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作者：Joseph Adinolfi

據瑞銀團隊稱，該指數自 6 月以來波動不大是有原因的

在芝加哥期權交易所（Cboe）交易池工作的期權交易者。

幾十年來，華爾街的價格發現過程遵循着明確的層級順序：現金股票和指數期貨交易承擔了大部分重任，而期權市場更像是一個配角。

但據瑞銀交易台分析師團隊稱，過去幾年期權市場的巨大增長最終導致這種動態發生逆轉。自 2022 年以來，日內交易者越來越傾向於選擇在交易日結束時到期的標普 500 指數（SPX）期權合約。這些合約被廣泛稱為 “零日到期”（0DTE）合約——這一標籤適用於任何在當天交易時段結束時到期的期權。

這些合約以風險極高著稱，因為如果期權接近 “實值”，指數層面的微小變動可能導致期權價格大幅波動。有人將其比作彩票。

自 6 月初以來，標普 500 指數基本停滯不前。該指數在 6 月 1 日報收於 7,599.96 點；週一收盤於 7,676.77 點，僅比 6 月 1 日的水平高出約 1%。從滾動 50 天來看，該指數的交易區間顯得異常狹窄。

這隻受歡迎的股票指數陷入如此狹窄的交易區間，更令人矚目的是，投資者在過去幾個月中經歷了不間斷的市場相關活動。伊朗戰爭持續拖延，美國國債收益率 BX:TMUBMUSD10Y 觸及數十年來的最高水平，美聯儲也重新開啓加息週期。與此同時，市場對鉅額人工智能投資最終回報的擔憂拖累了半導體股票及其他 AI 相關概念股的表現。

但在仔細研究了擁有標普 500 指數期權獨家上市許可的芝加哥期權交易所（Cboe）的期權訂單流數據後，瑞銀分析師找到了一個可能的解釋，或者至少是一個促成因素。該團隊發現，0DTE 期權交易者越來越多地採取與市場相反方向進行交易。

換句話説，當標普 500 指數當日上漲時，這些交易者會湧入買入 0DTE 看跌期權，或賣出 0DTE 看漲期權。當指數下跌時，他們則採取相反操作——買入 0DTE 看漲期權，並賣出 0DTE 看跌期權。

這與 2024 年形成了巨大反差，當時 0DTE 期權的訂單流與現貨市場的近期走勢幾乎沒有關聯。

瑞銀團隊表示，這種逆勢交易策略的日益流行可能有助於抑制指數的方向性動能。他們的分析還顯示，經市場敞口調整後，標普 500 期權的日均交易量已遠超 E-mini 標普 500 期貨（ES00）市場，這證明了期權市場影響力的日益增強。

瑞銀團隊發現，當根據單個期權合約對標的指數變動的敏感度進行調整後，標普 500 期權的日均總成交量已超過 E-mini 標普 500 期貨合約成交量，比例約為 1.7 比 1。

OptionMetrics 的數據顯示，0DTE 期權的交易已逐漸主導整個標普 500 指數期權綜合市場的交易。今年早些時候，標普 500 指數 0DTE 期權交易量佔標普 500 指數綜合市場日均總交易量的比例曾創下 75% 的歷史新高。自夏季開始以來，這一比例通常在 60% 至 70% 之間波動。

OptionMetrics 量化研究主管 Garrett DeSimone 在接受 MarketWatch 採訪時表示：“與此類活動相關的對沖行為很可能是抑制日內波動的因素之一，這完全合理。”

DeSimone 補充道，股市日益分化，一邊是人工智能（AI）股票，另一邊則是其他所有股票，這也可能有助於抑制每日波動。

他表示：“市場幾乎出現了這種二元分化，一方面是 AI 股，另一方面是其他股票。這導致指數層面的相關性降低，波動率也隨之下降。”

-Joseph Adinolfi

本內容由道瓊斯公司旗下的 MarketWatch 創作。MarketWatch 的發佈獨立於道瓊斯通訊社和《華爾街日報》。