随。

消费者数据支持这一解读。密歇根大学 10 月初步调查的信心指数降至 46.3，低于预期的 47.6，仅高于 5 月创下的历史最低纪录。其现状指数创下历史新低。一年期通胀预期跃升至 4.7%，为 5 月以来的最高水平。自新冠疫情以来，随着这些预期的上升，消费者信心往往下沉。世界大型企业联合会的消费者信心指数最近跌至 2014 年以来的最弱水平。

与此同时，亚特兰大联储的 GDPNow 模型第三季度的预估值已滑落至 3.6%，低于 7 月下旬和 8 月初的 5-6%。水平本身不如方向重要，方向表明最新的经济数据流对 GDP 增长带有负面含义。

市场是否过度定价了 2027 年的加息预期？

加息押注已从鹰派极端立场降温。两周前，市场坚信 10 月会加息，甚至设想当月和 12 月连续加息，并定价了 2027 年的三次进一步加息。目前联邦基金期货市场显示，10 月利率不变的概率约为 80%，并将 12 月加息 25 个基点（bps）视为既定事实。

这与美联储 9 月的预测相符。然而，交易员和政策官员对明年的看法存在分歧。市场完全定价了到 4 月再加息一次，并倾向于在 6 月前再加息一次。美联储认为利率将在 2026 年见顶，这使得政策制定者在争论中处于鸽派一方，幅度达 50 个基点。

通胀趋势倾向于美联储的观点。美联储青睐的个人消费支出（PCE）价格指数三个月年化增速已达到 2% 的目标，而更平滑的六个月增速自 5 月见顶以来一直在缓解。克利夫兰联储的即时预测模型指向未来两个月整体通胀上升，但剔除大部分战争驱动供应冲击的核心趋势似乎正指向下行。

本周的数据将检验这一观点。消费者价格指数（CPI）将于周三公布，预计整体通胀率将从 3.4% 同比跃升至 3.7%。剔除食品和能源的核心通胀率预计将从 2.4% 小幅上升至 2.5%，而其月度增速将从 0.3% 放缓至 0.2%。生产者价格指数（PPI）数据将于周四公布，预计整体和核心月度涨幅将分别加速至 0.5% 和 0.3%。关键问题在于，在美伊战争带来的成本推动之下，需求驱动的价格压力是否正在消退。

零售销售数据将衡量消费者的持久力。上一份报告显示零售额激增 1.2%，主要是因为购物者支付了更多的燃料费用，因为该数据未经通胀调整。预计此次将上升 0.3%。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）还将与国际货币基金组织（IMF）总裁进行炉边谈话。

如果本周的消息流指向需求软化，尤其是对核心经济而言，市场对 2027 年加息的押注可能看起来过于激进，从而留出回落的空间。随着美元走弱，这可能推动债券和黄金价格走高。华尔街也可能面临压力，尽管痛苦可能再次集中在远离 AI 建设繁荣的市场部分。