人工智能領域最響亮的聲音本週都在呼籲大家放慢腳步，市場也聽信了這些話。人工智能基礎設施相關股票遭遇拋售，進入了一個傳統上對股市就不友好的月份。

量化研究公司 MoneyFlows 的聯合創始人傑森·博德納認為，投資者反應錯了頭條新聞。真正重要的消息來自英偉達 NASDAQ: NVDA 8 月的財報電話會議，會上首席執行官黃仁勳指引下一財年營收增長約 70%，並告訴分析師，實際需求遠高於此。

這種差距才是故事的全部。目前人工智能的限制因素不是需求意願，而是在數據中心內部移動數據的物理硬件，英偉達指出了兩個關鍵痛點：內存和硅光子學。博德納選擇的三隻股票正位於這兩個領域之上。

獲取 美光科技 警報：

減緩模型發展並不會減緩建設步伐

Anthropic 首席執行官達里奧·阿莫迪在 9 月 12 日的一篇文章中主張，人工智能公司應有意識地放慢提高模型能力的步伐。幾小時後，OpenAI 的山姆·阿爾特曼也表示支持這一想法；埃隆·馬斯克同樣予以支持。與此同時，一位曾在 Anthropic 和 OpenAI 工作過的研究人員在幾天前辭職，並公開警告存在生存風險。

博德納對企業界這一半部分的解讀與市場反應截然不同。

在他看來，監管賦予現有企業許可制度、資本最低要求和小型競爭對手無法跨越的護城河。這也使人工智能足夠 “清潔”，適合醫療保健和政府採購。他的類比是航空業，該行業遊説設立聯邦監管機構，結果獲得了大規模採用，而非飛機停飛。

宏觀背景為賣方提供了掩護。美聯儲在 9 月 16 日加息而非降息，由於美國與伊朗局勢升級，油價徘徊在每桶 100 美元附近，而 9 月在歷史上素有吞噬漲幅的名聲。

並未惡化的是利潤。標普 500 指數成分股第二季度的盈利超預期比例遠高於五年平均水平，即使剔除幾個巨大的異常值後，盈利增長仍處於多年來的最強水平。這是一個情緒問題，而非盈利問題。

美光科技掌控着英偉達不斷提及的內存短缺

美光科技 NASDAQ: MU 是高帶寬內存 (HBM) 增長最快的生產商，這種堆疊芯片位於圖形處理器旁邊，為其提供數據。博德納的比喻是：GPU 是世界上最快的廚師，而 HBM 確保食材放在手邊的枱面上，而不是散落在城鎮各處。

管理層表示，行業需求繼續大幅超過供應，這種緊張局面可能會持續到明年之後。美光科技的 HBM 產量在投產前就已售罄，分析師們隨着這一現實不斷上調遠期預期。博德納的觀點是，如果遠期數字的增長速度快於股價，那麼即使一隻股票已經上漲了幾百倍，看起來仍然便宜。

英偉達實際上在為這種短缺背書。其供應承諾在一個季度內增加了一倍多，主要與內存採購有關。晶圓廠不會一夜之間建成，產能已被預訂，定價權隨之而來。

Coherent 處於銅線連接的極限之處

銅線在芯片層面尚可，但在數據中心內部則顯得糟糕。電阻、熱量和距離問題累積，因此人工智能行業正從銅線轉向光學連接。這種轉變就是硅光子學，黃仁勳稱其為未來十年的瓶頸。

Coherent Corp. NYSE: COHR 提供其底層的激光器、收發器和光學材料。英偉達正在向 Coherent Corp. 投資 20 億美元，同時伴有數十億美元的採購承諾和未來產能訪問權。Lumentum Holdings NASDAQ: LITE 在同一天獲得了相同的承諾，這表明英偉達正在為其預計會緊張的供應鏈購買保險。

該股隨其他人工智能板塊股票一起大幅回調。博德納的看法是，該板塊已經吸收了大部分拋壓，而能源、醫療保健和黃金板塊則在反彈。

Tower 半導體制造光子學所需的晶圓

Tower 半導體 NASDAQ: TSEM 屬於 “賣鏟人” 層級。它是一家特色晶圓代工廠，生產其他公司設計的晶圓，這意味着投資者無需猜測哪家收發器供應商會勝出。

其硅光子業務已從微不足道的部分轉變為公司引擎，管理層藉此提高了長期目標。Tower 已鎖定超過 10 億美元的 2027 年光子學合同，且客户預付款已到位。這是在產能存在之前就已確認的需求。

什麼可能破壞這一局面

末日論觀點認為監管將扼殺人工智能需求。博德納並不認同這一觀點，採用數據站在他這一邊。

真正的風險在於資本密集度。Tower 正投入數十億美元自有資金用於日本擴張，如果光子學採用速度放緩，沉重的資本支出可能會超過實際需求。內存行業曾讓人失望過。這三隻股票的交易基於緊張局面持續的假設，推升該板塊的力量同樣可能共同導致其逆轉。

關注供應承諾和客户預付款，而非安全方面的頭條新聞。這才是真正推動這三隻股票的因素。