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2007 年第三季度，為雷曼兄弟的 1,000 萬美元債務購買一年的保險成本不到 10 萬美元。

據摩根大通財富管理部門引用的數據顯示，一年後，同樣的保護成本超過 140 萬美元，而該行已申請破產。

如今，為 CoreWeave Inc. (NASDAQ: CRWV) 購買這種保險每年的成本約為 115 萬美元。因此，華爾街擱置了近二十年的比較再次浮現。

根據分享給 Benzinga 的標普全球市場情報數據，CoreWeave 的五年期信用違約互換在週一上午交易於 1,148 個基點。

CoreWeave 違約互換創紀錄

該利差在 10 月 22 日達到 1,167 個基點的峯值，這是標普全球提供的 12 個月數據中的最高水平。

一個月前，該利差為 835 個基點。一年前，為 421 個基點。

標普全球對 CoreWeave 使用 40% 的回收率假設。基於該假設，當前定價暗示五年內違約概率約為 62%。

此外，與其他 AI 交易標的的差距很大。

CoreWeave 為其債務支付保險的費用現在是 Microsoft Corp. (NASDAQ: MSFT) 的約 21 倍。這也達到了 CDX 北美投資級指數水平的 18 倍，該指數週一收於 63 個基點。

五年期 CDS 利差（基點）。CoreWeave 數據截至格林尼治標準時間 10 月 26 日 11:42。來源：標普全球市場情報

有人低聲提及 “雷曼”

Bill Blain，金融策略師兼 Windshift Capital 首席執行官，在其 10 月 16 日的《Morning Porridge》通訊中進行了這種類比。

Blain 表示：“CoreWeave 在成為 ‘AI 債務泡沫’ 首個重大崩盤者的競賽中遙遙領先。所有重大的金融泡沫都需要那個關鍵的 ‘覺醒並聞到錢味’（或缺乏錢味）的時刻。即市場意識到自己已不再身處堪薩斯州的時刻。”

他補充道：“2007 年，隨着短期資金枯竭，北巖銀行（Northern Rock）出現擠兑，隨後是貝爾斯登 CDO 基金的失敗……危機由此自行發展勢頭，很快，像雷曼這樣的銀行即將倒閉就成了迫在眉睫的必然。”

獨立市場評論員 James Foord 在 10 月 22 日的 Substack 文章中更進一步。他稱 CoreWeave 為本週期的雷曼兄弟，“鑑於其債券的定價，這是一個公平的比較。”

Foord 隨後將 Nebius Group N.V. (NASDAQ: NBIS) 比作本週期的摩根大通，即擁有更強資產負債表、能在洗牌中倖存並收購資產的公司。

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摩根大通看到針對性重新定價

摩根大通財富管理部門在 10 月 23 日的一份報告中也得出了類似的類比，儘管未點名該公司。

全球投資策略師 Justin Biemann 描述了一家依賴融資的 AI 基礎設施借款方，其五年期 CDS 在那周躍升至 1,100 個基點。

據 Biemann 稱，該定價暗示五年內違約概率接近或超過 50%，而一年前這一比例低於 30%。

Biemann 表示：“這不是預測，但也難以忽視。”

然而，他強調壓力是具有針對性的。投資者要求為最弱的 AI 借款方提供保險的成本大約是最強借款方的 10 倍，而廣泛的投資級保護仍然處於可控範圍。

Biemann 表示，擔憂僅限於那些需要在支出高企且現金流薄弱的情況下依賴債務市場保持開放的商業模式。

馬斯克加劇壓力

與此同時，埃隆·馬斯克在週一火上澆油。

他在 X 平台上發帖稱，貸款人幾乎已停止為 AI 數據中心以外沒有鉅額收入的公司提供資金。他還預測，200 多家新雲（neoclouds）公司將出現 “小魚級別的死亡和整合”。

CoreWeave 股價在早盤跌至 51.24 美元，創下自 2025 年 5 月以來的最低水平，隨後買家介入。截至週一午後，該股上漲 3.7%，報 56.24 美元。

即便如此，該股仍比其 141.79 美元的 52 周高點低 60%。其約 310 億美元的市值與包括租賃在內的約 516 億美元總債務相比顯得相形見絀。

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信貸發出警告，而非判決

儘管如此，摩根大通警告不要將 CDS 利差解讀為違約倒計時。

2005 年，一家美國大型汽車製造商債務的保險成本在其評級下調至垃圾級之前飆升。然而，該公司籌集了資金，進行了重組，從未申請破產。

雷曼走了相反的道路。隨着銀行崩潰，其五年期 CDS 在 2008 年 9 月中旬攀升至 1,400 個基點以上。

CoreWeave 目前比該水平低約 250 個基點。因此，緩衝空間已變得稀薄，但市場定價的是風險，而非結果。

CoreWeave 將走哪條路徑，取決於貸款人是否能在其現金流趕上債務之前繼續為其擴張提供足夠長時間的資金。

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