作者：Philip van Doorn

對於大型銀行而言，上一季度因 IPO 活動活躍導致收入激增。因此，焦點應放在同比改善上。

美國六大銀行將於週二和週三公佈其第三季度業績。

大型銀行將於週二開啓第三季度財報季，投資者一直急切期待首次瞭解近期國債收益率和油價飆升，以及經濟前景的不確定性，如何影響了企業和消費者的行為。

金融板塊，尤其是銀行股，被許多人視為更廣泛股市健康的領先指標。這是因為銀行以融資和貸款的形式為經濟增長提供動力——企業需要借款以發展業務，消費者需要借款進行購房和購車等大額消費。

投資者一直擔心，長期利率達到世代高位以及高企的油價抑制了企業和消費者承擔新債務的意願，這意味着銀行的業務減少。一些銀行（包括美國銀行 (BAC)）的高管表示，最新一季度的公司交易活動放緩，而最新的消費者信心經濟數據也低於預期，這更是雪上加霜。

Invesco Bank ETF (KBWB) 在三個月內飆升超過 18%，於 8 月 14 日創下歷史新高，但此後已下跌超過 12%。與此同時，標普 500 指數 (SPX) 自 8 月 14 日以來小幅上漲。

Brean Capital 的研究總監 Christoner Marinac 表示，該公司為中小型銀行提供投資銀行服務，近期銀行股的下跌是由於市場 “對之前幾個月被忽視的更高利率進行了定價”。

但也有積極的一面。儘管存在各種宏觀擔憂，但最大型銀行摩根大通 (JPM) 在 9 月中旬預覽其季度報告時表示，美國經濟和消費者表現強勁，信貸狀況良好，企業管理團隊充滿信心，交易活動旺盛。

當摩根大通、花旗 (C)、富國銀行 (WFC) 和高盛 (GS) 均在週二公佈第三季度業績時，投資者將獲得更清晰的圖景。美國銀行 (BAC) 和摩根士丹利 (MS) 將於週三隨後公佈財報。

Marinac 告訴 MarketWatch，“在某種程度上，市場確實擔心衰退”，並且在股價強勁上漲三個月後（8 月之前），“降温是合理的”。

“現在 [在財報季期間] 人們將關注基本面，而基本面仍然相當不錯，” Marinac 説。

第三季度數據將包含投資銀行收入的急劇下降，這是因為第二季度美國六大銀行均參與了 SpaceX (SPCX) 在 6 月創紀錄的首次公開募股。

儘管摩根大通保證信貸狀況良好，但仍有人擔心債券收益率飆升可能會影響中小型企業借款人，因為它們比大型企業更容易暴露於浮動利率債務之下。

但 Gabelli Financial Services Opportunities ETF (GABF) 的投資組合經理 Macrae Sykes 強調，強勁的勞動力市場是緩解信貸擔憂的因素。“最重要的信貸輸入變量是失業率，該指標已連續 61 個季度低於 5%，” 他在接受 MarketWatch 採訪時説。

Sykes 引用高水平的消費者支出和美國家庭淨資產的持續增加，總結稱銀行面臨 “相當強勁的經營環境”。

考慮到銀行市值的下降，鑑於人們擔心當前環境可能損害利潤，如果財報有助於消除這些擔憂，投資者可能會獲得買入機會。

環比比較艱難，但同比情況不同

美國六大銀行均擔任 SpaceX IPO 的聯合賬簿管理人，該公司通過此舉於 6 月 12 日籌集了 850 億美元。因此，預計利潤將從第二季度下降，但所有六家銀行的每股收益預計都將顯示同比增長：

銀行 總資產 (十億美元) 預估Q3每股收益 Q2每股收益 2025年Q3每股收益摩根大通 $5,015 $5.93 $7.70 $5.07美國銀行 $3,499 $1.10 $1.21 $1.06花旗 $2,895 $2.65 $3.15 $1.86富國銀行 $2,282 $1.85 $2.00 $1.66高盛 $2,128 $12.86 $20.98 $12.25摩根士丹利 $1,675 $2.93 $3.46 $2.80來源: FactSet

銀行報告細分結果的方式並不統一，因此以下是FactSet polled分析師對第三季度非利息收入的共識估計，以及預期的環比和同比變化。

銀行 預估Q3非利息收入 Q2非利息收入 2025年Q3非利息收入 預計環比變化 預計同比變化摩根大通 $24,110 $31,923 $22,277 -24.5% 8.2%美國銀行 $14,137 $16,272 $13,690 -13.1% 3.3%花旗 $7,132 $7,709 $7,191 -7.5% -0.8%富國銀行 $9,681 $9,831 $9,236 -1.5% 4.8%高盛 $14,256 $16,376 $11,343 -12.9% 25.7%摩根士丹利 $17,225 $18,641 $15,755 -7.6% 9.3%來源: FactSet

預計摩根大通的非利息收入環比降幅最大，但預計同比增長8.2%。這一增幅低於高盛和摩根士丹利的預計增幅，後兩者比其他四家銀行更專注於投資銀行和財富管理。但在包括美國銀行、花旗和富國銀行在內的四大銀行中，摩根大通脱穎而出，這些銀行還擁有傳統分支機構網絡和多元化的貸款業務。

投資者關注的另一個重要項目是淨利息收入——即來自貸款和投資的利息收入減去來自存款和借款的利息支出。Northwestern Mutual 的股票首席投資組合經理 Matt Stucky 預計，由於債券市場拋售推高了美國國債的中期和長期收益率，收益率曲線變陡，銀行的淨利息收入將呈現積極趨勢。

