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桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）拋出了他手中最大的數字。他在週三（10 月 28 日）收盤後發佈的聲明中表示，Alphabet “目前的年化收入規模已達到半萬億美元”。谷歌雲收入翻倍至 307 億美元；Gemini 應用的用户數已突破 10 億。

然而在一小時內，這一切都變得無關緊要。由於公佈的營收遠不及預期，股價在盤後交易中從 322 美元跌至 288 美元左右，市值蒸發約 4000 億美元。

在電話會議上，財務總監阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）報告稱，三個月內的資本支出為 514 億美元，自由現金流為負 91 億美元，而分析師預期的數字為負 27 億美元，並表示支出將在 “2027 年顯著增加”。

負責谷歌雲業務的托馬斯·庫裏安（Thomas Kurian）承認，他的業務 “顯然可以用現有容量服務更多需求”。隨後，首席商務官菲利普·辛德勒（Philipp Schindler）解釋了搜索收入僅增長 12%（低於 2026 年第一季度的 19%）的部分原因：查詢正轉向 AI 模式，而在該模式下，谷歌每次回答獲得的收入較少。

當亞洲市場開盤時，關於拋售原因的爭論分裂為四方觀點。

一方指責支出過高。另一方認為搜索業務的侵蝕速度快於雲業務的補償能力。第三方指出，股權投資的 87 億美元賬面損失使得原本穩健的季度業績看起來不及預期。第四方則擔心，代表用户進行購買和預訂的人工智能代理將導致可點擊的廣告減少。

這四方都在爭論賬單的一面。

順着資金流向東方。谷歌雲的產能短缺轉化為三星的定價權。週四，三星電子確認第三季度營業利潤為 107.4 萬億韓元（804 億美元），是其 2025 年全年利潤的兩倍多，利潤率為 55%。

同一美元在加州是成本，在首爾則是利潤，而 55% 的利潤率是他人資產負債表的衍生結果。

然而，三星身處賬單的兩端。在集團外部，Alphabet 的支出是其芯片部門的利潤。在內部，同樣的芯片價格是其手機部門的成本。

週四公佈的數據鮮明地説明了這一點：芯片業務貢獻了 107.4 萬億韓元營業利潤中的 106.5 萬億韓元。手機、電視、顯示器及其他所有業務加起來的利潤不足 1 萬億韓元。

Counterpoint Research 估計，內存現在佔高端智能手機組件成本的 40% 以上，據報道，三星的 Galaxy 部門已要求其自己的芯片部門提供更優惠的價格。

這筆意外之財是一種轉移支付，由 Alphabet 的股東、全球手機買家以及隔壁同事共同買單。這些來源都不是永久性的。

辛德勒的承認正是公司選擇自我蠶食時的真實寫照。谷歌正在花錢取代使其致富的業務，因為威脅伴隨着每一次搜索查詢而來。

在 Alphabet 2026 年第三季度財報電話會議上，其股東看到了價格的兩面性：資本支出和更廉價的答案。

三星也面臨着關於其利潤應如何轉化的類似問題，但沒有那種迫在眉睫的壓力。人工智能正在豐富其核心業務，但必須在轉移停止之前開始思考。

富士膠片：看清意外之財的本質

亞洲有一家公司看清了意外之財的本質，而且是在巔峯時期做到的。據當年 6 月出任總裁的古森重隆（Shigetaka Komori）稱，2000 年，彩色膠片約佔富士膠片銷售額的 60% 和利潤的三分之二。

那一年，全球需求達到頂峯；膠片行業看起來從未如此美好。然而十年內，需求降至原來的十分之一。古森重隆裁減了 5000 個工作崗位，並在利潤耗盡之前將公司的膠片化學技術轉向平板材料和醫療保健領域。他利用一個業務最後的好年頭，購買了下一個業務。

三星在其第三季度業績旁給出了自己的答案：季度股息為 30 萬億韓元，即每股 4601 韓元。預計 2026 年的股東總回報將在 90 萬億韓元至 110 萬億韓元之間。

早在 5 月，就在計劃罷工前夕，三星同意將其芯片部門運營利潤的 10.5% 用於員工獎金，為期 10 年，主要以股票形式支付。8 月，其董事會批准了 15 萬億韓元的股票回購計劃，用於員工薪酬。

SK 海力士也制定了類似的公式：將運營利潤的 10% 用於員工獎金，為期十年，儘管管理層希望將盈餘用於晶圓廠建設。

這些做法並非魯莽之舉。股東擁有這筆意外之財，員工賺取了它，而留給晶圓廠的資金仍然巨大。

台積電是所有企業中最紀律嚴明的再投資者，其在 2026 年第三季度花費了 4430 億新台幣（136 億美元）用於晶圓廠建設，約佔其運營現金流的一半。

選擇各不相同：股息將收益送出公司，獎金池在公司內部分享收益，而晶圓廠則押注收益將持續。但它們都無法購買一個能在人工智能建設潮結束後依然存續的業務——對尖端芯片的需求僅取決於蠶食者是否繼續建設。

亞洲的芯片製造商正將大量意外之財投入這場繁榮之中，對於後續發展並無明顯計劃。

華爾街花了一晚時間為谷歌決定付費取代自身業務進行定價。三星則在第二天早上宣佈如何分配收益。

2000 年，古森重隆接管了一家三分之二利潤來自膠片的公司，並開始為膠片的消亡做準備。如今，26 年過去了，三星電子每 100 韓元營業利潤中有 99 韓元來自芯片。Alphabet 正在燒錢以擺脱使其成功的業務，而三星電子則在收集這筆錢。

三星內部有誰負責設想沒有芯片業務的未來？

作者曾任投資銀行家，是一名科技記者，撰寫有關亞洲商業、技術、創新和資本市場的文章。他此前曾在通用電氣資本和高麗開發銀行集團工作