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2026 年 10 月 21 日，在德國柏林舉行的 GPU 技術大會（GTC）上發表主題演講時，英偉達首席執行官黃仁勳展示了全新的英偉達 Vera Rubin DSX Pod 全棧模塊化 AI 工廠。

Sean Gallup | Getty Images

隨着關鍵合作伙伴的信貸市場收緊，英偉達作為全球 AI 建設金融家的角色正面臨首次重大壓力測試。

在創造了推動生成式人工智能早期發展的芯片之後，英偉達轉而利用其金融實力為 AI 模型開發商、數據中心公司和眾多所謂的 “新雲服務商” 提供資金。首席執行官黃仁勳的策略不僅是打造最先進的技術，還為客户提供投資，並幫助他們獲得貸款，以便讓他的系統能夠觸達更多的用户。

這意味着充分利用英偉達的投資級信用評級，併為 OpenAI 的大型項目提供兜底擔保，以便以更低的利率為建設提供資金。

截至 7 月的上一季度財務文件，英偉達為新雲服務商提供了 360 億美元的表外 AI 雲協議（即兜底擔保），此外還為其在俄亥俄州提議建設的 10 吉瓦 OpenAI 數據中心中的芯片、土地和電力提供了高達 1050 億美元的擔保。該公司簽署了價值 200 億美元的未來數據中心租賃協議作為租户，這些租賃權隨後將轉讓給第三方。

對於絕大多數此類交易，除非項目參與方違約，否則英偉達無需支付款項。

“如果算力需求未能達到這些極高的預期，我們將面臨問題，” 金融研究公司 New Constructs 的創始人兼首席執行官 David Trainer 在接受採訪時表示。

英偉達拒絕對此報道發表評論。

市場環境可能很快將考驗英偉達的實力。英偉達投資組合中所有燒錢的新雲服務商 CoreWeave、Nebius 和 IREN 的股價本月均下跌至少 30%。其中規模最大的 CoreWeave，其信用違約互換利差已飆升至 11% 以上，因為投資者被迫支付更高費用以購買違約保險。

英偉達還支持了其他一些陷入困境的新雲服務商。

該公司是澳大利亞 AI 雲服務提供商 Firmus 的投資者，後者本月突然撤回了 IPO 計劃；此外，英偉達還投資了英國的 Nscale 以及軟銀支持的 SB Energy。這兩家公司均於 9 月在美國申請上市，但數週以來未就其計劃提供任何更新。

週五，英偉達在華爾街連續第三週收跌，其股價在 10 月已下跌 7.6%，有望創下自去年 11 月以來的最差單月表現。

黃仁勳本週重申了對市場的信心，他在週四告訴 CNBC，對新雲服務商的需求 “高得離譜”。

“目前缺失的是推動這種增長的營運資金，” 黃仁勳在柏林舉行的公司 GTC 會議間隙對 CNBC 記者 Arjun Kharpal 表示。“由於 AI 各個行業的需求如此之大，資本變得稀缺。”

英偉達已在數十家公司持有股權，包括對 OpenAI 和 Anthropic 的大額投資。截至第二季度，其投資組合價值達 990 億美元。

構建生態系統

投資者告訴 CNBC，圍繞英偉達的一個重大問題是，該公司如何利用其現金和 5 萬億美元的市值將更多芯片送到客户手中，以及在此過程中它將承擔多少風險。

英偉達圖形處理器（GPU）對於訓練和部署 AI 模型至關重要。在最新財年中，其營收達到 2160 億美元，自 2022 年底 OpenAI 推出 ChatGPT 以來增長了約八倍。

在 AI 繁榮之前，英偉達銷售的顯卡可以裝入標準的服務器機架或 PC 中。其最新系統則要大得多，也昂貴得多。英偉達的旗艦產品 Vera Rubin 是一個七英尺高的機架，包含 72 個 GPU，重量相當於一輛皮卡車。據摩根士丹利估計，其成本超過 700 萬美元。

雖然英偉達仍然主導着 AI 芯片市場，但競爭正在湧現，例如 Google 在其龐大的雲服務中出租張量處理單元（TPU），以及 Advanced Micro Devices 在 7 月推出了其首款 AI 機架 Helios。

現金是英偉達的另一大優勢。今年上半年，該公司產生了 700 億美元的自由現金流，而 AMD 總計僅略高於 40 億美元，Google 母公司 Alphabet 則在第二季度出現負現金流，以資助其基礎設施建設。

這在構建生態系統方面為英偉達帶來了巨大優勢。該公司現在提供一個包含軟件、服務、集成硬件的全服務平台，併為許多客户提供融資協助。

英偉達在 8 月發佈的最新季度財務文件中概述了未來幾年超過 5000 億美元的表外承諾，其中大部分將在 2029 財年之前到期。同月，黃仁勳宣佈與六家大型資產管理公司合作，推動一項 5000 億美元的融資計劃，旨在將算力基礎設施視為一種資產類別。

該協議承諾向金融機構提供高達 1250 億美元的 GPU 融資殘值擔保，除此之外，英偉達還作為有限合夥人參與了私募股權基金的投資。該公司向 Brookfield 的首隻 AI 基礎設施合作伙伴基金注入了 20 億美元種子資金，該基金目標是籌集總共 100 億美元資本；此外，還在 KKR 的 Helix 數字基礎設施基金（規模 110 億美元）和 Valor Equity Partners 的 54 億美元專用算力基金中投入了其他未確認的金額。

