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美聯儲盛讚經濟並對通脹放狠話，但市場削減了加息押注，美元下滑。接下來怎麼辦？

• 美聯儲維持利率不變，並將對經濟活動的描述從 “穩健” 上調至 “強勁”
• 市場削減了 12 月加息的概率，並將下一次預期的 2027 年加息時間從 3 月推遲至 4 月
• 在第三季度 GDP 數據發佈前，亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型滑落至 3.3%

正如廣泛預期的那樣，美聯儲維持利率不變，市場幾乎沒有波動。股市可能正在重演上週的劇情。隨着交易員等待大型科技股財報出爐，市場起初反彈走高，但在財報結果穩健但平淡無奇後隨即暴跌。本週，股市在消息公佈前再次緩慢走高，但標普 500 指數仍在創出更低的高點和更低的低點。其對美聯儲的反應平淡，並在收盤前回落。以科技股為主的納斯達克 100 指數在自 10 月中旬以來保持的區間頂部徘徊。

市場如何消化盤後發佈的 Alphabet 和微軟財報，以及本週晚些時候發佈的亞馬遜和英特爾財報，將檢驗這一模式。前兩家公司的指引相互矛盾。GOOG 股價在盤後交易中暴跌近 10%，因為其每股收益（EPS）大幅低於基準預測；而 MSFT 股價則飆升近 7%，隨後因業績大體符合預期而回吐部分漲幅。如果儘管整體結果普遍穩健，但市場仍在指數層面拋售，那看起來就像是一種模式。

美聯儲公告後美元走弱，歐元、英鎊、澳元和加元均企穩。原油重新發起攻勢，而黃金和白銀則走軟。

鷹派的美聯儲並未向市場提供太多新知

政策聲明變化不大，但美聯儲將對經濟活動的描述從 “穩健” 上調至 “強勁”，信號顯示其對增長持更樂觀看法，並繼續聚焦通脹。美聯儲主席凱文·沃什在新聞發佈會上採取鷹派基調，強調經濟實力和實現價格穩定的必要性。

市場並未被説服。聯邦基金期貨目前顯示 12 月加息 25 個基點（bps）的概率約為 83.5%，低於本週初的 90% 以上。由於美聯儲 9 月的預測預計今年加息兩次並已完成第一次，因此 2026 年的第二次加息一直毫無爭議。交易員仍定價 2027 年進一步收緊 50 個基點，但他們推遲了時間表，目前定價的第一次後續加息時間為 4 月，比之前晚一個月，另一次預計在 9 月。美聯儲預計明年不會加息，並將在 2028 年恢復降息。

市場似乎得出結論，沃什必須表現得鷹派以為 12 月的加息做鋪墊，但僅此而已。就像本季穩健但不出人意料的財報一樣，美聯儲提供的信息幾乎沒有超出已經定價的內容。

人工智能交易仍在主導債券市場嗎？

美聯儲會議後，國債收益率曲線全線軟化，但其 10 月的反彈勢頭依然完好。儘管原油價格上漲，這一反彈仍然出現，徹底扭轉了之前的 “戰爭交易” 邏輯。自 2 月下旬美伊衝突爆發以來，市場一直將油價上漲視為通脹和利率上升的來源。而在 10 月，利率卻出現了下降。

股市提供了線索。ProShares S&P 500 Ex-Technology ETF (SPXT) 在 10 月上漲，表明較低的利率提振了大部分市場。然而，疲軟的科技股足以拖累標普 500 指數走低，納斯達克 100 指數的跌幅更深。一種解釋將債券與人工智能交易聯繫起來。長期收益率走高部分原因是負債累累的政府與人工智能超大規模企業之間的資金競爭。如果人工智能繁榮帶來的助推力減弱，那麼對長期借貸的壓力可能會緩解，從而支撐債券市場。

第三季度 GDP 數據會支持美聯儲的樂觀觀點嗎？

儘管沃什稱讚經濟表現，但亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型已滑落至 3.3%，創下追蹤以來的第三季度最低讀數，此前該數值曾高達 5-6%。共識預測為 3.2%，較第二季度有顯著回升。構成比標題數據更重要。美聯儲 10 月的《褐皮書》描述增長狹義地集中在數據中心建設和國防領域，而隨着世界盃對消費的提振作用消退，壓力已從低收入消費者蔓延至中等收入消費者。消費佔經濟的約 68%，而包含人工智能建設在內的商業投資約佔 14%。即使是適度的消費者收縮也可能壓倒數據中心的繁榮。

如果 GDP 數據顯示在堅挺的標題數據之下是疲軟的消費，那麼市場對 2027 年加息的押注可能顯得越來越不合時宜。這可能會延長債券市場的反彈和美元的跌勢。出於這個原因，股市很難從加息預期消退中獲得安慰，尤其是如果大型科技股的財報再次令人失望的話。

Ilya Spivak，tastylive 全球宏觀主管，擁有超過 15 年的交易策略經驗。他專門識別貨幣、大宗商品、利率和股票的主題性走勢。他主持 Macro Money 節目，並聯合主持 Overtime 節目，時間為週一至週四。 @Ilyaspivak

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