TradingKey - 人工智能公司 Anthropic 正加速其首次公開募股（IPO）計劃，但新披露的財務信息也促使投資者重新評估其增長模式。

據《華爾街日報》審閲的一份 S-1 招股説明書草案顯示，Claude 開發者 Anthropic 在 2026 年上半年創造了 163 億美元的營收，但同期淨虧損達到 807 億美元，同時未來幾年還可能產生高達 7500 億美元的計算和基礎設施支出。

這些數據表明，生成式人工智能的商業需求正在快速增長，同時也暴露了 Anthropic 對少數客户、雲服務提供商和外部融資的嚴重依賴。由於相關招股文件仍處於草案階段，且公司拒絕置評，最終公開版本中的財務數據和合同規模可能仍會進行調整。

營收快速增長背後，807 億美元虧損從何而來？

Anthropic 今年上半年的營收達到 163 億美元，遠超去年同期的 11 億美元。然而，其當期淨虧損也從去年上半年的約 130 億美元擴大至 807 億美元，與其表面的營收增長形成鮮明對比。

虧損大幅擴大的主要原因並不完全源於日常運營。招股説明書草案顯示，其中約 720 億美元是與可轉換票據及其他融資工具估值變化相關的會計費用。此類調整可能會隨着公司估值及相關金融工具價值的變化而大幅波動，並不意味着當期發生了等額的現金流出。

然而，即使剔除這一會計影響，公司的虧損仍值得關注。2026 年上半年，Anthropic 在算力和基礎設施上的支出接近 90 億美元，幾乎是去年同期 23 億美元的四倍，也超過了 2025 年全年約 73 億美元的相關支出。

這反映出 AI 模型的商業化仍需要大量的前期投資。即使營收迅速增長，訓練模型、運行推理服務以及擴建數據中心的成本可能會繼續擠壓運營利潤率。

值得注意的是，Anthropic 最近向潛在投資者披露，其第三季度營收達到 168 億美元，較第二季度增長約 45%，並表示該季度實現了調整後盈利和正向自由現金流。雖然這表明其運營表現正在改善，但調整後利潤並不等同於美國通用會計準則（GAAP）下的淨利潤，投資者仍需關注具體的計算標準及後續的現金流表現。

算力承諾高達 7500 億美元

算力供應是 Anthropic 擴張中最突出的制約因素。根據招股説明書草案，未來七到十年內，公司面臨約 4500 億美元的雲計算支付義務，其中大多數合同不可取消。這意味着即使實際算力使用量或客户需求低於預期，Anthropic 可能仍需按合同支付相關費用。

根據文件中披露的安排，Anthropic 計劃向谷歌母公司 Alphabet（GOOGL）旗下的 Google Cloud 和亞馬遜（AMZN）旗下的 Amazon Web Services 分別投入約 1110 億美元和 1100 億美元，同時向微軟（MSFT）的雲平台承諾約 310 億美元。該公司還承諾在 2033 至 2034 年間向 Nscale 和 Lambda 支付總計高達 860 億美元的費用，以租賃由英偉達（NVDA）芯片驅動的算力資源。

若計入通過博通（AVGO）使用谷歌定製芯片所產生的超過 1600 億美元的義務，Anthropic 鎖定的算力和基礎設施承諾超過 6000 億美元。公司仍在洽談總額高達約 1500 億美元的新協議，如果所有這些交易達成，總規模可能進一步上升至 7500 億美元。

雖然這些長期合同確保 Anthropic 能夠獲得訓練和運行其模型所需的資源，但它們也將未來的增長預期提前轉化為固定成本。如果人工智能需求持續擴大且算力資源利用率保持高位，這些投資將成為公司擴大市場份額的重要壁壘。然而，如果模型價格下降、客户轉向開源解決方案或行業需求不及預期，這些不可取消的支付義務可能會持續消耗現金流。

客户集中度與 AI 安全風險考驗 IPO 估值

儘管 Anthropic 的營收增長迅速，但其客户羣仍然集中。在 2026 年上半年的 163 億美元營收中，約 20% 來自兩家未具名客户，合計貢獻約 32.6 億美元。公司預計，在可預見的未來，其大部分營收將繼續依賴於少數主要客户。

雖然這種結構可以在增長階段迅速放大營收，但也意味着單一客户減少使用量、壓低價格或轉向競爭對手都可能對業績產生重大影響。部分企業客户尚未簽署長期採購協議，這使得 Anthropic 在承擔不可取消的長期計算成本的同時，還面臨着客户需求隨時變化的不對稱風險。

Anthropic 還將 AI 安全性和潛在的法律責任列為主要風險。根據其招股説明書草案，公司擔心其模型可能出現不符合人類意圖的行為，導致數據泄露、網絡安全事件或其他損害。如果此類事件造成的損失超過保險覆蓋範圍，公司可能不得不承擔不可預測的財務責任。

與此同時，數據中心擴建也可能遭遇日益增加的地方阻力。電力供應、土地使用、環境影響以及社區反對等因素可能會延誤建設進度，進一步增加算力供應的不確定性。

這些風險正在影響投資者對 Anthropic IPO 估值的評估。據路透社援引知情人士報道，儘管此前市場討論的估值高達 2 萬億美元，但在最新財務數據披露後，一些投資者開始考慮約 1.5 萬億美元的估值區間。這些數據仍受市場討論影響，並不代表最終的 IPO 定價。

瞭解更多