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經過漫長的等待，Anthropic 終於發佈了其首次公開募股（IPO）招股説明書，為可能籌集 1000 億美元、估值高達 2 萬億美元的鉅額 IPO 做準備。

儘管招股説明書中的幾個關鍵數據在發佈前已被泄露，但 S-1 文件證實了這些報道，並提供了超過 400 頁關於 Anthropic 商業模式的詳細信息。

以下是 IPO 招股説明書中的一個亮眼數據和一個令人失望的數據。

圖片來源：Getty Images。

Anthropic 的正面數據：79%

我認為報告中最強勁的數據之一是 79%，這代表公司在截至 9 月 30 日的第三季度中，來自前五大客户以外的收入佔比。

這顯示了收入的多樣性，Anthropic 甚至表示，在截至 9 月 30 日的九個月中，沒有任何一個客户佔公司收入的比例超過 10%。

許多大型超大規模雲服務商都見證了由人工智能驅動的顯著收入增長。但在某些情況下，這種增長僅由兩三個客户驅動，這是投資者不願看到的。

Anthropic 使用其 Claude 系列大型語言模型（LLM）的客户數量有所增加。2023 年底，兩個客户佔了總收入的 54%。

此外，Anthropic 披露，截至 9 月底，在過去 12 個月內向該公司支出超過 10 萬美元的客户數量已超過 11,900 家。

在 2026 年上半年，按滾動計算支出至少 10 萬美元的客户佔公司總收入的 74%，因此企業級採用是公司增長的關鍵。

Anthropic 的負面數據：47%

雖然 Anthropic 未提供其第三季度產生的確切收入，但它提供了足夠的信息來推算出這一數字。

招股説明書指出，截至今年 9 月 30 日的三個月收入是截至 2024 年 12 月 31 日的三個月收入（總計 1.97 億美元）的 86 倍。這意味着 Anthropic 第三季度的收入約為 169 億美元。

這意味着收入較 2026 年第二季度增長了近 47%。如今，幾乎任何其他公司若報告此類季度營收增長，其股價——進而估值——可能會飆升。

但這是人工智能的世界，各家公司正試圖以可能高達數萬億美元的估值進入股市。47% 的增速遠低於第二季度，當時 Anthropic 的收入較第一季度增長了 144%。

多家媒體在招股説明書發佈前已準確報道了 Anthropic 的第三季度收入，這導致一些華爾街分析師表示，在其期望的估值水平下，公司的增長可能不足夠。

盛寶銀行（Saxo Markets）首席投資策略師 Charu Chanana 在本月初的一份研究報告中表示：“市場已從單純獎勵增長，轉向對融資、資本成本以及這些支出的回報提出更嚴峻的問題。”

“對於 Anthropic 的 IPO 而言，這些數據強化了增長故事，但估值仍將是大辯論的核心……超過 2 萬億美元的估值大約是第三季度年化收入的 30 倍，而投資者還必須消化維持這種增長所需的鉅額基礎設施承諾。”

從更積極的角度來看，至少對於整個行業而言，D.A. Davidson 的 Gil Luria 在一份研究報告中表示，Anthropic 收入增長的放緩並非由於整體人工智能需求減弱，而是由於來自 OpenAI 等前沿模型和開源權重模型日益激烈的競爭。

最終，我想 Anthropic 將在 IPO 中籌集 1.5 萬億至 2 萬億美元，因為投資者仍然不想錯過人工智能這波行情。

然而，上市後前路可能艱難，類似於Space Exploration Technologies自 6 月登陸公開市場以來所經歷的情況。