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作者：Philip van Doorn

隨着利率上升且股市保持堅挺，被稱為 “超大規模雲計算提供商” 的大型科技公司可能會受到誘惑而增發更多股票，這可能會損害其現有股東的利益

Alphabet 和 Meta 均逆轉了通過回購降低股本數量的長期政策，轉而進行大規模稀釋性股票發行，以幫助資助人工智能基礎設施的建設。

股市投資者應警惕的一件事是，他們的公司所有權可能在未經自身操作的情況下被稀釋。

這在華爾街被稱為 “稀釋”，即當公司發行普通股以籌集資金用於擴張、支付收購費用，或作為薪酬的一部分向高管發放股票時，投資者所持所有權比例下降。

稀釋會增加公司的股本數量並降低其每股收益。相反的操作——股票回購——則會減少股本數量並提高每股收益。

股本數量增加對公司的投資者來説未必是壞事。在不增加公司債務負擔的情況下籌集的資金，可能用於有利可圖的長期擴張。但在爭相籌資以支付人工智能基礎設施建設費用的過程中，這是一個需要密切關注的因素。

一些困惑源於公司如何描述這些活動，以及它們習慣於同時發行新股（至少作為高管薪酬包的一部分）和回購股票。

當一家公司聲稱通過回購 “向股東返還資本” 時，這並不一定屬實。對於擁有過剩資本的公司而言，將股息支付稱為投資者資金的 “返還” 是一回事，但回購實際上是將資本部署用於從那些不再希望成為公司所有者的人手中購買股票

有時，回購僅僅是為了抵消公司因向員工發放股票作為薪酬包一部分而造成的稀釋。當回購規模超過發行規模時，我們就有了淨回購，這會減少股本數量並增加每股收益。

“蘋果的回購起到了作用。”——前伯克希爾哈撒韋 CEO 沃倫·巴菲特在 2021 年致股東信中寫道

標普 500 指數最大成分股的股本數量變化

以下是標普 500 指數 (SPX) 中按市值排名的前 10 大公司，展示了它們在過去一年、三年、五年和十年間季度平均稀釋後普通股數量（用於計算每股收益）的變化情況。股本數據截至各公司最近報告的財政季度結束日期，統計至週二。這意味着最新的信息可能尚未包含在內，下文將有更多相關説明。

Meta (META) 第三季度的平均稀釋後股本數量與一年前持平，且該公司在過去 10 年間大幅降低了股本數量。但在 10 月 22 日，Meta 宣佈了一系列普通股和強制可轉換優先股發行計劃，旨在籌集高達 950 億美元的資金。這些優先股將於 2029 年 8 月轉換為普通股，從而加劇股權稀釋。

此次發行包括承銷銷售和新股的市場發售。它們將在不同時間以不同價格定價。但根據粗略估算，基於 Meta 週二 621.03 美元的收盤價，950 億美元將對應 152,971,676 股新股，佔該公司第三季度 25.73 億股平均稀釋後股本的 5.9%。

這種類型的稀釋意味着什麼？如果一家公司的股本數量增加 5.9%，在其他條件不變的情況下，其每股收益將下降 5.6%。

在標普 500 指數的 10 大成分股中，Alphabet (GOOGL) 截至 9 月 30 日的一年期內顯示出最高的合併普通股稀釋比例。這標誌着其長期股本減少趨勢的逆轉。

該公司在第二季度啓動了這一輪融資浪潮，通過普通股和強制可轉換股票組合發行籌集了 496 億美元。隨後在第三季度，該公司又通過發行普通股籌集了 124 億美元。該公司表示，計劃將籌集的資金用於幫助建設人工智能基礎設施和計算能力。

在三年和五年期期間，博通 (AVGO) 在榜單公司中顯示出最大的股本增長幅度。而在十年期內，特斯拉 (TSLA) 以稀釋後股本增加 50.4% 位居首位。

在通過淨回購減少股本方面，蘋果 (AAPL) 在這份公司榜單中佔據主導地位。據 FactSet 數據，在過去 10 年中，蘋果的季度平均稀釋後股本下降了 32.2%，期間其累計花費 7693.2 億美元用於股票回購。

股本數量的減少具有複利效應。在其他條件不變的情況下，股本數量減少 32.3% 使這家 iPhone 製造商的每股收益提高了 47.5%。

蘋果的股票回購與沃倫·巴菲特的感激之情

理想情況下，公司的股票回購時機應選在股價具有吸引力時，但情況往往並非如此。在 2019 年致股東信中，仍擔任該公司董事的前伯克希爾哈撒韋 (BRK.B) (BRK.A) CEO 沃倫·巴菲特討論了 “股票回購的理性與非理性”。他寫道：“只有當 a) 查理和我認為其售價低於內在價值，且 b) 公司在完成回購後仍擁有充裕現金時，伯克希爾才會回購其股票。” 他指的是時任公司副董事長的已故查理·芒格。

在同一封信中，巴菲特表達了希望伯克希爾股本數量下降的願望。“如果價格與價值的折讓幅度（按我們的估計）擴大，我們可能會更積極地購買股票。然而，我們不會在任何水平上支撐股價。”

因此，公司可能會在股票回購上過度支出，即使其股票相對於收益、現金流或賬面價值處於歷史高位時，仍繼續回購。

另一方面，我們可以再次引用巴菲特的例子來説明穩定的回購政策有多麼有益。在他 2021 年的股東信中，他提到了伯克希爾在蘋果普通股中的持股比例，該比例從 2020 年底的 5.39% 增加到 2021 年底的 5.55%。“這一增長聽起來微不足道。但請注意，蘋果 2021 年每 0.1% 的收益相當於 1 億美元。我們未花費任何伯克希爾的資金就實現了持股增值。蘋果的回購起到了作用，” 他寫道。

所有這些數據意味着什麼

股票發行可能是好事，也可能是壞事。股票回購亦然。作為投資者，您需要了解您所持有公司的這兩類活動。諸如 Alphabet 和 Meta 目前的舉動這樣的發行激增，以及蘋果致力於回購這樣的長期趨勢，可以幫助您在做出長期投資決策時形成自己的觀點。

• Philip van Doorn

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(完) 道瓊斯通訊社

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