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在我撰寫本文時，亞馬遜（AMZN +2.20%）的股價在 250 美元左右交易，較其 8 月 3 日創下的 284.02 美元的收盤高點下跌超過 10%。儘管亞馬遜實現了歷史上最高的營業利潤率，但在 10 月 29 日發佈第三季度財報後，股價仍出現回落。

在該財報發佈之前，我曾表示會在財報前買入半倉，另一半則在財報後買入。我還列出了會讓我放棄買入後半倉的情況：亞馬遜雲服務（AWS）的增速回落至 20% 左右，或者營業利潤低於管理層指引的 225 億至 265 億美元區間。

這兩種情況均未發生。AWS 增長了 39%，營業利潤達到 281 億美元。但財報也顯示，這種增長的成本正在快速攀升。

圖片來源：Getty Images。

AWS：連續六個季度加速增長

AWS 是亞馬遜的雲計算部門，也是公司的利潤引擎。第三季度，AWS 營收同比增長 39%，達到 460 億美元。增速已連續六個季度加快，從 2025 年第一季度的 17% 分別升至 18%、20%、24%、28%、37%，直至現在的 39%。對於年化營收規模達 1840 億美元的業務而言，我認為這一增速非常驚人。

AWS 營業利潤增長 55% 至 178 億美元，該部門的營業利潤率從 2025 年第三季度的 34.6% 擴大至 38.7%。當然，這一利潤率確實較第二季度的 39.4% 略有下降。

但前瞻指標指向相反方向。AWS 的積壓訂單（客户已承諾但尚未確認為收入的合同）達到 5780 億美元，同比翻了一番多。管理層表示，他們認為 AWS 在 2027 年和 2028 年的增速均能超過 40%。

利潤確實增長，但並非 61%

亞馬遜第三季度營業利潤為 281 億美元，較去年同期的 174 億美元增長 61%，甚至超過了管理層指引區間的上限。其 13.9% 的營業利潤率高於去年同期的 9.7%。

但 61% 這個數字美化了趨勢。亞馬遜去年的業績包含兩項特殊費用——與聯邦貿易委員會達成法律和解支付的 25 億美元，以及估計的 18 億美元遣散費。若剔除這些費用，2025 年第三季度的營業利潤應為 217 億美元。按此計算，營業利潤增長了約 29%。

對於過去 12 個月銷售額接近 8000 億美元的企業來説，這仍然是一個令人印象深刻的增速。零售業務也發揮了重要作用。剔除和解費用後，北美部門營業利潤從一年前的 73 億美元攀升至 87 億美元，在銷售額增長 6% 的情況下實現了約 20% 的增長。

AI 賬單持續攀升

亞馬遜的現金資本支出（用於數據中心、服務器、芯片和倉庫的支出）僅在第三季度就達到 759 億美元，是去年同期數字的兩倍多。管理層仍預計 2026 年的資本支出約為 2200 億美元，高於 2025 年的約 1280 億美元。

“預計 2027 年的支出將顯著增加，並且我們有清晰的視野看到誘人的財務回報，” 首席執行官安迪·賈西（Andy Jassy）在第三季度財報電話會議上表示。

這種支出已使亞馬遜的自由現金流變成大幅淨流出。在過去 12 個月中，自由現金流為負 424 億美元，而截至第二季度時為負 76 億美元，一年前則為正 148 億美元。與此同時，過去 12 個月的經營現金流增長了 29%，達到 1683 億美元。

AMZN- 亞馬遜

$245.63+$5.28 (+2.20%)

納斯達克 · 截至美東時間 2026 年 11 月 2 日下午 4:00

高級功能

Moneyball Superscore 87/100

關鍵數據點

市值僅使用公開交易的流通股計算。不包括未上市、私有或非交易的雙類股。隱含市值可能會有所不同。$2.65 萬億

當日區間$242.28 - $253.81

52 周區間$196.00 - $287.20

成交量 5830 萬

平均成交量 3830 萬

毛利率 51.37%

換句話説，公司收取的現金比以往任何時候都多。亞馬遜只是支出的更多，主要是因為人工智能 (AI)的建設投入。誠然，5780 億美元的積壓訂單在某種程度上使這筆支出看起來不像是一場賭博。但如果 2027 年支出再次增長，自由現金流可能會在一段時間內保持負值，我認為這是該股的主要風險。

我現在會買入後半倉

這份財報並沒有改變我的計劃。我決定是否買入後半倉的兩個條件都已兑現。

在 250 美元左右，基於分析師對 2027 年的預估，亞馬遜的市盈率約為 23 倍，低於我在 10 月下旬闡述該計劃時的約 24 倍。對於一家基礎營業利潤增長約 29% 的企業來説，這一估值看起來是合理的，即使股價仍然假設 AI 支出最終會轉化為現金。

我會在此處繼續買入後半倉。我只是預計自由現金流數據在一段時間內會顯得難看。