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Anthropic 本週早些時候發佈的超過 300 頁的 S-1 文件包含了_大量_信息。這是迄今為止關於純人工智能實驗室如何賺錢的最全面的公開聲明。

週一招股説明書發佈後，我和我在美國的同事們仔細研讀了這份文件，詳細梳理了從營收和風險到競爭對手及計算成本等各方面內容。

文件還披露，首席執行官達里奧·阿莫代伊及其六位聯合創始人每人持有超過 2 億股股份，如果 Anthropic 達到預期的超過 1 萬億美元的估值，這些股份價值可能高達數十億美元。

但儘管有這些細節，仍有幾個重大問題懸而未決。

2026 年 10 月 27 日，在法國克雷泰伊，一部智能手機上顯示着 Anthropic 的標誌，背景是公司網站上關於其 IPO 文件的頁面。

Samuel Boivin | Nurphoto | Getty Images

營收

Anthropic 報告顯示，2026 年上半年其營業成本為 23.8 億美元，同期營收為 162.9 億美元，隱含毛利率為 85%。

Leverage Shares 的高級研究分析師維奧萊塔·託多羅娃（Violeta Todorova）告訴 CNBC，上半年的營收與 2025 年上半年的 11.6 億美元相比，並詢問其是否能增長以 “跟上預期”

“隨着計算需求的增加，每產生額外一美元收入的成本是多少尚不清楚，” 她説。

但 Anthropic 的營收增速在第三季度有所放緩。第二季度較第一季度增長了約 144%，而第三季度的增速約為 47%。

“招股説明書沒有告訴我們管理層對增長率連續放緩的預期，” 晨星公司（Morningstar）首席股票策略師邁克爾·菲爾德（Michael Field）表示。

算力

文件指出，“絕大部分營業成本” 與算力和基礎設施成本相關。文件還稱，運營利潤率和調整後運營利潤率預計將 “隨時間波動，特別是在向我們提供大量增量算力併產生相關費用的時期。”

“投資者可以看到算力成本佔營收的比例在下降，但無法得知有多少前瞻性承諾是用於訓練下一代模型，還是用於服務客户，” Futurum Group 的人工智能主管尼克·帕蒂恩（Nick Patience）告訴 CNBC。“這種分配決定了未來的利潤率。”

他補充説，圍繞算力成本能否繼續以快於承諾增長的速度下降，以及 Anthropic 能否獲得足夠的容量來服務客户，也存在疑問。

關於人工智能和超大規模雲計算領域的需求超過供應的情況，招股説明書表示，此前曾尋求從 [雲服務提供商] 那裏獲得 “超出這些合作伙伴願意提供的數量的算力”。

隨後文件指出：“我們歷史上一直在算力受限的環境中運營，其中對算力的需求超過了我們要獲得的供應。”

定價與控制權

Anthropic 作為公益公司（public benefit corporation）的結構也引發了質疑。包括首席執行官達里奧·阿莫代伊（Dario Amodei）在內的七位聯合創始人通過單一 F 類股份擁有特殊投票權，該股份在股東投票事項上佔總投票權的 50.1%。

Anthropic 在文件中將其資本和公司治理結構描述為 “沒有直接的上市公司先例”。

“我們現在也知道，管理層計劃發行一系列不同類別的股票，” 晨星的菲爾德表示。“但我們不知道的是，投資者是否會接受由此隱含的控制權缺失，或者這是否會影響股價。這一點只有等到股票開始交易後才能知曉。”

最後是那個價值萬億美元的問題：Anthropic 目標的 IPO 估值。這家 AI 實驗室目前對此保持沉默。它僅表示估值將 “由我們、出售股票的股東以及代表們之間的談判決定”。

鑑於分析師的估計範圍在 1 萬億至 2 萬億美元之間，這將是一個巨大的市場事件。如果估值處於區間的高端，可能會挽回人工智能行業最近幾周失去的一些氣勢。如果處於低端，情況可能會變得糟糕。

新聞簡訊

蘋果週三宣佈推出其首款觸屏筆記本電腦，命名為配備 ProLED XDR 顯示屏的 MacBook Pro。

SK 海力士股價上漲，該公司報告季度利潤創紀錄，大幅超越預期，並宣佈超過 250 億美元的分紅和股票回購計劃。

英偉達和 ** 超威半導體（AMD）** 表示，在社交媒體巨頭 Meta 宣佈計劃籌集 950 億美元以支持其人工智能基礎設施投資後，他們將向 Meta 總投資 40 億美元。

微軟週一表示，正向大量員工提供買斷方案，旨在平衡昂貴的人工智能基礎設施建設與資本效率。

SpaceX 已完成 400 億美元的債務融資，用於購買圖形處理單元（GPU），即用於驅動人工智能系統的芯片，埃隆·馬斯克週日表示。

另一件事

Anthropic 的 S-1 文件是一座公司信息寶庫，但有一個數字特別引人注目。這家 AI 實驗室持有的現金比美國幾乎所有公司都多。而且，正如我的同事萊斯利·皮克（Leslie Picker）所寫，以前從未有公司以接近如此規模的現金儲備上市。

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