[新加坡] 當美國聯邦儲備委員會在 2022 年以瘋狂的速度加息以應對疫情後通脹激增時，本專欄警告投資者應做好廣泛市場拋售的準備。

然而，那輪全球貨幣政策收緊的影響比我預期的要淺顯且短暫得多。當時價格上漲的壓力主要是由於疫情後供應鏈瓶頸造成的，這一問題很快得到緩解。

因此，通脹迅速減緩，而經濟活動保持韌性。到 2023 年，許多投資者預計美聯儲將暫停加息，並最終開始降息——這確實在 2024 年底發生了。

持有新加坡海峽時報指數（STI）代表的股票組合的投資者在此期間並沒有遭受太大的下行風險。基準指數在 2022 年實現了 8.4% 的總回報，2023 年為 4.7%。

次年，STI 開始迅速上漲——受到利率下降、銀行盈利能力提升、部分公司價值釋放舉措以及振興新加坡市場的大型倡議的推動。STI 在 2024 年實現了 23.5% 的總回報，2025 年為 28.8%。

截至今年，目前 STI 的回報為 26%。

美聯儲上週宣佈的 25 個基點的加息——自 2023 年以來的首次加息——會對 STI 產生類似的温和影響嗎？投資者這次應該如何重新調整在新加坡市場的佈局？

準備應對更持久的通脹

美聯儲和其他主要中央銀行目前所應對的通脹壓力似乎遠不如 2022 年那樣嚴重。事實上，美聯儲主席凱文·沃什上週表示，上週的加息只是 “在強勁經濟增長時期消除了部分寬鬆”，以 “支持更及時地迴歸” 其 2% 的通脹目標。

他在回答記者提問時繼續説道：“我不認為我們需要對勞動市場造成傷害來實現我們的目標。我不認為我們任務的兩個部分——價格穩定和充分就業——在中期內是相互對立的。”

然而，可能需要持續收緊貨幣政策，以確保在當前波動的能源和食品價格中，通脹預期不會失去錨定。實際上，歐洲、日本和新加坡的中央銀行今年已經多次收緊貨幣政策。

上週美聯儲會議參與者的中位數預測是，到 2026 年，基於個人消費支出指數的通脹將達到 3.7%，高於 6 月會議的 3.6%。

他們對 2026 年底聯邦基金利率目標區間中點的中位數預測為 4.1%，高於 6 月會議的 3.8%。這表明在年底之前還有一次 25 個基點的加息。

與此同時，長期債券收益率在最近幾個月呈上升趨勢。10 年期美國國債收益率在美聯儲上週加息後短暫下跌，然後再次攀升至 5% 以上。

除非出現某種地緣政治事件來抑制能源價格，或全球經濟放緩導致失業率上升並削減投資支出，否則我認為通脹擔憂不太可能像 2022 年和 2023 年那樣迅速減退。

在這種背景下，我認為投資者採取防禦性姿態，關注高質量公司、強勁的資產負債表、可見的收入和盈利驅動因素，並以合理的估值進行交易，可能是明智的選擇。

廣泛重新評級後的回報收窄

新加坡市場已經顯現出重新收緊貨幣政策的影響。儘管 STI 今年迄今為止實現了 26% 的總回報，但收益卻相對狹窄。

例如，在此期間，只有六個 STI 成分股的表現超過了基準指數。其中包括其兩個最大成分股，華僑銀行和星展銀行，分別回報 65.5% 和 41.7%。

大華銀行的表現略遜於指數，總回報為 24.1%。

反映出對利率可能維持較高水平的預期，STI 中的八個房地產投資信託（Reits）中只有兩個處於正值區域——僅僅是微弱的正值。它們分別是凱德數據中心 REIT 和凱德綜合商業信託，總回報為 1.35% 和 0.1%。

在 STI 的 30 個成分股中，有 18 個在此期間實現了正的總回報。

相比之下，去年 STI 的所有成分股幾乎都處於正值區域。它們中有 12 個的表現超過了指數的 28.8% 的總回報。

有趣的是，表現優異的銀行中只有一家是星展銀行，總回報為 36.9%。華僑銀行和大華銀行分別回報 25.6% 和 2.9%。

去年新加坡市場似乎更廣泛的投資者興趣在 iEdge 新加坡下一代 50 指數（N50）的表現中也得到了體現。在 2025 年，這個中型股指數回報 26.7%，其 50 個成分股中有 41 個處於正值區域。

自今年年初以來，N50 的回報僅為 2.9%，其 50 個成分股中有 26 個實現了正回報。

為什麼去年新加坡市場的收益如此廣泛？在我看來，這至少部分是由於股票市場審查小組宣佈了各種振興市場的措施。

一些知名公司也採取了大膽措施來釋放價值和重新定位其業務，這進一步加劇了整個市場的重新評級。其中包括 DFI 零售集團（2025 年總回報為 103%）、香港置地（63.9%）、凱德（58.5%）和新電信（54.1%）。

一些分析師開始謹慎

展望未來，更高的利率可能幫助 DBS、OCBC 和 UOB 在 2027 年之前維持其較高的盈利能力。

然而，在過去幾年強勁增長之後，考慮到中東衝突對宏觀經濟條件帶來的日益風險，一些分析師已下調了對這些重量級股票的推薦，並降低了對新加坡海峽時報指數的目標。

投資者是否應該轉向更具吸引力定價的小盤股？還是應該完全退出新加坡市場？

我個人傾向於兩者兼顧。雖然本地市場中有許多有趣的小盤股受益於全球大趨勢，但我不確定我是否會像 DBS、OCBC 或 UOB 這樣的市場巨頭一樣，願意對它們有如此大的投資敞口——尤其是在全球經濟前景日益不確定的情況下。

事實上，隨着未來幾個月利率和債券收益率的上升，新加坡市場振興項目可能面臨關鍵考驗。隨着資本競爭加劇，追求價值釋放的公司可能會面臨更多的審查和懷疑。

連貫的企業戰略、嚴謹的執行和積極的市場參與將變得越來越重要，以吸引投資者的關注和提高市場估值。