10 月份有報告稱 OpenAI 的年化收入運行率接近 500 億美元，比早先報告低約 200 億美元，這突顯了投資者認知與 AI 增長現實之間的持續脱節——同時也為投資者帶來了潛在機遇。

受頭條新聞和道聽途説驅使的大眾市場仍然無法理解 AI 的範圍、規模和現實。這反映了一種深層且普遍的焦慮，即認為 AI 並未真正發生，儘管所有數據都表明事實並非如此——即便是 OpenAI 所謂 “疲軟” 的收入運行率也證明了這一點。

市場犯下的錯誤本可輕易避免：那就是拿蘋果和橘子做比較。雖然 OpenAI 的運行率遠低於預期，但它並未包含系統合作伙伴的收入，而此前的預測則包含了這部分收入，使得任何與先前數據的比較都毫無價值。現實情況是，對算力的需求繼續超過供應，瓶頸可能會在未來幾年限制產能的提升。

OpenAI 的年化收入運行率在第三季度增長了 77%，且預計將繼續增長。預測顯示，其年底的運行率將達到 700 億美元或更高，並有望在隨後的一年中持續增長。

對於 AI 行業的其他部分而言，這意味着當前趨勢可能會持續強勁，甚至可能在年底或 2027 年初加速。Advanced Micro Devices (NASDAQ: AMD) 推出 Helios 以及英偉達 (NASDAQ: NVDA) 即將發佈 Vera Rubin 就是其中的兩個原因。

OpenAI 的 IPO 計劃變得更加複雜

OpenAI 收入意外帶來的最大影響可能在於其 IPO 雄心。這一消息並未從根本上改變 AI 交易的前景，但可能會影響 OpenAI 的潛在估值。500 億美元的數字比此前可用的數據低約 28.5%，這意味着在 1.4 萬億美元的估值下，其收入倍數為 28 倍。私人市場根據運行率對科技股進行估值，而公共市場則根據收入進行估值，這使得該公司實現到 2030 年收入達到 2800 億至 3500 億美元的目標範圍變得比以往任何時候都更加重要。目前，由於對 AI 安全的推動，IPO 時間表已推遲至 2027 年，一些分析師預測最早可能在年中上市。

OpenAI 面臨的一個風險是 Anthropic 率先上市。在這種情況下，Anthropic 將為報告和增長設定基準，迫使 OpenAI 重新制定其報告和申報指標以與之匹配。有消息稱，OpenAI 可能會在感恩節前上市，比行業領導者提前半年或更長時間。Anthropic 的目標估值超過 2 萬億美元，是 OpenAI 首席執行官 Sam Altman 所表達基線的兩倍多。

OpenAI 未達預期會削弱甲骨文的前景嗎？

甲骨文 (NYSE: ORCL) 是受 OpenAI 業務影響的前沿公司之一。其與 OpenAI 的合同價值五年內達 3000 億美元，約佔其未完成訂單總額的 45%。

收入未達預期引發了人們對 OpenAI 能否履行承諾的質疑，但仍有一些跡象表明它可以做到。加速增長的運行率揭示了 OpenAI 產品的實力，內部數據顯示企業收入運行率增長了 107%，比標題數據高出 3000 個基點。在企業需求由 AI 成果推動 AI 需求的良性循環驅動下，企業需求可能會繼續強勁增長。

與此同時，甲骨文的最新業績反映了此前投資的貨幣化成果。隨着新產能的增加，收入增長加速至 30%，推動了創紀錄的一個季度，總雲業務收入增長 62%，雲基礎設施收入增長 121%。更重要的是，現金流加速改善了 184%，若非自由現金流為負，這本應成為股價的催化劑。積壓訂單指標也表現強勁，第二季度剩餘履約義務為 6640 億美元，同比增長 46%，此外還有 300 億美元的新合同。

負自由現金流是投資者面臨的真實風險和擔憂。AI 需要巨大的初始資本支出，且貨幣化需要時間。市場大眾的錯誤之處在於認為建設處於過渡期。初始建設正在上線，像甲骨文這樣的公司正在將其投資貨幣化，這一趨勢將在 2027 年獲得動力。明年的敍事將是減少支出，增加貨幣化，且這兩項指標在 2028 年將繼續改善。

SaaSpocalypse 成為業務的順風因素

對 SaaSpocalypse 的恐懼導致了甲骨文股價下跌，也導致了許多其他公司的股價下跌，但 AI 並沒有顛覆軟件提供商的業務，反而加速了其發展。

企業需要洞察力和自動化，而這兩者都在推動對安全的需求。這意味着不僅要保護前沿 AI 模型，還要保護整個技術生態系統，因為後者尚未準備好應對 AI 驅動的網絡威脅的數量、速度和韌性。Snowflake (NYSE: SNOW)、MongoDB (NASDAQ: MDB) 和 Datadog (NASDAQ: DDOG) 只是利用 AI 為其自身及客户帶來優勢的三家公司的例子。

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