原油價格再度上漲，但市場通脹預期已停止跟隨其走勢。上一次出現這種情況時，隨之而來的是增長恐慌。另一次增長恐慌是否即將來臨？

• 胡塞武裝襲擊沙特阿拉伯以及霍爾木茲海峽油輪遭遇新襲擊後，原油價格上漲
• 密歇根大學消費者信心指數降至該調查歷史上的第二低點
• 本週公佈的 CPI、PPI 和零售銷售數據可能檢驗市場是否過度定價了 2027 年美聯儲的加息預期

本週初，胡塞武裝襲擊沙特阿拉伯，擊中利雅得機場並造成傷亡，同時霍爾木茲海峽的油輪遭遇新襲擊，原油價格高開。西德克薩斯中質原油（WTI）攀升至近期區間的中部，如果漲勢延續，每桶 101 美元以上的高點將再次進入視野。

市場的反應遵循了熟悉的戰時劇本。隨着油價飆升重燃通脹擔憂，黃金從盤整區間的頂部回落，儘管美國債券市場因假期休市。股市也表現疲軟。標普 500 指數小幅下跌，仍受制於 8 月中旬的高點。在有報道稱中國芯片製造商長鑫科技（CXMT）正在開發可與韓國產品媲美的服務器內存後，納斯達克 100 指數近期的突破看起來越來越像是一次假啓動。這一消息打壓了包括 SK 海力士和三星在內的韓國股票，並更廣泛地拖累了 AI 芯片股。

通脹預期已停止跟隨油價走勢

在表面之下，債券市場發出了不同的信號。今年大部分時間，計入美國國債的五年期和十年期盈虧平衡通脹率隨原油價格波動。例外情況具有啓示意義。當 7 月油價反彈時，盈虧平衡通脹率在大約一個月內並未跟隨上漲，彷彿更高的能源價格不足以推高物價，因為基礎經濟中的需求正在減弱。

受科技股保護較少的股票，如小盤股羅素 2000 指數、Invesco S&P 500 等權重 ETF（RSP）和 ProShares S&P 500 除科技股 ETF（SPXT），在 7 月表現疲軟。一旦剝離 headline 指數上 AI 熱情的虛飾，市場對增長和利率的敏感性依然存在。現在油價再次反彈，而盈虧平衡通脹率顯然並未跟隨。

消費者數據支持這一解讀。密歇根大學 10 月初步調查的信心指數降至 46.3，低於預期的 47.6，僅高於 5 月創下的歷史最低紀錄。其現狀指數創下歷史新低。一年期通脹預期躍升至 4.7%，為 5 月以來的最高水平。自新冠疫情以來，隨着這些預期的上升，消費者信心往往下沉。世界大型企業聯合會的消費者信心指數最近跌至 2014 年以來的最弱水平。

與此同時，亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型第三季度的預估值已滑落至 3.6%，低於 7 月下旬和 8 月初的 5-6%。水平本身不如方向重要，方向表明最新的經濟數據流對 GDP 增長帶有負面含義。

市場是否過度定價了 2027 年的加息預期？

加息押注已從鷹派極端立場降温。兩週前，市場堅信 10 月會加息，甚至設想當月和 12 月連續加息，並定價了 2027 年的三次進一步加息。目前聯邦基金期貨市場顯示，10 月利率不變的概率約為 80%，並將 12 月加息 25 個基點（bps）視為既定事實。

這與美聯儲 9 月的預測相符。然而，交易員和政策官員對明年的看法存在分歧。市場完全定價了到 4 月再加息一次，並傾向於在 6 月前再加息一次。美聯儲認為利率將在 2026 年見頂，這使得政策制定者在爭論中處於鴿派一方，幅度達 50 個基點。

通脹趨勢傾向於美聯儲的觀點。美聯儲青睞的個人消費支出（PCE）價格指數三個月年化增速已達到 2% 的目標，而更平滑的六個月增速自 5 月見頂以來一直在緩解。克利夫蘭聯儲的即時預測模型指向未來兩個月整體通脹上升，但剔除大部分戰爭驅動供應衝擊的核心趨勢似乎正指向下行。

本週的數據將檢驗這一觀點。消費者價格指數（CPI）將於週三公佈，預計整體通脹率將從 3.4% 同比躍升至 3.7%。剔除食品和能源的核心通脹率預計將從 2.4% 小幅上升至 2.5%，而其月度增速將從 0.3% 放緩至 0.2%。生產者價格指數（PPI）數據將於週四公佈，預計整體和核心月度漲幅將分別加速至 0.5% 和 0.3%。關鍵問題在於，在美伊戰爭帶來的成本推動之下，需求驅動的價格壓力是否正在消退。

零售銷售數據將衡量消費者的持久力。上一份報告顯示零售額激增 1.2%，主要是因為購物者支付了更多的燃料費用，因為該數據未經通脹調整。預計此次將上升 0.3%。美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）還將與國際貨幣基金組織（IMF）總裁進行爐邊談話。

如果本週的消息流指向需求軟化，尤其是對核心經濟而言，市場對 2027 年加息的押注可能看起來過於激進，從而留出回落的空間。隨着美元走弱，這可能推動債券和黃金價格走高。華爾街也可能面臨壓力，儘管痛苦可能再次集中在遠離 AI 建設繁榮的市場部分。