首先在收件箱中獲取邁克·桑託利（Mike Santoli）的市場備忘錄。在此訂閲

市場備忘錄

“外面的天黑得早，” 這是尤吉·貝拉（Yogi Berra）對舊揚基體育場左外野陰影充滿邏輯悖論卻又精闢的評價。

這也相當適用於評估當前的市場，即不斷保證人工智能主題 “仍處於早期階段” 以及對經濟動力不息的廣泛信念，與一些週期晚期特徵並存。

標普 500 指數第二季度的運營盈利增長超過 30%，預計第三季度將再次達到這一閾值，然而該指數本身僅比報告這些優異業績前的 6 月峯值高出 2%。

標普 500 指數的遠期市盈率已從一年前的 23 倍壓縮至今日的 19 倍，這可以被解讀為兩個信號：投資者不願為當前的創紀錄利潤率和明年的減速增長支付溢價；以及政府債券收益率上升對公司的整體資本成本具有相關性。

消費者支出保持良好，因為失業率低且美國人量入為出，儘管實際收入已開始落後於通脹，需要消耗一些儲蓄來支持消費。

最近幾周，企業債務利差已從歷史緊縮水平開始上升，因為科技債券發行和國債波動率共同考驗着投資者的風險偏好。

當然，美聯儲已從去年的 “保險” 降息轉向加息，市場預期還將有幾次加息，這在強勁的經濟中雖可消化，但至少提高了對已持續五年半以上的擴張進行限制的可能性。

當然，每一項都可以被解讀為週期中期的調整，事實可能確實如此。在不按鐘錶行事的動態市場中，“變晚” 並不等同於 “即將結束”。當政府運行着佔 GDP 6% 的赤字，而私營部門以數萬億美元的規模投資於新的生產性資產（這種規模以前僅用於緊急政府刺激措施）時，經濟很難迅速陷入困境。

如果人工智能建設風向股的估值壓縮是一個信號，表明投資者意識到了最終的增長平台期，那麼這也是反駁 “人工智能股票處於泡沫中” 這一批評的最有力論據。美光科技股價仍比 6 月峯值低 15%，而英偉達相對於市場市盈率以及防禦性強、資本支出少的蘋果享有大幅折價，這表明市場保持了一定程度的清醒——在其他條件不變的情況下，這可能意味着部分風險已被釋放。

市場行為的極度失調使得難以推斷出明確的宏觀信號。數週以來，歷史上異常的數據不斷累積：此前從未出現過如此多的股票創下 52 周新低，而標普 500 指數卻在當天上漲或如此接近歷史高位。

美國國債收益率創出新高加劇了這種無序波動，因為週期性板塊承受的壓力推動資金流入對利率不敏感、利用人工智能槓桿的科技巨頭，這導致在標普 500 指數走高的同時出現了許多新低。在這個市場時刻，很少有幾天的指數上漲是強有力的，也沒有任何拋售是完全徹底的。

在 6 月 2 日創下 7620 點的歷史新高後，標普 500 指數在狹窄區間內橫盤了兩個多月零兩天，直到 8 月 4 日才突破並創下新的（儘管幅度不大）歷史紀錄。今天距離那次突破已過去兩個多月零兩天，指數僅在狹窄區間內橫盤，但開盤時距離另一個新高僅差約 0.5%。

然而，自 8 月 4 日首次突破 7700 點以來，標普 500 指數的中位數股票、羅素 2000 指數、KBW 銀行指數以及等權重非必需消費品板塊均下跌了 4% 至 11%。

有時，這種不安定的走勢會產生超出寬基指數吸收能力的壓力，例如 2018 年末，當時金融環境收緊以及中期選舉年的內部市場疲軟導致標普 500 指數在年底前下跌近 20%，儘管當時盈利增長 20% 且沒有衰退跡象。

誠然，那是一次短暫但危險的考驗，隨後估值重新擴張，並在 2019 年一路走高至新冠疫情爆發前。

Macro Risk Advisors 創始人兼首席執行官迪恩·庫努特（Dean Curnutt）闡述了注重風險的投資者所面臨的挑戰：“長期以來被稱為 ‘無風險’ 資產的美國國債市場，更可能是風險的贊助者而非投資組合中的穩定資產……隨着股票/債券相關性推高投資組合波動率，股票之間的相關性卻將其拉低。大幅拉低。過去 6 個月標普 500 指數成分股之間的實現相關性僅為 4%。這種低得難以置信的相關性水平堪稱指數層面波動率的 ‘奧澤匹克’（Ozempic，一種減肥藥，此處比喻強效抑制劑）。”