“我們過去製造芯片並出售，這些是人們購買和使用的技術組件，” 黃仁勳在 8 月宣佈該協議時對 CNBC 表示。“但現在，英偉達的 AI 工廠平台真正成為一種可投資資產。”

黃仁勳採用了一種營銷口號來強化其設備的獨特價值。

“我們的設備最易出租。它們具有可替代性，且經久耐用，” 他在上週發佈的一檔與投資者 Brad Gerstner 合作的播客中表示。

俄亥俄州 20 年的硬件承諾

在等待華爾街機構吸引投資者擴大 GPU 貸款池的同時，這家芯片製造商已經在積極促成 AI 基礎設施領域創紀錄規模的交易。

英偉達最大的一筆單項擔保是針對 OpenAI 即將在俄亥俄州派克縣建設的設施，該設施可能成為世界上最大的數據中心。該交易要求至少 20 年內使用英偉達的硬件。

如果 OpenAI 遇到麻煩，從芯片到資本的轉變將帶來重大風險。

如果 OpenAI 未能付款或面臨破產，英偉達可以接管租賃權，尋找新租户，或要求房東 SB Energy 出售該設施，並保證在後兩種安排中，如果釋放或出售價格低於最低價格，支付最高達 1050 億美元的差額。英偉達也可以向 SB Energy 支付一筆總付款。另一方面，如果 OpenAI 提供自己的抵押品，或達到足夠高的信用評級，英偉達的擔保即告終止。

在 CoreWeave 案例中，英偉達的投資包括股權，以及承諾如果 CoreWeave 找不到其他買家，將購買其高達 63 億美元的算力。

英偉達的兜底支持可以採取多種形式，例如在貸款人必須收回資產的情況下，保證芯片的最低轉售價格或最低每小時承購價格。在與 Sharon AI 和其他新雲服務商的交易中，英偉達的協議包含了收入分享條款。

“我們相信這些 AI 雲合作伙伴擁有強勁的客户需求和穩健的銷售渠道，但受到滿足這些需求所需的大規模基礎設施的限制，” 英偉達在其季度文件中表示。

股票圖表圖標

CoreWeave 和 Nebius 本月

黃仁勳本週表示，CoreWeave 不需要英偉達的兜底支持，且該新雲服務商的資本成本正在下降。CoreWeave 的總債務約為 516 億美元，其中包括約 350 億美元的票據、債券和貸款。其 2031 年和 2032 年到期的債券收益率已超過 15%。

Equity Armor Investments 的投資組合經理 Brian Stutland 表示，市場動盪反映了對業務穩定性的擔憂。

CoreWeave 和其他新雲服務商 “將簽署面向未來的合同，這在它們的盈利報告中看起來一切順利，但那份合同會穩定嗎？” Stutland 説。“它會在某個時刻破裂嗎？”

英偉達表示，其財務支持可以幫助客户建立滿足其芯片強勁需求所需的基礎設施。更多的計算能力也有助於 AI 實驗室開發新的模型和服務，從而創造對英偉達產品的進一步需求。

“他們明年的營收將達到 7000 億美元，” Deepwater Asset Management 創始人 Gene Munster 上個月告訴 CNBC。“這使他們有能力為部分客户提供融資。”

英偉達的信貸兜底主要在過去 6 到 12 個月內開始生效。其去年 2 月發佈的上一份年度文件中並未提及 AI 雲協議。

AI 基礎設施初創公司 Compute Labs 的聯合創始人 Warren Hosseinion 表示，英偉達不想處於保險商的位置，“但他們願意在市場和行業迎頭趕上的過程中扮演這一角色。”

“他們在某種程度上控制着事態的發展，” Hosseinion 説，他的公司通過將 GPU 代幣化，為新雲運營商開闢資金池。“他們必須非常謹慎地以何種節奏發佈技術，因為這在很大程度上將決定市場如何圍繞其發展。”

並非 “完全的靈丹妙藥”

英偉達正在積極尋找保險公司來承擔與 GPU 潛在價值損失相關的部分風險。

“保險公司尚未成為解決這一問題的完全靈丹妙藥，” 全球保險集團 Howden 的產品創新執行董事 Tom Hoad 表示。“但它們可能會在適當的情況下出現並提供幫助，從而促成一些商業交易。”

根據 New Constructs 的研究，英偉達在 2026 財年的表外負債淨現值總計超過 1530 億美元，比去年增加了 1000 多億美元。

此類負債在整個 AI 交易中一直在增長，主要形式為租賃義務。穆迪等評級機構一直在發出警報。該機構表示，在 2026 年，擔保是增長最快的表外融資安排類型。

穆迪在對企業買家進行評級時不將擔保計為債務，但這 “是我們持續監控的事項，” 該機構副總裁 David Gonzales 表示。

“這些是獨特的先進結構，因此沒有一種通用的真實方法可以適用，” 他説。Gonzales 表示，芯片在近期很可能保留 “超過合同殘值金額的價值”，這將緩解英偉達許多融資結構中的風險。

儘管如此，投資級 AI 參與者能承受多大的敞口是 “我們每天每時每刻都在評估的問題，” Gonzales 説。

“這是我們目前所有討論的中心，” 他説。

— CNBC 的 Seema Mody 對本報道亦有貢獻。

觀看： CNBC 對英偉達首席執行官黃仁勳的完整採訪