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埃隆·馬斯克希望太空探索技術公司（Space Exploration Technologies Corp.）明年增加 10 吉瓦的 AI 算力，且完全基於英偉達公司（Nvidia Corp.）的硬件構建。用英偉達自身的數據來估算這一計劃，結果發現僅這一位客户的採購清單就超過了這家芯片巨頭預期的全部增長額。

這是獨立市場分析通訊 StreetSignal 提出的算法，該通訊認為一位客户的雄心 “可能幾乎佔據英偉達預計增長的全部份額”。具體邏輯如下。

英偉達的巨大增長目標

今年 8 月，英偉達預測其 2028 財年（截至 2028 年初）的營收將增長約 70%。這是該公司首次發佈年度前瞻指引，而分析師此前的預期為 44%。

英偉達稱這是一個受供應限制的展望：客户的需求超過了其生產能力。根據 StreetSignal 的統計，華爾街目前預計英偉達的年銷售額將增加約 2920 億美元，達到約 7030 億美元。

馬斯克的 10 吉瓦採購清單

AI 數據中心的規模以其消耗的電力（吉瓦）來衡量。吉瓦數越高，意味着需要的芯片越多。

截至 9 月底，SpaceX 擁有 1.7 吉瓦的算力，其財務主管預計到年底將達到 2.5 至 3 吉瓦。在 10 月 20 日的財報電話會議上，馬斯克表示，如果到 2027 年底啓用的算力 “少於 13 吉瓦”，他會感到 “驚訝”。這意味着大約還要增加 10 吉瓦。

8 月，馬斯克承諾 SpaceX 將獨家基於英偉達進行建設。10 月 25 日，他表示 SpaceX 已完成 400 億美元的債務融資，用於購買 GPU。

英偉達曾表示，其 Vera Rubin 系統每吉瓦代表約 400 億美元的收入機會，包括芯片和網絡設備。

保守情形：7 吉瓦

這一數字由此而來。SpaceX 基於英偉達最新系統每新建 1 吉瓦算力，就意味着這家從火箭業務轉型至 AI 領域的公司必須向芯片巨頭購買約 400 億美元的設備。

StreetSignal 起初採取保守假設。它假定 SpaceX 在 2027 年僅增加 7 吉瓦的新算力，而非馬斯克預測的 10 吉瓦。按每吉瓦 400 億美元計算，該公司需要購買約 2800 億美元的英偉達設備。

但英偉達的預測關注的是增長量，而 SpaceX 已經是大客户。因此，StreetSignal 扣除了其假設的馬斯克公司在本財年向芯片製造商支付的金額，約為 750 億美元。該數字以每吉瓦 250 億美元的價格評估了 SpaceX 年底約 3 吉瓦的產能，這符合英偉達當前 Blackwell 系統的費率。

現在，2800 億美元減去 750 億美元，剩下 2050 億美元。這就是 SpaceX 在 2028 財年將在英偉達額外支出的金額，約佔華爾街預計這家半導體公司整體銷售增長額 2920 億美元的 70%。

這將僅留給英偉達所有其他客户合計 870 億美元的增長空間，其中包括微軟、亞馬遜、谷歌、Meta 和甲骨文。

完整計劃：10 吉瓦

現在假設 SpaceX 實現了馬斯克設定的 2027 年新增 10 吉瓦算力的完整目標。按每吉瓦 400 億美元計算，該公司需要購買約 4000 億美元的英偉達設備。

減去同樣的 750 億美元，SpaceX 在英偉達的支出將增加 3250 億美元。

這比華爾街預計英偉達總銷售額增長的 2920 億美元多出 330 億美元。要使該預測成立，英偉達的其他客户合計必須減少 330 億美元的英偉達採購額。

但大型買家想要更多

他們正在做相反的事情。英偉達首席財務官科萊特·克雷斯（Colette Kress）在公司 8 月的財報電話會議上表示，預計五大雲計算公司將把資本支出從今年的 8000 億美元提高到 2027 年的 1.3 萬億美元。

SpaceX 也期望佔據英偉達有限供應量的很大份額。在公司 8 月的財報電話會議上，馬斯克表示：“我們與英偉達達成的共識是，明年我們將獲得其 GPU 的非常顯著的比例。”

請記住，英偉達表示其無法生產足夠的設備來滿足需求。StreetSignal 認為，如果供應如此緊張，“有些人將無法獲得他們預期的 GPU”，而這種情況尚未體現在其他公司的預測中。

StreetSignal 向華爾街提出的問題

StreetSignal 強調，它並非對英偉達看空，並指出其計算存在近似性的兩個原因。

首先，部分支出可能被重複計算。StreetSignal 指出谷歌從 SpaceX 租賃算力：SpaceX 購買英偉達設備，而谷歌向 SpaceX 支付使用費。英偉達只記錄一次銷售，因此累加每家公司的 AI 支出計劃可能會高估實際購買的英偉達設備數量。

其次，是時間問題。馬斯克的目標統計的是在 2027 日曆年內啓用的算力，而英偉達的 2028 財年大致從 2027 年 2 月運行至 2028 年 1 月。並且設備是在啓用之前購買的。

StreetSignal 更核心的問題關乎英偉達的股價。根據其統計，英偉達的交易價格約為分析師預計其 2028 財年利潤的 13 倍。StreetSignal 表示，一家預測增長 70% 的公司通常不會以如此低廉的價格交易；這樣的價格暗示 “週期的最佳階段可能已經過去”。

“如果所有這些假設都是正確的，為什麼股票如此便宜？” StreetSignal 問道。它希望華爾街分析師能夠調和這些數據，而不是 “簡單地再次上調英偉達的目標價”。