當然，許多人能很好地耐受奧澤匹克並因此變得更健康。當前的市場結構對不加選擇的被動指數投資者非常慷慨。標普 500 指數——隨着時間的推移，越來越側重於最強的長期增長主題，同時將受顛覆或週期性脆弱的板塊置於一旁——保護其所有者免受更深的回撤。

在某個時刻，據推測，指數中人工智能科技的主導地位將走得太遠，標普 500 指數偉大的結構性保護機制將使其暴露於蕭條週期和資本毀滅浪潮之中。面對這個令人望而生畏但無法擇時的前景，債券市場如今正以多年來最佳的估值提供緩衝。

市場温度計

該指標來自 Macro Risk Advisors 的約翰·科洛沃斯（John Kolovos），使用多個數據點來反映投資者的言論和行動。

科洛沃斯對最新讀數的評論：“上週，隨着金融環境收緊和跨資產隱含波動率上升，看漲情緒有所緩和。週期性股票被洗盤殆盡，創下 52 周新低和四周新低的股票數量，以及達到超賣 RSI 讀數的股票百分比，看起來更像是在下跌 8-10% 後通常會出現的情況。然而，標普 500 指數從峯值到谷底的跌幅僅約為 3%。從歷史上看，這種超賣組合往往預示着良好的未來回報。”

街頭見聞

-Journey 1 Advisors 創始人、去年年底才被我們確認身份的長期消息源 “神秘經紀人” 大衞·斯奈德（David Snyder）毫不猶豫地稱當前為週期晚期市場環境。他自去年以來一直認為，長期牛市正處於最後階段，通常涉及由科技驅動的動能衝刺。

在上週的一篇文章中，他指出 “高貝塔值” 股票的非凡且持久的超額表現，這一現象與一代人的金融理論相悖，最終將面臨毀滅性的均值迴歸。

-作為 CNBC 記者，我不被允許投資個股。而且由於天性和氣質使然，我是後期採用者，很少使用人工智能工具。

因此，我請一位深度參與人工智能和投資的朋友指令人工智能生成一個假設的多空投資組合，以反映我在電視上的每一句話以及署名下發表的每一個字。

結果比我猜測的要保守得多，儘管其質量和反炒作屬性有一定道理：做多微軟、雪佛龍和可口可樂，做空超微電腦、美光科技和 Robinhood。希望這位虛構的人工智能風險管理師對那些空頭頭寸設置了嚴格的止損。

-X 世代在聲譽上且有充分理由地不以平靜接受席捲社會的 “下一個大事物” 而聞名。然而，在最近的一項 LinkedIn 調查中，X 世代專業人士對人工智能的影響表現出最高的熱情，而他們年輕得多的 Z 世代同行則持懷疑態度。

也許是因為 X 世代人士已在職業生涯中站穩腳跟，不再需要在入門級職位較少的工作場所中尋找立足點。或者，這可能是我那些 40 多歲到 60 歲出頭的同齡人僅僅將其視為另一次技術轉型。用一位受訪者的話説：“我們經歷了過去三十年每一次重大的工作場所重塑……這只是下一章。” 人們可以抱有希望。

收盤市場

通常在每年的這個時候以熊市姿態入場意味着 uphill 戰鬥。

以下是今年道瓊斯工業平均指數的走勢，疊加了 Ned Davis Research 的 2026 年週期綜合圖表。這結合了年度季節性模式、四年選舉週期和十年趨勢（以 6 結尾的年份）。

如果歷史統計數據至關重要，那麼現在正是順風開始起作用的時候。

不過，免責聲明至關重要。首先，注意 Y 軸不同的刻度——這主要關乎一年的形態而非變動幅度。

更重要的是，看看今年年初的巨大分歧，當時伊朗戰爭和石油飆升打擊了本應是一季度升勢的局面。瞭解季節性風向固然好，但正如我所説，這種歷史模式是氣候，而非天氣。

在此訂閲邁克·桑託利（Mike Santoli）的市場備忘錄

在 Google 上選擇 CNBC 作為您的首選來源，不錯過這個最受信賴的商業新聞品牌的任何時刻。