“銀行仍然對資產敏感，” Stuckey 在接受 MarketWatch 採訪時説。這意味着對於大多數銀行來説，貸款的重新定價速度快於存款。

投資者可能會關注銀行淨息差的趨勢。但淨利息收入 (NII) 的增長可能更為重要。

銀行 預估Q3 NII Q2 NII 2005年Q2 NII 預計環比變化 預計同比變化摩根大通 $26,880 $25,511 $23,966 5.4% 12.2%美國銀行 $16,480 $15,997 $15,233 3.0% 8.2%花旗 $16,628 $17,125 $14,940 -2.9% 11.3%富國銀行 $12,640 $12,317 $11,950 2.6% 5.8%高盛 N/A $3,954 $3,852 N/A N/A摩根士丹利 $2,798 $2,780 $2,491 0.6% 12.3%來源: FactSet

FactSet沒有高盛的淨利息收入共識估計。在擁有傳統存款收集網絡的四家頭部銀行中，摩根大通的淨利息收入預計環比和同比增幅最高，表現突出。

信貸質量有何動靜？

國債利率上升導致抵押貸款利率飆升，人們擔心商業地產貸款即將續期的借款人可能會面臨抵押品價值下降和新貸款利率大幅上升的雙重問題。

根據德意志銀行的研究，證券化商業地產貸款出現了麻煩跡象，“特別服務率” 為 12%，這是逾期貸款和可能違約貸款的組合。

但對於銀行資產負債表上的商業地產貸款，據 Marinac 稱，被批評貸款（那些逾期或似乎不太可能有資格續期的貸款）的比例接近 4% 或 5%。

“我們確實處於信貸週期中，” 他説。“但我認為大多數銀行多年來一直在對其商業地產貸款進行壓力測試。”

“商業地產是大多數 [小型] 銀行的第一道防線，” Marinac 説。“大型銀行的商業地產貸款不多，但它們做的交易更大。我認為在更高利率的環境下，大多數銀行將顯示更高的損失，但我認為這不會是實質性的。”

看來大型銀行並未看到前方的巨大麻煩——至少目前還沒有。

銀行的貸款損失準備金 (LLR) 撥備是其每季度對準備金的增加或減少。一旦商業貸款出現任何逾期跡象或無法續期到期貸款，就會設立特定準備金。對於消費者和抵押貸款，銀行會根據預期的核銷率增加準備金。

對於銀行業的信貸週期，觀察一年內的季度變化很有用。以下是第三季度貸款損失準備金撥備的估計值，以及前四個季度的實際數字。同樣，單位為十億美元：

銀行 預估Q3 LLR撥備 Q2撥備 Q1撥備 2025年Q4撥備 2025年Q3撥備摩根大通 $2,790 $2,515 $2,507 $4,655 $3,403美國銀行 $1,499 $1,366 $1,337 $1,308 $1,295花旗 $2,624 $2,603 $2,605 $2,200 $2,254富國銀行 $1,148 $914 $1,135 $1,040 $681高盛 $407 $102 $315 -$2,123 $339摩根士丹利 $88 $98 $98 $18 $0來源: FactSet

對於摩根大通，預計第三季度LLR撥備高於前兩個季度，但低於去年第三季度。其他銀行預計撥備將同比增加。

股票表現

以下是美國六大銀行股票的年初至今回報率、股息收益率和價格比率摘要，順序與上述表格相同。

銀行 2026年總回報率 遠期市盈率 2025年底遠期市盈率 價格/有形賬面價值比率 股息收益率摩根大通 5.3% 13.2 15.3 3.0 2.39%美國銀行 0.4% 10.7 12.6 1.9 2.90%花旗 12.8% 10.4 11.6 1.3 3.93%富國銀行 -8.9% 10.6 13.2 1.8 2.88%高盛 3.3% 12.7 15.8 2.6 2.91%摩根士丹利 8.9% 14.1 16.8 3.6 4.05%來源: FactSet

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遠期市盈率是最新收盤價除以 FactSet polled 分析師的共識 12 個月每股收益估計值。相比之下，KBWB 的加權遠期市盈率為 10.9，標普 500 指數為 19.3。

今年所有六隻股票的遠期市盈率均有所下降，因為滾動共識 12 個月每股收益估計值的增速快於股價。

該表還包括價格與有形賬面價值的比率，其中有形賬面價值是扣除無形資產（如商譽和貸款服務權）後的賬面價值。

花旗仍然是六家銀行中最便宜的，遠期市盈率為 10.4，價格/有形賬面價值比為 1.3。

Gabelli 的 Sykes 繼續看好富國銀行作為投資標的，因為去年美聯儲取消了對該銀行資產增長的監管上限後，其持續整改進程仍在繼續。該上限是 2018 年一系列監管行動的一部分。

富國銀行的交易價格/有形賬面價值比為 1.8。Sykes 認為，隨着該銀行接近其 17% 至 18% 的有形普通股權回報率 (ROTCE) 長期目標，其股價應接近有形賬面價值的兩倍。

在第二季度，由於 IPO 活動水平高導致收入激增，富國銀行的 ROTCE 為 17.7%。但在前兩個季度均為 14.5%，LSEG polled 分析師預計該銀行第三季度的 ROTCE 將為 15.9%。

Northwest Mutual 的 Stucky 表示，他 “聽到一些情緒正在積累 [資金] 從美國銀行輪動到富國銀行，以尋求其獨特的機會，但在週期的這個階段，我強調的是質量。”

“對我來説，在投資於不斷變化的技術背景方面，沒有比摩根大通更高質量的機會了，” 他説。

在討論摩根大通時，Stucky 説：“他們並沒有管理得最有效率，但他們通過將資本導向長期受益最大的領域，實現了超越行業的增長。”

-Philip van Doorn

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