據美國研究公司 Hedgeye Risk Management 稱，中國人工智能模型日益流行，已成為 Anthropic 在其備受矚目的首次公開募股（IPO）前夕的關鍵風險因素。“在分析 Anthropic 時，核心在於中國競爭，” Hedgeye 董事總經理兼全球科技部門主管 Felix Wang 表示。“我的許多客户都在問同樣的問題。” 這一評估之際，Anthropic 正面臨投資者對其鉅額人工智能投資能否帶來相應回報的 renewed 擔憂，該公司最新公佈的財務數據近日引發了包括英偉達（Nvidia）和英特爾（Intel）在內的領先人工智能芯片製造商的拋售。據一位知情人士透露，Anthropic 上週在一次私人簡報會上告訴投資者，第三季度營收較上一季度增長近 50%，達到 168 億美元。儘管環比大幅躍升，但該數字標誌着公司上半年爆炸式增長的放緩；當時，隨着各家公司競相購買其強大的 Claude Code 編程代理工具的訂閲服務，第二季度的營收翻了一番以上。

低成本中國替代品

這種減速恰逢中國開源權重模型在全球範圍內的受歡迎程度急劇上升。根據人工智能研究小組 Exponential View 的數據，開源權重模型目前服務於全球約一半的人工智能 “代幣”（token，即人工智能使用的核心單位）。雖然中國人工智能初創企業的總收入仍遠遠落後於美國同行，但在過去一年中實現了爆炸式增長。例如，北京的 Z.ai 自 3 月以來，受其 GLM 模型需求飆升的推動，年度收入運行率增長了六倍以上。至關重要的是，中國行業在穩步提高價格的同時實現了銷售增長。Z.ai（也稱智譜 AI）今年至少三次提高了其模型服務的價格，而杭州初創企業 DeepSeek 在 8 月將其旗艦 V4 模型的價格提高了一倍以上。儘管如此，據第三方基準測試公司 Artificial Analysis 稱，中國模型仍然是市場上最便宜的模型之一，且在能力方面僅比領先的美國模型落後幾個月。

“你的代幣總需求可能在上升，但如果價格持平或下跌，那麼你就賺不到更多的錢。” —— Felix Wang, Hedgeye Risk Management

Wang 表示，這種動態意味着中國開源模型不僅從 Anthropic 手中奪取市場份額，還為人工智能定價設定了底線，他指出中國初創企業 Moonshot AI 和 DeepSeek 是 Anthropic Claude 受歡迎且具成本效益的替代品。Wang 稱，Hedgeye 的內部模型顯示，隨着企業人工智能支出增長降温，Anthropic 在第三季度經歷了增速放緩。高管們自行報告的數據支持了這一發現。波士頓諮詢公司最新的 “應用人工智能指數” 發現，儘管全球最複雜的企業人工智能用户繼續推動內部採用，但近四分之三的用户已經設置了使用限制或支出控制。Wang 表示，對 Anthropic 而言，這意味着即使代幣需求持續增加，下行定價壓力也阻止了該公司產生原本在沒有中國競爭情況下可能獲得的收入。“你的代幣總需求可能在上升，但如果價格持平或下跌，那麼你就賺不到更多的錢，” 他説。

抵禦蒸餾

Anthropic 的 IPO 預計將於下月進行，儘管據路透社週五報道，一些投資者現在討論的估值約為 1.5 萬億美元，較該公司此前尋求的約 2 萬億美元目標大幅下調。與此同時，OpenAI 已將其自身的 IPO 推遲至明年。這些逆風促使一些分析師預測美國人工智能行業將出現市場崩盤。本月早些時候，傑富瑞集團（Jefferies）全球股票策略主管 Chris Wood 引用更便宜的中國模型作為其預測美國將出現 “大規模資本毀滅” 的關鍵驅動因素，他認為更便宜的中國替代品有望佔據主導地位。然而，中國模型能否維持其對美國競爭對手的競爭優勢尚不清楚。Anthropic 多次指責中國企業利用 Claude 的輸出非法改進自己的模型——這種做法被稱為 “蒸餾”——但該公司上週表示，在遏制其模型被蒸餾方面取得了 “實質性進展”，幅度高達 99%。據《金融時報》報道，該公司還告訴投資者，其對蒸餾的打擊部分導致了近期的收入增速放緩，這一行動對頂層收入數據造成了 5% 至 7% 的打擊。Wang 表示，許多中國人工智能行業分析師低估了中國人工智能進步對蒸餾的依賴程度。他補充説，雖然中國公司將保持競爭力，但 Anthropic 的成功打壓可能會迫使中國企業加大研發投資，從而損害其利潤率。“在分析 Anthropic 和 OpenAI 時，中國動態變化非常快，” Wang 説。