作者：Ellen Meade 和 Craig Torres

隨着主席凱文·沃什尋求改革央行的溝通策略，“點陣圖” 已到了亟需變革的時刻

美聯儲主席凱文·沃什表示，他希望改變央行的溝通策略。

美聯儲主席凱文·沃什已明確表示，他希望改革央行的溝通方式。隨着沃什任命的外部小組開始考慮最佳前進道路，至少有一個領域亟需變革——即美聯儲溝通經濟展望的方式。

美聯儲上一次在該領域創新已是十多年前的事，當時主席本·伯南克在 2012 年的季度《經濟預測摘要》(SEP) 中增加了一種被稱為 “點陣圖” 的利率預測。點陣圖揭示了每位美聯儲官員的利率展望，但這只是一個本應演變為更具信息量和更好形式的項目的初稿。

如今，點陣圖顯示了每位政策制定者認為實現美聯儲最大化就業和物價穩定目標的最佳貨幣政策所對應的政策利率路徑。利率預測和經濟預測均以匿名方式呈現，且兩者之間沒有關聯。

因此，並沒有其他央行發佈的那種單一預測。相反，存在的是個體預測，且利率預測與經濟結果之間沒有明顯的聯繫。投資者選擇關注政策制定者預測的中位數。沃什本人並不參與《經濟預測摘要》的製作。

對點陣圖和美聯儲更廣泛的溝通工具採取新方法已刻不容緩，而在央行應對新的不斷演變挑戰之際，時機正合適。

全球化正在逆轉，取而代之的是對自然資源、貿易路線和技術的競爭。在這個更加衝突的全球舞台上，持續通脹已成為一個特徵，美聯儲未能實現其 2% 的通脹目標已超過五年。在需求強勁的背景下，美聯儲官員們現在開始質疑他們 “忽略” 關税相關價格上漲和供應緊縮的策略。

除了這種複雜性之外，沃什似乎還希望完善美聯儲與公眾溝通的策略。“溝通必須服務於美聯儲的首要責任：制定正確的貨幣政策，” 他在 8 月下旬懷俄明州傑克遜霍爾舉行的央行行長會議上表示。

説得很好——但這並非全部真相。美聯儲官員並非民選產生；他們的權力由國會授予。他們也有義務向公眾説明他們在做什麼以及為什麼這麼做。

由於涉及眾多利益相關者，改變美聯儲履行這一義務的方式可能頗具挑戰性。我們中的一人曾與美聯儲官員並肩工作多年，探討如何完善點陣圖。鑑於 19 位政策制定者各自視角不同、觀點堅定，且改革如此複雜的機制充滿挑戰，因此很難取得進展。

鑑於沃什不參與點陣圖的製作，特別工作組可能會建議放棄它。什麼可以取代它？許多央行會發布某種形式的預測，闡述政策制定者或央行工作人員認為最可能的經濟發展路徑。經濟預測能夠講述一個關於未來的合理故事，並有助於公共溝通。

但問題在於：任何預測都嵌入了潛在的利率路徑。在沃什堅決反對提供利率前瞻性指引的情況下，美聯儲如何向公眾提供預測？

在一些央行，政策制定者會商定作為預測基礎的利率路徑。然而，這種方法無法通過沃什的前瞻性指引測試。另一些央行則使用金融市場價格隱含的利率路徑。市場路徑之所以有趣，是因為它是更廣泛金融狀況的基礎；英國央行和歐洲央行便採用這種方法。前英國央行行長默文·金是美聯儲溝通特別工作組的成員之一。

其運作方式如下：央行採用金融市場價格在預測年份隱含的政策利率路徑，並生成增長、就業和通脹的結果。政策制定者必須決定預測是由政策委員會發布還是由工作人員完成，以及預測在多大程度上基於判斷而非模型。

通過這種方式，預測可以告訴你在市場隱含的政策下，經濟似乎可能朝着還是遠離央行的目標移動，就美聯儲而言，其目標是物價穩定和最大化就業。

使用市場路徑至少實現了兩件對沃什而言重要的事情：它保留了市場信號，並使美聯儲擺脱了利率前瞻性指引。

這並非完美的解決方案，但點陣圖也不是。其中一個缺點是：即使平均一週或兩週的市場定價以平滑日常波動，也可能迅速過時——甚至在預測向公眾發佈時就已經過時。

但沃什擔心，市場過於關注《經濟預測摘要》(SEP) 的中值點，並將這些點視為一種承諾，而非對可能發生情況的猜測。像現在這樣，到了下半年，市場賦予這些點異常的權重。嵌入市場定價的央行預測不會出現這種承諾問題。

以上均未解決另一個受到廣泛關注的溝通問題：美聯儲是否或如何生成替代情景以説明關鍵風險。

我們不知道特別工作組將提出什麼建議。但使用市場路徑將解決沃什對當前溝通的一些批評。它將淘汰點陣圖，使美聯儲不再發出其下一步行動的信號，同時也為政策制定者提供了一個評論的共同基準。

Ellen Meade 是杜克大學經濟學研究教授，也是達拉斯聯儲學術諮詢委員會的成員。她曾任美聯儲理事會高級顧問。Craig Torres 是安德森金融與經濟研究所的主編。

-Ellen Meade -Craig Torres

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(完) 道瓊斯新聞社

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