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作者：Emily Bary

新宣佈的 1150 億美元收購 Lumentum 交易將完全通過股票融資：“這裏真的有 2000 年的迴響”

邁威爾科技計劃通過全股票交易收購 Lumentum。

邁威爾科技正式計劃與 Lumentum 控股合併，這是一筆旨在瞄準光網絡市場的鉅額全股票交易，讓一些專家產生了似曾相識的感覺。

光學技術已成為高速傳輸人工智能數據的關鍵。邁威爾科技 (MRVL) 和 Lumentum (LITE) 認為，這筆交易是更快應對這一蓬勃發展的市場的一種方式，他們稱該市場價值可能高達 5500 億美元。

“人工智能基礎設施正經歷向光互聯的根本性架構轉變，這創造了一個百年難遇的機會，” 邁威爾科技首席執行官 Matt Murphy 在週一上午宣佈達成交易協議的新聞稿中表示。

但一些專家卻回想起了更早的一代——以及那些成為互聯網泡沫繁榮與破裂象徵的全股票交易類型。

“經歷過這一切的人會説，‘我以前看過這部電影’，” 布法羅大學會計學教授 Gu Feng 上週在邁威爾科技與 Lumentum 交易傳聞開始浮現後告訴 MarketWatch。

另見：隨着 Lumentum 交易謠言四起，邁威爾科技投資者 “驚慌失措” 的所有原因

在 20 世紀 90 年代末和 21 世紀初，股價飆升的公司試圖利用這一優勢，收購其他企業，並用其昂貴的股票為交易買單。

最著名的例子之一是 1999 年 JDS Fitel 與 Uniphase 的合併，當時被定位為打造光纖帝國。雖然兩家公司的資產具有互補性，但 Uniphase 為 JDS Fitel 支付了過高昂的費用，用自己的高價股票為交易融資，隨後又以同樣的方式進行了其他昂貴的收購。當互聯網泡沫破裂時，股東最終持有的是市場價值大幅縮水的企業的稀釋股權。

“這裏真的有 2000 年的迴響，” 卡爾加里大學哈斯凱因商學院會計學教授 Anup Srivastava 表示。

邁威爾科技和 Lumentum 未立即回應 MarketWatch 就交易全股票性質發出的評論請求。

將股票當作貴重貨幣使用

對於瞭解 Lumentum 歷史的人來説，這種相似之處很有趣。JDS Uniphase 最終在 2015 年分拆，留下了兩家企業：Viavi Solutions（一家網絡測試和監控設備製造商）和 Lumentum。

換句話説，“Lumentum 是 JDSU 的直接後裔，” Srivastava 上週告訴 MarketWatch。

Srivastava 表示，就新宣佈的邁威爾科技-Lumentum 交易而言，“戰略邏輯是真實的”。他解釋説：“博通銷售整個光系統，邁威爾科技銷售組件，而 Lumentum 填補了最大的空白。”

從這個意義上説，這筆交易 “部分是邁威爾科技的保險”，可以幫助它避免 “隨着技術轉變而逐漸失去陣地”，他説。

但問題的關鍵在於交易的融資方式。據 FactSet 數據，截至週五收盤，邁威爾科技的市值為 1720 億美元，截至上一季度，該公司資產負債表上的淨債務為 16 億美元。

鑑於邁威爾科技提供的報價較 Lumentum 在彭博社報道交易談判前截至 10 月 28 日的收盤價溢價 24%，該交易賦予 Lumentum 的隱含企業價值為 1150 億美元。這也基於固定的換股比例，因為在交易完成時，Lumentum 股東每持有一股 Lumentum 股票將獲得 4.5 股邁威爾科技股票。

據 FactSet 數據，邁威爾科技股價今年大致翻了一番，目前的交易價格約為其過去十二個月每股收益預估值的 65 倍。Gu 指出，在互聯網泡沫頂峯時期，JDSU 的市盈率遠高於 100 倍，有時甚至接近 200 倍。

全股票交易讓公司能夠利用其飆升的股價佔據優勢。表面上看，“這聽起來像是一個聰明的策略，” Gu 表示，因為公司可以將其高估值的股票視為 “收購一些實物資產” 的機會。

但這種策略也可能帶來問題。Gu 表示，當公司使用股票作為貨幣時，管理層可能會為收購企業支付過高的費用，他的研究考察了這些交易的歷史。公司還必須應對整合挑戰，花費資金以某種方式融合業務，從而實現合併所宣稱的好處。

“這是邁威爾科技有史以來最大的一筆收購，因此整合工作和挑戰將是前所未有的，” Gu 指出。

他補充説，如果股價下跌，無論持股者是員工還是投資者，都可能會感到不滿。

此類交易的完成也需要時間。邁威爾科技和 Lumentum 預計，這筆需經股東和監管機構批准的交易將在 2028 年上半年完成。

在交易完成所需的時間內，市場狀況可能會迅速變化。“JDSU 曾用其飆升的股票以約 400 億美元收購 SDL，” Srivastava 表示。“到交易完成時，這筆交易的價值約為 130 億美元。一年後，JDSU 錄得 500 億美元的虧損。”

週一午間交易中，邁威爾科技股價下跌 9%，這也拖累了 Lumentum 的股價。“美元價值將隨邁威爾科技的股價波動，因為換股比例現在是固定的，” Srivastava 指出。Lumentum 的股價週一下跌 14%。

Gu 表示，對於發行股票以促進交易的公司（在本例中為邁威爾科技）的投資者來説，用昂貴股票融資的交易可能是一個問題。這是因為收購方往往傾向於支付過高溢價，而目標公司（在本例中為 Lumentum）的股東則通過收購獲得溢價，如果他們不打算長期持有股票，或許可以藉此套現。

交易完成後，邁威爾科技股東將擁有合併後公司約三分之二的股份。

但 Srivastava 的看法不同，他認為 “融資選擇是合理的”，邁威爾科技 “正在用昂貴的股票購買一家定價過高的企業”。

“這對邁威爾科技來説未必是壞事，” 他上週指出。“風險轉移到了 Lumentum 持有人身上，他們將獲得邁威爾科技的股票，並押注該股票能保持堅挺。”

Srivastava 認為，對這筆交易的真正考驗不在於其在人工智能組件供應緊張時期的優點，而在於它是否能夠在 “降温的人工智能週期” 中交付價值。

• Emily Bary

本內容由道瓊斯公司旗下的 MarketWatch 創作。MarketWatch 獨立於道瓊斯通訊社和《華爾街日報》出版。

（完）道瓊斯通訊社

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