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無人機視角展示了位於美國內華達州斯帕克斯市太浩 - 雷諾工業中心的谷歌 Storey County 園區數據中心，拍攝於 2026 年 10 月 9 日。

Daniel Cole | 路透社

經歷一波波動後，市場對人工智能債務的擔憂有所緩解。但針對 AI 債務的更多考驗即將到來。

甲骨文將於週三舉行投資者日活動。超大型科技公司 Alphabet 和亞馬遜分別定於週三和週四盤後公佈季度業績。

儘管近期擔憂略有緩解，但信貸市場對 AI 債務氾濫仍感到緊張。Meta Platforms 週一宣佈計劃進行 950 億美元的股票發行，此舉幫助降低了其信用違約互換利差。此前一週，該公司第三季度自由現金流為負，導致利差上升。其他公司的信用違約互換利差也曾走高，但隨後已回落。

Meta 的五年期信用違約互換，截至 2026 年 10 月 27 日

Nuveen 投資級企業板塊團隊負責人 Richard Cheng 表示，投資者原本預計 Meta 會在財報發佈後不久推出大規模債券交易。該交易未宣佈的消息令市場鬆了一口氣。

“僅僅是沒有推出債券交易這一事實，就直接推動了 AI 相關利差的收窄，” 他説。

信用利差是指相同期限的公司債券與國債收益率之間的差額。當利差收窄時，意味着投資者對債券發行人的信心增強。

擔憂 “被誇大”

Freedom Capital Markets 技術研究主管、CNBC 撰稿人 Paul Meeks 表示，過去幾天的市場走勢顯示，投資者正在認識到 “對信貸的擔憂可能被誇大了”。

“我預計，隨着公司在未來幾周內公佈季度業績，這種情緒可能會有所改善——也許算不上好，但會比之前更好。”

儘管如此，由於債務發行激增以及 AI 領域自由現金流轉為負值，信用違約互換利差在過去一年中仍然走闊。例如，Meta 的信用違約互換利差年初至今仍上漲了 177%，而亞馬遜的利差則擴大了 129%。

亞馬遜的五年期信用違約互換，截至 2026 年 10 月 27 日

債券收益率也保持在高位。

CreditSights 分析師 Jordan Chalfin 表示：“這不一定關乎基本面。我認為，更多是受技術面和情緒驅動，佔比約 80%。”

財報成為焦點

隨着 Alphabet 和亞馬遜更新其資本支出計劃和自由現金流預測，它們成為科技債券面臨的下一個重大考驗。微軟的財報也將於週三發佈，但該公司尚未發行任何債券來為其 AI 支出融資。

亞馬遜和 Alphabet 在第二季度均報告了負自由現金流，分析師預計這一趨勢將持續。

根據 FactSet 的一致預期，分析師預計 Alphabet 第三季度自由現金流為 -23 億美元，資本支出為 552 億美元。預計亞馬遜的自由現金流為 -99 億美元，資本支出為 587 億美元。

標普全球評級在 8 月的一份報告中估計，超大型科技公司在 2026 年和 2027 年的自由運營現金流將為負值。

Cheng 表示，更關鍵的是它們的前景展望。“投資者心中唯一的關注點確實是超大型科技公司領域的資本支出指引軌跡。”

Meeks 認為，高企的資本支出是 AI 需求強勁的跡象。他表示，超大型科技公司 “根據他們掌握的所有證據——而且他們掌握的證據比你我更多——已經決定這筆支出是值得的，而且不僅僅是值得，更是必需的。”

CreditSights 的 Chalfin 預計，超大型科技公司不會在財報發佈期間宣佈大規模的新債券發行。甲骨文的更新對信貸市場可能更為關鍵。據標普全球評級稱，該公司已發行 1,170 億美元的長期債務，並努力維持 BBB-1 的投資級信用評級，這是高於垃圾級的最低投資級等級。

“鑑於其相對於 A 級評級的公司承受的壓力更大，它是最重要的投資級科技信貸，” 他説。“儘管它是投資級，但其交易表現更像高收益信貸，因此投資者對此非常擔憂。”

甲骨文的五年期信用違約互換，截至 2026 年 10 月 27 日。

表外債務

AI 債務故事中的一個複雜因素是：資產負債表並未揭示全貌。標普全球在 9 月的一份報告中表示，這些公司正在利用複雜的表外安排為數據中心和芯片融資，且透明度不足。

標普全球評級數字基礎設施板塊負責人 Mark Habib 週一在 CNBC 的《Squawk on the Street》節目中表示：“例如，他們正在達成數據中心租賃或芯片採購承諾，這些承諾並不一定被視為債務。”

他補充説，標普正試圖讓市場更清楚地瞭解這些承諾，“以更全面地展示它們實際承擔的義務類型。”

除甲骨文外，超大型科技公司的信用評級均遠高於 A 級——這反映出它們擁有廣泛多元化的收入來源、充足的利息支付覆蓋能力，以及必要時增加槓桿的空間。

Nuveen 的 Cheng 並不擔心，他指出，雖然出現了一些信貸重新定價，但並不存在信貸危機。

“它們繼續保持卓越的信貸狀況和強大的現金生成流動性，” 他在談到最大的超大型科技公司時表示。

Cheng 補充道：“市場目前並不擔心信貸質量。真正的問題在於資本支出需求的軌跡以及為此融資的債務供應。這兩者都指向同一個方向——那就是上升。”

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