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Alphabet（GOOG-1.45%）（GOOGL-1.40%）的現金支出超過了其產生的現金，這令投資者感到擔憂。該公司上個季度的資本支出總額達到 514 億美元，主要與其 人工智能 (AI) 計算能力的建設有關。這一數字在第四季度和 2027 年可能會繼續攀升。

許多投資者擔心 Alphabet 過度擴張，正在籌集額外資金為一項投機性投資提供資金。這種情緒導致該公司發佈第三季度財報後股價大跌。對於長期投資者而言，最重要的細節出現在公司的財報電話會議上，當時首席財務官 Anat Ashkenazi 用一句話揭示了你需要知道的一切。

圖片來源：The Motley Fool。

Alphabet 的投資邏輯已發生變化

多年來，Alphabet 經營的是一家資本密集度極低的企業。它從網絡搜索（Google）和用户生成視頻（YouTube）中收集廣告收入。在這兩個領域的主導地位使其成為一家高利潤企業，並利用部分利潤投資於 “登月計劃”（Other Bets）並回購股票。投資者可以指望每個季度產生強勁的自由現金流，但 Alphabet 部署其過剩現金的機會相對有限。

隨着 AI 熱潮的到來，Alphabet 找到了部署這些現金的機會。事實上，它有機會部署比現有更多的現金，這就是為什麼它在過去幾年中籌集了數百億美元的股權和債務資金。僅上個季度它就籌集了 400 億美元。

首席財務官 Anat Ashkenazi 詳細解釋了公司為何籌集額外資金來資助建設。“在整個投資週期中，我們預計將產生有吸引力的 ROIC，仍顯著高於我們的資本成本，並預計從經營中產生強勁的現金流，” 她在第三季度財報電話會議上表示。

Warren Buffett 也同意這一觀點。他去年為 Berkshire Hathaway 建立了 Alphabet 股票的頭寸，目前該頭寸已成為該集團可交易股票投資組合中的第四大持倉。他的投資邏輯是，Alphabet 有機會在投入大量資本的同時 產生高資本回報率。

Alphabet 不僅處於投入大量資本的地位，而且其鉅額支出的風險可能遠沒有市場定價所暗示的那麼大。

GOOGL- Alphabet

$279.84-$3.98 (-1.40%)

NASDAQ · 截至美東時間 10/30/26 下午 4:00

高級功能

Moneyball Superscore 90/100

關鍵數據點

市值市值僅使用公開交易的流通股計算。不包括未上市、私有或雙重類別的非交易股份。隱含市值可能會有所不同。$3.42T

當日區間 $276.92 - $283.14

52 周區間 $270.70 - $408.61

成交量 6570 萬

平均成交量 2830 萬

毛利率 60.86%

股息收益率 0.31%

Alphabet 的巨大優勢

Alphabet 在產生強勁的投入資本回報率方面比其他超大規模雲計算服務商更具優勢：它是唯一一家擁有全套人工智能產品和服務的公司。它設計了用於訓練和推理的熱門張量處理單元 (TPU) 芯片。TPU 芯片在領先開發者中得到了廣泛採用，Alphabet 現在直接向第三方銷售 TPU 系統。

Alphabet 還開發自己的前沿大語言模型。這些模型在 Google Cloud 上運行。它運營着一個用於 AI 的安全和治理平台。而且它本身也是 AI 的最終用户，在其核心搜索產品的搜索結果和廣告端都進行了集成，更不用説其 Gemini 聊天應用現在擁有超過 10 億用户。

這種程度的垂直整合可以降低所有權成本，並縮短其 AI 數據中心支出 的投資回收期。Google Cloud CEO Thomas Kurian 斷言，其服務器支出（占上個季度總資本支出的約 65%）的投資回收期不到兩年，這支持了這一觀點。對於其自有的 TPU 系統，投資回收期僅為該時間的一半。

與投資回收期相比，其他競爭性超大規模雲計算服務商披露的數據顯得相形見絀。例如，Amazon 表示，其服務器和網絡設備的投資回收期接近三年。

Alphabet 的長期回報可能是巨大的。根據分析師的平均預測，自由現金流可能從投資週期前的約 500 億美元（經股票薪酬調整）上升到 2031 年的 3000 億美元以上。這表明 Alphabet 雲基礎設施的投入資本回報率潛力很高。

話雖如此，隨着支出繼續增加，投資者應預期 2027 年自由現金流會出現更大幅度的下降。請記住 Ashkenazi 的聲明，即 ROIC 仍然顯著高於資本成本。只要這種情況保持不變，每投入一美元到新數據中心，企業的價值就會提升。