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兩家科技巨頭——Alphabet（GOOG +1.60%）（GOOGL +1.34%）和微軟（MSFT -0.06%）——今天發佈了財報。兩家公司均顯示出強勁的雲業務增長，但市場的對待方式卻大相徑庭。微軟股價在盤後交易中上漲，而 Alphabet 股價則下跌。為什麼？

我認為答案的一個重要部分在於每家公司計劃如何為雙方都規劃好的鉅額支出買單。

兩家公司的雲業務增長加速

微軟超越了華爾街的目標，銷售額增長 19%，達到 923 億美元。根據公認會計准則（GAAP），每股收益（EPS）為 4.92 美元。調整後每股收益為 4.89 美元，高於華爾街預期的約 4.72 美元。其雲平台 Azure 增長了 48%，收入達到 331.7 億美元。

Alphabet 的雲業務增長甚至比微軟更強勁：該部門增長 103%，在 307 億美元的銷售額中實現了 111 億美元的營業利潤。總體而言，銷售額躍升 25%，達到 1276 億美元，略低於預期，而 GAAP 每股收益實際上從 2.87 美元降至 2.12 美元。搜索和 YouTube 廣告的表現也不及預期。

Alphabet 的現金流才是真正的問題

Alphabet 每股收益的部分下滑可以歸因於權益證券的 87 億美元淨虧損，但即使剔除這一因素（每股價值 0.55 美元），其收益仍遠低於華爾街的預期。

雖然這看起來不太妙，但我認為市場反應的真正問題是公司的現金狀況。Alphabet 在資本支出（capex）上花費了 514 億美元，高於一年前的 240 億美元。運營現金流——即實際業務產生的現金——為 423 億美元。這使得自由現金流（FCF）——即支付資本支出投資後剩餘的資金——為負 91 億美元。這比該公司上一季度報告的負 59 億美元還要糟糕。

在本季度，Alphabet 通過高級無擔保票據籌集了 287 億美元，並通過出售股票籌集了 124 億美元。長期債務已從 2025 年底的 465 億美元增長至 1251 億美元。

Alphabet 表示其 2026 年的資本支出指引維持不變——1950 億至 2050 億美元——但預計 2027 年的資本支出將 “顯著增加”。

微軟仍在自給自足

另一方面，微軟的自由現金流仍為正數，儘管像 Alphabet 一樣，這一數字正朝着錯誤的方向發展。在 393.7 億美元的現金資本支出之後，公司報告自由現金流為 186.3 億美元，同比下降 27%。其更廣泛的資本支出數據（包括融資租賃）為 452 億美元。

首席財務官 Amy Hood 在 7 月的財報電話會議上表示，公司預計在本財年將保持自由現金流為正，儘管資本支出預計會擴大。在那次電話會議上，她還表示對其雲服務的需求超過了供應。

底線

目前，微軟在季度現金流方面擁有更健康的緩衝空間——在等待這些投資獲得回報的同時，有更多的空間繼續支出。而 Alphabet 則越來越多地要求貸款人和股東幫助支付賬單。

顯然，這種增長令人難以反駁，但我仍然認為這兩家公司的賭注能否獲得回報尚無定論。成本正在攀升，我擔心從長遠來看，這筆賬可能算不過來。