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作者：Joseph Adinolfi

盈利增長的強勁勢頭若出現放緩，可能會在 2027 年讓投資者措手不及

如果盈利增速放緩幅度超過預期，漲勢可能會陷入困境。

強勁的盈利增長助力股市在 2026 年走高。而在 2027 年，這一引擎可能會停滯。

據 Capital Economics 稱，標普 500 指數（SPX）成分股的盈利今年有望增長超過 30%，這種增速在經濟復甦初期之外很少見。預計明年盈利增長將略微緩和，降至 16.3%，儘管這仍大約是長期平均水平的兩倍。

但是，擔心甚至這種較慢的增長速度也可能無法實現，近期已拖累包括科技股為主的納斯達克綜合指數（COMP）在內的主要指數。納斯達克指數在週五收盤時處於回調區域邊緣——定義為從近期高點下跌 10% 或更多。

在牛市的早期階段，表現最好的股票的漲幅遠遠超過了分析師預期這些公司在未來一年內實現的盈利。但自 2026 年初以來，這種動態發生了逆轉，因為投資者越來越不願意為華爾街分析師預期的高額盈利增長支付溢價。

標普 500 指數的遠期市盈率全年一直在下降，最近約為 19 倍，比其峯值低約 20%。對於快速增長的科技行業而言，倍數的下降速度甚至更快。一些科技巨頭——如芯片製造商英偉達（NVDA）——的交易倍數處於 15 倍左右的中段水平，大約是 2025 年所見最高水平的一半。

有人表示，這有力地表明股市並未處於泡沫之中，因為高估值通常是市場泡沫形成的標誌。其他人，包括 Damped Spring Advisors 創始人 Andy Constan，則警告稱，泡沫並非正在股價中形成，而是在預期盈利中形成。

對於 Key Advisors Group 聯合創始人 Eddie Ghabour 來説，投資者有充分理由對所有這些預期增長持懷疑態度。亞馬遜（AMZN）等投資級企業借款人與 CoreWeave（CRWV）等低質量借款人同時爭相發行債務，促使投資者開始要求更高的企業債務持有溢價。

“我最大的擔憂直接與債務市場有關。鑑於資本成本如此之高，我看不到如何能夠滿足華爾街的預期，” Ghabour 表示。

在某些時候，企業可能不得不開始削減其在人工智能基礎設施建設方面的支出預期。投資者已經看到了這方面的跡象，因為 Alphabet（GOOGL）（GOOG）和亞馬遜最新的數據中心季度支出均略低於預期。

“我們已經開始看到一些早期跡象，但我想説市場尚未對此進行定價，” Ghabour 補充道。

所謂 “七巨頭” 大型科技股中的五家已經公佈了第三季度財報，到目前為止，這些財報普遍低於分析師的預期。

據 FactSet 分析師 John Butters 稱，因此，該羣體的季度盈利增長速度預計將慢於標普 500 指數中的其他 493 家公司，這是自 2022 年底本輪牛市開始以來的首次。

另一個風險是：據道瓊斯市場數據（Dow Jones Market Data）稱，預計僅有五家公司——英偉達、美光科技（MU）、博通（AVGO）、閃迪（SNDK）和默克（MRK）——將推動明年總盈利增長的 68%。其中四家是芯片製造商，它們從人工智能建設中獲得的底線收益提升最大。

Capital Economics 的 John Higgins 在與 MarketWatch 分享的評論中表示，他預計盈利激增將在 2027 年部分逆轉，從而削弱市場的強勢地位。

他列舉了幾個原因，解釋為何他認為在這種情況下股票將特別脆弱。首先，標普 500 等指數已嚴重偏向少數幾家大型科技公司，其中大多數公司的命運與人工智能交易緊密相連。此外，美國大公司歷史上大部分收入來自海外，但人工智能服務提供商在中國等市場將需求貨幣化的能力並非理所當然。

最後，歸屬於所有者的企業利潤份額已接近歷史最高水平。Higgins 表示，工人可能不願意接受更小的蛋糕份額，尤其是隨着生活成本的不斷上升繼續擠壓更多低收入消費者。

Mike DeStefano 對此亦有貢獻。

-Joseph Adinolfi

本內容由道瓊斯公司（Dow Jones & Co.）旗下的 MarketWatch 創作。MarketWatch 的發佈獨立於道瓊斯新聞社（Dow Jones Newswires）和《華爾街日報》。