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Claude 背後的公司本週終於向投資者展示了其財務數據。人工智能（AI）公司Anthropic（NASDAQ:ANT）於週一公開提交了首次公開募股（IPO）申請，其 2026 年上半年的銷售額為 163 億美元，較 2025 年同期的 12 億美元增長了 1,300%。這半年的總額超過了其 2025 年全年 46 億美元收入的 3.5 倍。

該公司計劃以 “ANT” 為代碼在納斯達克上市。但招股文件未披露價格區間、股份數量，甚至第三季度的營收數據也留白。

今年 5 月，Anthropic 表示以 9,650 億美元的估值籌集了 650 億美元。而最近的媒體報道稱，該公司在此次發行中尋求 1.5 萬億至 2 萬億美元的估值。

Anthropic 股票在開始交易時值得買入嗎？我認為這家公司的業務配得上市場的興奮情緒，但目前的詢價對其要求過高。

圖片來源：Getty Images。

再次加速

Anthropic 的季度營收從 2025 年初的 3.76 億美元增長至年底的 20 億美元。在此期間，季度環比增速從約 109% 放緩至 48%。隨後增速再次加快。2026 年第一季度，營收較上一季度激增約 132%，達到 47 億美元，第二季度又增長 144%，達到 116 億美元。這幾乎是去年同期 7.87 億美元的 15 倍。隨後增速放緩。據稱，Anthropic 在 10 月中旬告訴投資者，第三季度營收較第二季度增長約 45%，達到 168 億美元。將此數字乘以四，其年化運行速率約為 670 億美元。

其大客户基礎也在膨脹。過去 12 個月貢獻 10 萬美元或以上收入的客户數量，從一年前的 950 多家增至截至 9 月 30 日的 11,900 多家。

“我們不期望我們的收入將繼續以可比的速度增長，我們也無法保證收入會繼續增長，” Anthropic 在招股文件中表示。

在正在討論的估值水平下，這一警告可能比平時更為重要。招股文件還估計，1 月至 9 月期間，5% 至 7% 的收入來自違反使用政策或商業條款的客户，隨着 Anthropic 加強執法力度，這部分收入預計將下降。

Anthropic 已經開始賺錢了嗎？

從營業角度來看，它才剛剛開始盈利。Anthropic 第二季度的營業利潤為 9.74 億美元，營業利潤率為 8%，而一年前則是有 12 億美元的營業虧損。這是招股文件顯示的六個季度中唯一盈利的一個季度。

計算成本的改善推動了大部分業績提升。Anthropic 的計算和基礎設施費用（主要是支付給雲計算提供商的費用）在第二季度增至 56 億美元。但這僅佔收入的 48%，低於一年前的 177%。

誠然，上半年的淨虧損為 807 億美元。但其中 724 億美元是與可轉換票據及類似工具價值上升相關的非現金費用——這是估值飆升的副作用，而非業務運營所致。截至 6 月底，Anthropic 還擁有約 1,320 億美元的現金及短期投資。

儘管如此，需求降温的速度可能會快於計算成本的下降速度。Anthropic 的大部分收入是基於消耗量的（客户在使用 Claude 時付費），且許多收入並未鎖定長期合同，但其計算能力承諾通常跨越數年。

股價已經預支了多年的增長

按 1.5 萬億至 2 萬億美元的估值計算，買家支付的市銷率將在 22 至 30 倍之間（基於 670 億美元的年化收入數據）。若以截至 9 月的 12 個月約 350 億美元的收入（包括該報告季度）計算，市銷率約為 43 至 57 倍。

報道中的估值範圍也比五個月前私人投資者支付的價格高出約 55% 至 107%。

換句話説，要使 2 萬億美元的估值降至仍然昂貴的 10 倍市銷率，Anthropic 的年營收需要達到約 2,000 億美元——大約是目前速度的三倍。要在三年內達到這一水平，年增長率需約為 44%。Anthropic 或許能以目前速度的一小部分實現這一目標，但在此過程中幾乎沒有放緩的空間。

Anthropic 可以説是近年來最令人印象深刻的上市科技公司之一。即使在據報道第三季度增速放緩後，其收入仍在快速增長。隨着計算成本佔銷售額比例的縮小，公司剛剛實現了營業利潤。

但在報道中的 1.5 萬億至 2 萬億美元估值水平下，我不會在交易首日買入股票。在這個價位上，買家是在為尚未發生的多年增長提前買單。如果價格區間接近 5 月份私人投資者支付的 9,650 億美元，那麼這隻股票才值得關注。