作者：Jules Rimmer

與 7 月下旬相比，在此次下跌過程中，逢低買入的衝動似乎不那麼明顯

投資者正在質疑人工智能基礎設施繁榮的增長前景

7 月對人工智能股票而言是糟糕的一個月，但回調短暫，反彈迅速且意義重大。10 月對該板塊來説同樣糟糕，但這一次，摩根大通全球策略團隊預計不會出現如此迅速和強勁的復甦。

Nikolaos Panigirtzoglou 告訴投資者，目前缺乏逢低買入的心態，公司回購已大幅減少，市場上的空頭頭寸較少，無法在股價下跌時提供買盤支撐，且交易所交易基金中持有的槓桿資產較此前更多。

因此，對於持有 AI 基礎設施股票的投資者而言，令人擔憂的含義是，儘管當前出現拋售，但從持倉或資金流向角度來看，這些股票 “似乎並未被超賣”。

他指出，最新一輪 AI 股票衝擊的最初震動再次發生在韓國。作為 AI“鏟子股” 交易的兩大巨頭，內存芯片製造商 SK 海力士（KR:000660）和三星電子（KR:005930）在過去一個月下跌了近三分之一。催化劑相同：人們擔心 AI 資本支出熱潮放緩，以及更廉價的中國競爭對手（CN:688825）帶來的威脅削弱了增長和利潤率。

最近幾周，隨着投資者擔心在高利率環境下的增長前景，以及 Anthropic 和 OpenAI 難以實現盈利，整個 AI 生態系統的拋售加速。例如，費城半導體指數 ETF（SOX）在最近五個交易日下跌了 10%，而像英特爾（INTC）這樣的美國芯片股在同一時期也暴跌了大致相同的幅度。

Panigirtzoglou 指出，在第一輪韓國拋售潮中，ETF 投資者通過槓桿和非槓桿基金進行了買入，但在迄今的 10 月韓國拋售潮 2.0 版本中，這種買入的證據寥寥無幾。

源自投資韓國股市的離岸和在岸股票基金的資金流向

此外，他指出，7 月份規模最大的在美上市韓國 ETF——iShares MSCI 韓國 ETF（EWY）的做空興趣曾顯著上升。然而本月，他觀察到做空基數幾乎沒有變化。

報告還指出，VanEck 半導體 ETF（SMH）或 Roundhill Memory ETF（DRAM）等美國內存芯片 ETF 的做空基數也相對較低，因此當市場下跌時，市場上缺乏足夠的買盤來遏制、減緩或逆轉跌勢。

美國內存股（美光科技、閃迪、西部數據、希捷科技）的做空興趣

Panigirtzoglou 認為另一個脆弱點在於槓桿內存 ETF 的管理資產規模相對於標的股票市值的比例。該比例越大，槓桿效應放大的波動就越極端。這一比例在 7 月底觸底，但在 8 月和 9 月再次回升。

在第二季度利潤豐厚之後，SK 海力士和三星電子均完成了總計 400 億美元的股票回購，完成時間早於預期的 10 月中旬。而 7 月底並未出現類似的回購 “斷層”，這再次表明，此次實現復甦可能更加困難。

• Jules Rimmer

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