本週，美國、英國和日本的中央銀行如預期提高了利率。高利率和高債券收益率繼續對風險資產施加宏觀經濟壓力，但比特幣（BTC）在週五逆勢反彈，漲幅達到 5.14%，報 81,234 美元。然而，現貨和 ETF 市場的資金連續性不足，周後期的急劇上漲主要是由期貨市場的高槓杆資金推動，削弱了反彈的質量。同時，長期持有量的減少和交易所餘額的增加表明潛在的賣壓有所增加。總體而言，難以確定資金是否已建立穩定增長。市場能否繼續上漲取決於現貨和 ETF 資金能否實現連續幾天的淨流入，並有效吸收供應賣壓；如果 ETF 再次出現流出或關鍵移動平均線被突破，市場將面臨修正風險。本週，美國、英國和日本三大中央銀行如預期提高了利率，宏觀經濟和金融條件繼續制約風險資產。美聯儲一致批准加息 25 個基點，將聯邦基金利率目標區間提高至 3.75-4.00%，預計到 2026 年底的中位政策利率為 4.1%，仍傾向於今年進一步加息。同時，10 年期美國國債收益率短暫突破 5%，週五收於高位。現金收益率門檻和長期融資成本的同步上升使得 BTC 價格擴張更依賴於持續的邊際需求，而非由寬鬆預期驅動的估值修正。通脹和需求數據並不支持快速的政策轉變。美國 8 月 CPI 同比上漲 3.4%，核心 CPI 同比上漲 2.4%，環比上漲 0.3%，PPI 同比上漲 5.4%；最新發布的 7 月整體和核心 PCE 均環比上漲 0.2%。核心通脹並未全面加速，但生產端的價格壓力依然強勁。同期失業率為 4.1%，名義零售銷售環比上漲 1.2%，表明需求依然韌性十足，高利率的制約可能會持續。需要注意的是，政策收緊並不等同於銀行系統資金短缺，也不足以證明整體信貸收縮。因此，本週可以確認的是，持有風險資產的機會成本增加。BTC 的反彈不能解讀為宏觀經濟約束的失敗，政策收緊也不應直接等同於必然的下跌。在加息後，美國三大股指表現混合。此前大幅下跌的納斯達克上漲 0.72%，而韌性的道瓊斯工業平均指數下跌 1.69%，表明資金僅在行業間流動，並未出現顯著流出。黃金也先跌後漲，周漲幅輕微為 0.69%。根據 eMerge IS 的數據，本週 BTC 從 77,263 美元上漲至 81,234 美元，漲幅為 5.14%，最低為 74,888 美元，最高為 81,925 美元。現貨交易量環比增加 18.54%，價格突破 30 日、90 日和 200 日移動平均線，表明短期動能改善。然而，90 日移動平均線仍低於 200 日移動平均線，各時間框架的趨勢尚未完全加強。本週，CLARITY 法案投票失敗，加上加息，導致 BTC 短暫回落至 76,000 美元，但週五的激增最終掩蓋了之前的疲弱。然而，資金流入並不順暢，回報集中在周後期，缺乏連續性。美國 BTC ETF 週一淨流入 1.599 億美元，週二和週三合計淨流出 7.463 億美元，週四和週五合計淨流入 5.925 億美元，週五特別強勁的流入約為 4.33 億美元，最終推動單日價格上漲近 5%。本週的總淨流入僅約 610 萬美元，接近淨平衡。周後期的買入主要填補了之前的贖回缺口，不能視為持續增量需求的確認。穩定幣供應在同期略微增加約 1.27 億美元。供應端顯示出活躍的舊代幣持有和交易所積累代幣被拋售的跡象。長期持有者在本週維持了 25,217 BTC，而短期持有者增加了 20,309 BTC，交易所餘額增加約 7,784 BTC。這與一些長期持有者重新進入流通和潛在可交易供應增加的情景相符。盈利能力指標進一步定義了清算的性質：整體市場 MVRV 為 1.52，而長期和短期 MVRV 分別為 1.65 和 1.13，長期 SOPR 為 1.21。根據這一快照，整體代幣池處於浮動盈利狀態，支出的長期代幣普遍實現了盈利。因此，本週更接近於反彈期間的獲利了結，而非長期持有者的整體虧損投降。值得注意的是，隨着週五價格急劇反彈回到 81,000 美元，整體利潤接近 20%，而短期交易者在單日內拋售了 23,717 份合約，周總計超過 110,000 份，較上週顯著增加。在衍生品市場，永續合約的平均日交易量環比增加 25.40%，超過現貨交易量的增長率，表明交易參與度增加。具體而言，僅週五永續合約的敞口就增加了超過 55 億美元，資金費率飆升至極高水平的 0.009。週五的價格上漲，除了受到現貨 ETF 的推動外，主要是由期貨市場驅動。這顯著削弱了價格上漲的質量。9 月 17 日，BTC 永續合約的敞口激增超過 55 億美元。本週市場的運動在很大程度上歸因於加息後槓桿多頭頭寸和 ETF 資金的意外攻擊。儘管宏觀融資成本上升，但 BTC 在成交量增加的情況下反彈，表明價格區間內有效支撐。然而，ETF 資金在整個周內基本保持平衡，而長期供應的減少和交易所餘額的增加表明上漲同時激活了潛在賣家。反彈能否持續取決於新需求能否持續吸收這一供應，而不僅僅是週五的集中流入。此前，我們強調驗證新週期是否開始仍在進行中。需要關注的核心價格水平仍在 76,700 美元和 72,000 美元附近。在獲利了結和高約束的情況下，是否能維持在這些水平之上，仍然是判斷新週期是否開始的主要標準。展望未來，持續反彈首先需要資本和供應的驗證：ETF 需要從集中流入轉向多個交易日的持續淨流入；現貨市場成交量必須保持；交易所交易的股份不再持續積累；長期獲利了結必須被吸收而不導致顯著價格下跌。如果這些條件同時發生，即使宏觀經濟尚未轉向寬鬆，BTC 也可能通過更穩定的現貨市場支撐繼續恢復。風險情景是 ETF 經歷重新和持續的流出，交易所供應繼續增加，長期獲利了結加劇，而現貨交易減弱，同時衍生品頭寸變得擁擠。如果價格進一步跌破 30 日移動平均線且反彈未能恢復，這一輪恢復的基礎將顯著削弱。