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Alphabet 財報前瞻：谷歌雲能否平息資本支出之爭？

作者：Mike Butler

• Alphabet 股票週一收盤價為 316.80 美元，較其 408.61 美元的 52 周高點低約 22%，年初至今僅上漲約 2%，使得 GOOGL 成為財報發佈前大型 AI 股中的落後者之一。
• 分析師預計第三季度每股收益接近 3.00 美元，較去年同期的 2.87 美元增長約 5%，營收約為 1278 億美元，這將代表約 25% 的增長，並可能較第二季度 24% 的增速有所加速。
• 谷歌雲是關鍵變量，上一季度其營收激增 82% 至 248 億美元，未結訂單達到 5140 億美元，分析師預計第三季度雲營收接近 290 億美元。
• Alphabet 在 7 月份將 2026 年資本支出指引上調至 1950 億至 2050 億美元，上一季度自由現金流轉負，儘管營收超預期，但股價在下一交易日仍下跌 7.1%。
• 期權定價暗示股價雙向波動幅度約為 6%，而 Alphabet 在 Anthropic 中日益增長的持股可能再次導致 GAAP 每股收益數據出現波動。

Alphabet 財報前瞻 - 2026 年 10 月

Alphabet (NASDAQ: GOOGL) 將於 10 月 28 日（星期三）盤後發佈第三季度業績。該股今年走勢震盪。GOOGL 在 5 月 13 日創下 402.12 美元的歷史收盤紀錄，隨後回落至 316.80 美元，52 周交易區間為 264.28 美元至 408.61 美元。此次回調持續進行，從四周前的約 359 美元跌至當前水平，使其約 3.87 萬億美元的市值遠低於春季的交易水平。

與大型股同行相比，其隱含波動率處於較高水平。期權定價暗示股價波動幅度約佔名義價值的 6%，以週一收盤價計算，預期波動區間接近 298 美元至 336 美元。這一預期波動幅度大於微軟同一晚約 5% 的預期，反映出市場在 7 月 GOOGL 因業績超預期卻大幅拋售後的財報反應上仍在激烈博弈。與微軟相比，谷歌 2026 年 12 月的隱含波動率相似——約一半的預期周波動已計入 12 月期權，這表明中期選舉和年末隱含波動率可能在未來幾個月發揮作用。

谷歌雲增長：Alphabet 故事背後的引擎

雲業務是 Alphabet AI 投資成果展現最清晰的領域。第二季度營收增長 82% 至 248 億美元，營業利潤從一年前的 28 億美元攀升至 88 億美元，該部門的營業利潤率擴大至約 36%。未結訂單環比增加超過 500 億美元，達到 5140 億美元，部分得益於客户數據中心內部署的定製 TPU。分析師預計第三季度雲營收接近 290 億美元，摩根大通的預測更高，約為 300 億美元，這將是去年報告的 152 億美元的兩倍左右。Gemini 的影響力也在擴大：近 90% 的財富 100 強企業現在使用 Gemini Enterprise，Gemini 應用的月活躍用户數約為 9.5 億。

Alphabet 的 2000 億美元資本支出賬單：AI 支出是否得到回報？

本報告中的緊張局勢在於營收增長與利潤增長之間的差距。共識預期營收增長約 25%，但每股收益僅增長約 5%，這提醒我們，AI 基礎設施的折舊正在拖累利潤表。第二季度資本支出達到 449 億美元，是去年同期水平的兩倍，全年指引從 1800 億至 1900 億美元上調至 1950 億至 2050 億美元。上一季度自由現金流為負 59 億美元，研發費用因 AI 人才成本增加和折舊而增長了 32%。Alphabet 仍擁有 2425 億美元的現金及有價證券，而長期債務為 982 億美元，但投資者希望看到雲增長能夠超越支出速度。

每股收益的另一個變數：Alphabet 報告的第二季度每股收益為 9.11 美元，其中包括 980 億美元的權益證券淨收益。隨着 Anthropic 本週提交 IPO 申請，且 Alphabet 持有重要股份，GAAP 數據可能再次出現大幅波動，因此大多數分析師關注的是接近 3.00 美元的基礎共識預期。

Alphabet 財報的看漲情形

看漲觀點基於雲業務的動能和被洗盤後的市場格局。營收已連續 12 個季度保持兩位數增長，搜索及其他業務在第二季度增長 17% 至 633 億美元，YouTube 廣告收入增長 13% 至 111 億美元，表明 AI 功能正在增加貨幣化能力而未損害用户使用量。自 7 月以來，分析師已將雲營收預期上調約 11%，Visible Alpha 追蹤的 13 位分析師中有 12 位給予 GOOGL 買入評級，平均目標價接近 433 美元，較近期收盤價高出約 35%。多頭還認為，資本支出的衝擊已被市場吸收。D.A. Davidson 的 Gil Luria 指出，Alphabet 可能已經經歷了其清算時刻，而 Meta 上週的報告顯示了對支出懲罰性反應的景象。加上 Anthropic 的因素，Alphabet 持有股權、提供 TPU 容量，並有權在 IPO 中購買高達 100 億美元的額外股份，多頭看到了當前價格可能未反映的選擇權價值。

Alphabet 財報的看跌情形

空頭指出，GOOGL 在 7 月業績超預期後，次日仍下跌 7.1%。支出是關鍵問題：隨着資本支出接近 2000 億美元且自由現金流已為負，任何暗示 2027 年支出再次增加的跡象都可能壓倒強勁的雲業務表現。核心搜索業務也在減速，在比較基數變高的情況下，增長率從第一季度的 19% 放緩至第二季度的 17%，網絡業務也在萎縮，上一季度下降 1%。技術面並不友好，過去四周股價下跌約 7%，遠低於 5 月的高點。AI 板塊也顯得焦躁不安，10 月 8 日和 10 月 22 日因擔心 AI 資金問題而出現拋售。Anthropic 在私募市場的估值從約 2 萬億美元降至約 1.5 萬億美元，這提醒人們 AI 按市值計價的收益可能會逆轉。如果雲增長僅僅滿足高昂的預期而利潤率受到擠壓，那麼 6% 的下行波動完全在可能範圍內。